智通財經APP獲悉,光大證券發布研究報告稱,維持頤海國際(01579)“增持”評級,目標價65港元,維持2021-23年EPS預測分別爲0.98/1.27/1.56元。該行認爲在新品+渠道精細化的推動下,公司下半年方便食品的表現值得期待。公司當前股價對應22年29xPE,估值已調整至合理區間,建議擇機布局。
事件:頤海國際發布2021年中期業績,2021H1實現營業收入26.31億元、同增18.60%,經營利潤5.16億元、同降10.16%,歸母淨利潤3.49億元、同降12.55%。
光大證券主要觀點如下:
高基數下第叁方增長承壓,新品推動方便速食擴張。
分業務看,21H1公司關聯方/第叁方業務收入分別爲8.93/17.38億元,同增79.00%/1.07%,占比分別爲34%/66%。關聯方業務受益于海底撈經營恢複,對底料的需求增加;第叁方則受去年同期疫情期間高基數影響,表現欠佳。分産品看,公司火鍋調味料/中式複合調味料/方便速食分別實現收入15.09/3.22/7.49億元,同增24.18%/7.50%/12.02%,占比分別爲57%/12%/28%。
1)火鍋底料板塊:底料産品的增長主要來自于關聯方,關聯方收入爲8.17億元,同增74.11%,其中量增98%、價降12%。第叁方收入爲6.92億元,同降7.21%,主要原因是20H1公司受益于疫情下的居家消費,第叁方業務實現逆勢快增,高基數壓力下21H1第叁方收入有所下滑。
2)中式複合調味料板塊:關聯方/第叁方收入分別爲0.26/2.96億元,同增62.66%/4.44%。公司投放廣告對于複調的推廣和接受有一定幫助,小龍蝦調味料銷售額破億,酸菜魚調味料表現良好。
3)方便速食板塊:關聯方/第叁方收入分別爲0.51/6.98億元,同增270.74%/6.62%,第叁方收入增長主要由于沖泡系列新品加入貢獻增量。該行估計,H1沖泡系列(粉絲+米飯)整體銷售收入約2億元。
結構變化影響毛利率,營銷加大拖累淨利潤。
21H1公司綜合毛利率爲32.7%,同降6.9pct,主要由于:1)高毛利第叁方業務的收入占比爲66%,較20H1下降11pct;2)部分新品由于單價較低且未形成規模效應,推廣初期毛利率較低;3)油脂等原材料價格上漲,拉低整體毛利率。
經銷開支占營收比爲12.4%,同增2.9pct,主要由于:
1)公司H1加大“筷手小廚”的品牌宣傳投入,例如在東方衛視和浙江衛視投放TVC廣告,同時贊助東方衛視綜藝《打卡吧!吃貨團》,節目已于8月播出。
2)爲提升配送效率,公司積極推進區域分倉建設,截至21H1共擁有10個分倉,運輸倉儲費用有所增加。行政開支占營收比爲5.1%,同降1.7pct。此外,受彙率變化影響,産生彙兌損失約1144萬元。綜合來看,21H1公司淨利率爲13.3%,同降4.7pct。
産品研發穩步推進,拆分經銷商助力精細化管理。
當前公司新品研發由4位品類委員整體把控方向、統籌安排資源,具體産品則由各個區域的研發人員上報。新品上市遵循“試銷-局部銷售-全國銷售”的流程:試銷階段根據消費者調研情況打磨産品;局部銷售階段解決供應鏈和産品品質穩定性;之後方可推廣至全國銷售。截至21H1,公司共新增17款産品,包括9款中式複合調味料、8款方便速食。
展望21H2,公司將持續發力方便速食産品,截至8月Mini小火鍋已上線天貓旗艦店銷售,此外,當前沖泡粉絲部分可實現自産。除了全國化産品之外,公司還推出了區域型新品,比如東北區域推出的冷面産品。當前管理改制下,公司將部分方便速食、調味料經銷商進行拆分,預計H2經銷商數量將顯著增加,這一調整有利于渠道精細化管理,使得底料、方便速食更好地和渠道匹配。
下半年公司將重點發力方便食品:1)公司儲備新品將陸續投放;2)經銷商精細化改制後,方便食品的經銷商數量、渠道網點數有望進一步增加。
風險提示:市場競爭惡化,新品牌推廣不及預期,原材料成本上漲快于預期。