智通財經APP獲悉，國聯證券發布研究報告稱，維持頤海國際(01579)“增持”評級，維持2021-23年盈利預測，預計實現歸母淨利分別爲10.71/13.18/15.22億元;對應EPS分別爲1.02/1.26/1.45元;對應當前股價的PE爲36/29/25倍。
事件：8月24日公司發布半年報，報告期內實現營收26.31億元，同比增18.6%;毛利8.61億元，同比降2.1%;歸母淨利潤3.49億元，同比降12.6%。
國聯證券主要觀點如下：
關聯方回暖帶動營收增長，原料上漲+均價走低短期毛利率承壓
分産品看，火鍋底料/中式複調料/方便食品分別實現收入15.09/3.22/7.49億元，同比分別增長24.2%/7.5%/12%，營收占比分別爲57.4%/12.2%/28.5%，銷售均價同比分別-13.35%/-10.94%/+8.82%。分渠道看，關聯方/第叁方營收分別爲8.93/17.37億元，營收占比分別爲34%/66%。綜合來看，火鍋底料較去年同期占比提升2.6PCT，關聯方營收較去年占比提升11.5PCT。主要由于火鍋底料關聯方營收受益于餐飲端海底撈複蘇，疊加2020年疫情期間逆勢開店，營收同比增長74.1%。
成本端，由于原料中油類價格上漲驅動，銷售成本同比增長32.21%，疊加低毛利率的關聯方渠道以及方便食品銷量提升，毛利率較去年同期的39.7%降至32.7%，細分叁項業務火鍋/複調料/方便食品毛利率分別爲36.6%/33.7%/26.7%，同比分別-6.9/-10.8/-5PCT。短期來看，受到成本上漲疊加售價走低，公司毛利率水平短期承壓。
推進多品牌戰略，銷售費用提升，靜待旺季業績改善
報告期內公司繼續推進多品牌戰略，在中式複調料品類中使用“筷手小廚”代替海底撈作爲新的品牌載體，銷售、廣告營銷費用提升。2021H1，公司銷售費用、廣告營銷費用分別增長54.%/140.83%，主要用于上半年行業低迷期間加大促銷投入以及營銷端推廣筷手小廚。預計下半年，伴隨調味品旺季到來以及行業庫存水平改善，公司費用端有望得到改善。
風險提示：原料價格上升的風險;新品牌孵化不及預期的風險。