智通財經APP獲悉，光大證券發布研究報告稱，維持特步國際(01368)“買入”評級，考慮到上半年公司盈利質量好于預期，該行上調公司2021-23年EPS爲0.34/0.42/0.53元人民幣(較前次盈利預測上調4%/5%/7%)，對應21年PE爲32倍。
光大證券主要觀點如下：
上半年收入同比增12%，淨利率提升
公司發布2021年中期業績，上半年實現營業收入41.35億元人民幣、同比增12.4%，較19年上半年增23.2%;歸母淨利潤4.27億元、同比增72.0%。EPS爲0.17元，擬每股派中期現金紅利0.115港幣。歸母淨利潤增速超過收入增速主要由于毛利率提升、費用率下降。
利潤率指標方面，毛利率同比提升1.4PCT至41.8%;經營利潤率同比提升2.9PCT至16.5%;歸母淨利率同比提升3.6PCT至10.3%。
收入拆分：主品牌特步占主導、上半年收入同比增12%，電商表現突出
分品類來看，上半年收入中鞋類、服裝、配飾各占63%/35%/2%，收入分別同比+15.5%/+8.4%/-8%。
分品牌來看，上半年大衆運動(特步主品牌)、時尚運動(蓋世威、帕拉丁)、專業運動(索康尼、邁樂)收入各占87%/11%/2%，收入分別同比+12.4%/+0.7%/+289.5%。特步主品牌收入增長主要來自于分銷商補單、電商業務、特步兒童業務增長。
線下渠道方面，截至21年6月末特步主品牌門店數6015家、較21年初淨減少6家、基本持平，時尚運動品牌蓋世威、帕拉丁在亞太區分別擁有44家、57家直營店;索康尼、邁樂在國內門店數分別爲36家、6家。
線上渠道方面，上半年特步主品牌電商業務收入同比增長超30%。
毛利率提升、費用率下降，存貨、應收賬款和現金流均向好
毛利率：上半年公司毛利率同比提升1.3PCT至41.8%，其中分品牌來看，大衆運動、時尚運動、專業運動毛利率分別爲41.5%、43.5%、45.4%，分別同比+1PCT/+3PCT/+6.7PCT。分品類來看，鞋類、服裝、配飾毛利率分別爲42.7%、40.8%、33.3%。
費用率：上半年公司期間費用率爲同比下降3.5PCT至31.1%，其中銷售、管理、財務費用率分別爲18.7%(同比+0.1PCT)、11.7%(-2.2PCT)、0.7%(-1.4PCT)。
營業利潤率：上半年公司營業利潤率爲16.5%、同比提升2.9PCT。
其他財務指標：1)存貨2021年6月末較21年初增加12.5%至10.96億元，同比減少9.3%;存貨周轉天數爲79天、同比減少15天。
2)應收賬款21年6月末較2021年初減少16.6%至23.03億元，同比減少20.7%;應收賬款周轉天數爲112天、同比減少25天。
3)經營活動淨現金流上半年同比增150.2%至6.84億元，較19H1增62.4%。
運動景氣賽道+國潮趨勢，期待本土品牌發力
公司上半年收入穩步複蘇、盈利能力和資産質量向好，同時由于經銷模式收入確認的滯後，下半年收入增長將更能反映複蘇的終端需求、對下半年收入增長預期樂觀。公司公告5年發展規劃，目標到2025年特步主品牌實現收入200億元、年複合增速23%、同時利潤率穩步提升，小品牌方面合計實現收入40億元。
公司主品牌特步2021年在産品端明顯提升了功能性(以跑鞋單品160X爲代表)、時尚性(少林系列、XDNA新廠牌)，持續優化産品和渠道，未來仍爲公司主要增長動力，期待持續增長、提升品牌;小品牌方面潛力較大，預計未來兩叁年內將逐步看到培育的實質性進展。