智通財經APP獲悉，光大證券發布研究報告稱，維持安踏體育(02020)“買入”評級，考慮到上半年業績好于預期，該行上調2021-23年EPS爲2.88/3.75/4.75元(較前次盈利預測上調2.8%/0.6%/0.9%)，對應21年PE49倍。長期來看，2021年國務院發布2021~25年全民健身計劃，體育消費仍高度景氣、且國潮趨勢加強，短期有東京奧運會、北京冬奧會催化，公司作爲本土龍頭品牌將受益。
光大證券主要觀點如下：
上半年收入同比增超過55%，毛利率、淨利率提升明顯
公司發布2021年中期業績，上半年實現營業收入228.12億元人民幣、同比增55.5%，較19年上半年增54%;歸母淨利潤(不含合營公司Amer影響)41.86億元、同比增76.1%，含合營公司影響後的歸母淨利潤爲38.4億元、同比增131.6%。EPS爲1.43元，擬每股派中期現金紅利0.6港幣。歸母淨利潤增速超過收入增速主要由于毛利率提升。
利潤率指標方面，毛利率同比提升6.4PCT至63.2%;經營利潤率同比提升1.3PCT至25.9%;歸母淨利率(不含合營公司影響)同比提升2.1PCT至18.3%，含合營公司影響的歸母淨利率同比提升5.5PCT至16.8%。
合營公司Amer上半年收入79.88億元、同比增36.8%，EBITDA實現盈利5.57億元。
收入拆分：各品牌複蘇強勁，電商增速領先分
品類來看，上半年收入中鞋類、服裝、配飾各占38.7%、58%、3.3%，收入分別同比+65.3%、+50.2%、+44.4%。
分品牌來看，上半年安踏品牌、Fila品牌、其他品牌收入占比分別爲46.4%、47.5%、6.1%。其中：
1)安踏品牌收入同比增56.1%，上半年收入中DTC(21年新增)、電商、傳統批發及其他收入占比分別爲35%/34.1%/30.9%，電商、傳統批發及其他業務收入分別同比+70.4%/-29.9%，若加回傳統批發轉DTC影響、計算線下業務收入(DTC+傳統批發及其他)上半年收入同比增49.6%;
2)Fila品牌收入同比增51.4%，其收入中電商、線下估計各占約20%、80%，收入估計分別同比增40%+、50%+;
3)其他品牌合計收入同比增90.1%。
分線上線下來看，電商渠道總體21年上半年收入占27%(同比提升約1PCT)，收入同比增61.5%，推算線下業務合計同比增53.4%。線下渠道方面，截至21年6月末安踏主品牌門店數爲9788家、較21年初淨減少1.4%;Fila品牌門店數爲1979家(-1.3%);迪桑特、可隆在中國內地和中國香港合計門店數分別爲178家(+1.7%)、151家。
毛利率提升明顯、費用率略增，安踏品牌因DTC轉型營業利潤率同比下降，存貨、應收賬款和現金流均向好
毛利率：上半年公司毛利率同比提升6.4PCT至63.2%，其中分品牌來看，安踏、Fila、其他品牌毛利率分別爲52.8%(+11.2PCT)、72.3%(+1.8PCT)、70.4%(+5.9PCT)。安踏品牌毛利率提升明顯主要爲批發轉DTC促直營比例提升，以及消費複蘇、終端店鋪和電商零售折扣好轉。
費用率：上半年公司期間費用率爲同比提升0.2PCT至37.7%，其中銷售、管理、財務費用率分別爲33.1%(同比+3.2PCT)、5.6%(-1.5PCT)、-1%(-1.5PCT)。銷售費用率提升主要爲安踏品牌批發轉DTC模式影響。
從經營開支比例角度，廣告宣傳費用、員工成本占比、研發投入占比分別爲9.4%、14.4%、2.2%，分別同比-0.5、-0.6、-0.6PCT，主要爲收入增速較高、規模效應體現。
營業利潤率：上半年公司營業利潤率爲25.9%、同比提升1.3PCT。分品牌來看，安踏、Fila、其他品牌分別爲23.1%、29%(+4.3PCT)、21%(+18.4PCT)。
其他財務指標：1)存貨21年6月末較21年初減少2.0%至53.79億元，同比增加7.5%;存貨周轉天數爲117天、同比減少18天。
2)應收賬款21年6月末較21年初減少13.2%至32.37億元，同比減少8.5%;應收賬款周轉天數爲28天、同比減少18天。
3)經營活動淨現金流上半年同比增163.6%至63.1億元。
運動景氣賽道+國潮趨勢下，期待本土龍頭大展宏圖
公司上半年各品牌強勁複蘇，安踏主品牌DTC轉型順利完成，短期零售業務占比提升在財務上會帶來毛利率和費用率雙提升的變化。公司規劃2021年底安踏主品牌門店9800~9900家、仍以優化爲主;Fila2050~2150家、迪桑特190~200家、可隆160~170家。Amer(公司持有其52.7%股權)上半年減虧，對合並報表拖累持續減小，完成出售Precor品牌，業務更爲精簡集中、提高經營效率。