智通財經APP獲悉，國盛證券發布研究報告稱，安踏體育(02020)作爲全球運動鞋服龍頭之一，堅持“多品牌、全渠道、全覆蓋”戰略，新戰略發布賦予增長新動能，該行預計公司2021-23年歸母淨利潤爲79.2/101.8/131.2億元，現價171.2港幣，對應2021/22年PE爲49/38倍，維持其“買入”評級。
國盛證券主要觀點如下：
公司實現營收/業績同比增55.5%/+131.6%，表現較盈利預喜更優。
公司披露2021H1中報，實現營收228億元，同比增55.5%，較2019年+54%，毛利率+6.4%至63.2%，管理/銷售費用率-1.5/+3.2PCTs至5.6%/33.1%，經營溢利率+1.3PCTs至25.9%，淨利率+5.5PCTs至16.8%，歸母淨利潤38.4億元(其中分占合營公司虧損爲3.5億元)，同比增131.6%，較2019年+65.3%，表現較盈利預喜更優。
專業運動群：奧運周期助力安踏品牌影響力提升，渠道優化帶動收入增長。
2021H1安踏品牌實現收入105.8億元，同比增長56.1%，毛利率提升11.2PCTs至52.8%，該行判斷以上表現主要來源于：
奧運周期營銷助力品牌影響力提升。
安踏充分運用獨家奧運資源營銷，推出“愛運動中國有安踏”品牌理念，極大提升品牌影響力;同時上半年簽約頂流明星王一博觸達“Z時代”年輕群體，引流效果顯著。
渠道優化帶動收入增長。
1)線下DTC轉型效果突顯，根據公司披露目前安踏品牌DTC收入占比35%，相較于批發模式，DTC模式帶來增量收入與毛利率提高(該行根據品牌加價倍率及折扣測算認爲零售模式下的安踏品牌毛利率超過60%);
2)電商作爲主力增長渠道運營高效，增速亮眼，同比2020H1增長70%，占比提升3PCTs至34.1%。
長期産品升級持續進行中。
1)專業運動：品牌上半年推出專業跑鞋C202GT以及對原有籃球鞋産品進行科技升級，逐步提升品牌在高端專業運動領域市占率，未來品牌將重點打造籃球/跑步/女子品類，通過強化專業屬性，帶動銷量和價格走高。
2)冠軍系列：2020年品牌打造國旗款産品得到市場追捧，定價相較于安踏品牌常規産品貴40%-50%，期內在國旗款基礎上提出冠軍系列企劃，涵蓋商務、休閑、專業等多個品類。預計未來5年將投入超40億元進行産品研發，提升高價産品占比。
未來增長目標：此前投資者日針對主品牌安踏提出“贏領計劃”，公司預計未來24個月DTC流水占比達到70%，未來5年電商業務CAGR超30%，2025年占比達到40%。
時尚運動群：品類結構優化+渠道提質增效，FILA品牌持續高增長。
2021H1FILA品牌實現營收108.3億元，同比增長51.4%，毛利率提升1.8PCTs至72.3%，經營溢利率提升4.3PCTs至29%，FILA品牌連續10年保持高速增長。該行判斷以上表現主要來源于：
品類結構優化。期內子品牌FILAFusion/Kids繼續貢獻高增速，該行跟蹤判斷FILAclassic/Fusion/Kids流水增速分別爲40%+/接近1倍/接近70%;同時上半年FILA發力鞋類産品，通過打造爆款和優化線下産品陳列帶動相關産品收入走高。
渠道運營效率升級。大店不斷拓展，低效店鋪通過優化産品陳列和調整門店位置等實現店效提升，整體提質增效進行時;線上渠道加大拓展力度，借由電商實現對低線城市高端消費人群的滲透。
戶外運動群：其他品牌盈利質量大幅提高，合營公司發展勢頭強勁虧損收窄。
2021H1其他品牌實現營收同比增長90.1%至14.1億元，毛利率提升5.9PCTs至70.4%，經營溢利率提升18.4PCTs至21.0%。該行判斷以上表現主要來源于：
DESCENTE：DESCENTE堅持高端專業運動品牌定位，線下在高線城市開設高端標杆門店帶動品牌美譽度提升，消費者認可度增強，H1流水端同比實現翻倍增長，收入端線上增長超50%。
KOLONSPORT：KOLONSPORTH1簽約新的代言人劉詩詩，帶動品牌影響力增強。H1營收同比大幅增長，利潤表現轉正，開啓高質量增長時代。
AmerSports：2021H1合營公司ASHolding(AmerSports爲其全資子公司)實現營收約80億元人民幣，同比增長37%，EBITDA扭虧爲盈爲5.6億元，公司按52.7%的股權分擔約3.5億元，較2020H1的7.2億元大幅收窄。
2021年H1的靓麗表現主要來源于叁大核心品牌始祖鳥、薩洛蒙、威爾遜的快速恢複增長，同時中國區域始祖鳥品牌的渠道拓張及電商業務增長帶來中國區域收入的翻番，整體表現超出市場預期。對于未來，該行判斷：伴隨全球疫情得到控制，安踏體育同Amer制定的五年戰略發展計劃順利推進帶動合營公司經營業績向好。
庫存周轉效率提升明顯，現金流穩定。
雖然DTC業務占比提升，但是公司2021H1存貨周轉天數同比仍縮短18天至117天，存貨余額較年初更少，顯著證明了公司商品運營效率的改善。現金管控方面，DTC轉型+代理商經營情況好轉帶動公司應收貿易款項周轉天數同比下降18天至28天，經營性現金流淨額大幅增長160%+至63億元，期末銀行存款、現金及現金等價物余額達到223億元，爲公司進一步的研發、營銷和渠道拓展夯實基礎。
展望全年：收入/業績增長35%+/50%+。
1)收入端：安踏品牌得益于渠道轉型戰略下半年仍將貢獻增量收入，FILA在持續的新品類推廣下亮眼依舊，以DESCENTE爲首的其他品牌影響力持續擴大，國內運動市場整體火熱，電商渠道方興未艾，全年該行預計收入端增長35%+。
2)利潤端：合營公司方面，下半年作爲銷售旺季，盈利確定性強。綜上該行預計公司全年業績增長50%+。