智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告稱，考慮到全民健身計劃促進終端需求增長，特步國際(01368)主品牌品牌力持續強勁增長，時尚和專業運動品牌擴張迅速，以及多品牌戰略逐漸成熟，上半年盈利能力提升，維持其“買入”評級。
事件：8月23日，特步國際發布2021年中期業績，期內實現收入41.35億元，同比增長12.4%，歸母淨利4.27億元，同比增長72.0%，增長主要因來自分銷商的補貨訂單、電子商務業務及兒童業務的增長而導致來自大衆運動的代表品牌帶來的收入。
天風證券主要觀點如下：
按品牌性質看，21H1集團大衆運動特步主品牌收入35.97億元(yoy+12.4%)，占比87.0%;時尚運動(蓋世威和帕拉丁)收入4.62億元(yoy+0.7%)，占比11.2%;專業運動(索康尼和邁樂)收入0.76億元(yoy+289.5%)，占比1.8%。
21H1集團實現毛利17.29億元，同比增長16.1%，整體毛利率爲41.8%，同比增長1.3pct，主要由于産品組合的變動、不同品牌利潤貢獻及電子商務渠道，其中，大衆運動毛利率41.5%(同比+1.0pct，下同)，時尚運動毛利率43.5%(+3.0pct)，專業運動毛利率45.4%(+6.7pct)。
費用率方面，21H1集團銷售及分銷開支費用7.74億元(+13.0%)，銷售及分銷開支費率18.7%(+0.1pct)，主要由于廣告及推廣費用及員工成工增加所致;一般及行政開支4.83億元(-5.9%)，一般及行政開支費率11.7%(-2.2pct)，減少主要歸因于應收貿易款項減值回撥及存貨減值撥備回撥，乃被員工成本及購股權計劃開支所抵銷。
2021H1公司淨利潤4.27億元，同比增長72.0%，淨利率10.3%，同比增3.6pct，增加主要因爲期內經營利潤增加，經營利潤6.84億元(+36.5%)。其中，特步主品牌淨利率13.5%(+3.8pct)。
特步主品牌21Q2零售渠道存貨周轉約爲4個月，恢複至正常水平。
疫情前特步主品牌零售存貨周轉爲約4個月，疫情期間門店短期關閉影響線下業務規模，零售終端的庫存周轉水平最高到5.5個月，逐季度好轉恢複，2021Q1庫存降至約4.5個月，21Q2恢複至約4個月，說明公司營運管理水平較好，控制能力較強，維持了終端銷售的平穩運轉。
特步主品牌繼續成爲集團的穩健增長動力，通過産品創新和技術提升，維持跑步市場的領先地位，乘國潮熱浪，將中國文化的美學融入體育用品，也將專注開設門店面積更大、顧客體驗卓越的第九代零售店提升店效及品牌定位，促進全渠道零售;增加線上銷售並在主要和社交媒體平台上加強與明星和網絡紅人的合作。
時尚運動(蓋世威及帕拉丁)與高瓴集團建立戰略合作夥伴關系，提供更多資源和經驗發展全球業務，蓋世威品牌重組已步入正軌，首家自營店將于2022年初在中國內地開幕，帕拉丁今年將重點優化零售網絡，並提升店效，加快其于2022年在中國內地較高等級城市的擴張計劃。
專業運動(索康尼及邁樂)加快在中國內地較高等級城市的開店速度，索康尼將在2021年下半年繼續開設門店並增加服裝和本地化産品的供應，通過多元化的市場營銷和贊助跑步活動提升品牌知名度和認可度。
盈利預測：預計FY21-23年收入分別爲94/112.92/135.51億人民幣，歸母淨利從7.1/8.6/10.4億人民幣上調爲8.5/10.6/13.3億人民幣，EPS分別爲0.32/0.4/0.5元人民幣，對應P/E分別爲33/26/21X。