智通財經APP獲悉，中信建投發布研究報告稱，維持天工國際(00826)2021-23年歸母淨利7.3/10.4/13.1億的預測，但考慮到國內高端材料自主可控的趨勢加速，未來確定性增強，該行以明年業績爲基准，2022年目標價爲10港元。
事件：公司發布2021年半年度報告。2021年上半年公司實現營業收入26.2億元，同比增4.3%，實現歸母淨利潤2.9億元，同比增37.7%。EPS同比增34.1%(5月份的增發攤薄了收益，但依舊有34%的增速)。
中信建投主要觀點如下：
叁重利空下盡顯公司成色。
5月份出口退稅取消，市場開始擔憂天工出口下滑，加上原料價格上漲、海運價格暴漲(計入銷售費用，同比增長大約3000多萬)，對公司經營形成挑戰。而根據半年報公司業績，從利潤水平來看，公司上半年毛利率25.5%(同比增3.9pct)、淨利率11.3%(同比增2.8pct);利潤率的提升該行認爲一方面是由于替代德國、奧地利等國進口高端材料占比提高;
另一方面公司在産業鏈的延伸上有所進展，特別是刀具業務的放量(公司內部供應高速鋼加工成刀具出售)，多了一道工序，增加了利潤點;與此同時公司在原材料價格大幅漲價下的環境下連續提價8次，表明了公司在高端工模具鋼領域的強定價權和對下遊的傳導能力。與此同時，公司銷售費用增加3600萬元(主要是出口海運費大幅暴漲)、管理費用增加2000萬、研發費用增加5000萬(主要是粉末冶金鋼的研發)。
核心看點一：高端材料的自主可控。
我國制造業立國的大方向非常確定，核心卡脖子設備、材料的自主可控將是未來投資的一大主線，工模具鋼是《中國制造2025》特別強調的先進基礎材料，模具鋼可以稱爲“工業之母”，高速鋼可以稱爲“工業的牙齒”，特別是其中的粉末高速鋼更是長期被德國、奧地利等國壟斷，跟高溫合金、超強鋼等品種一起成爲制約中國制造業發展的“卡脖子技術”。
根據公司公告，預期天工粉末冶金鋼2021-23年産量分別爲1000/2500/5000噸，單噸價格13-15萬，毛利率預計達到50%、淨利率預計達到40%。與此同時，我國目前每年從德國、奧地利等國家進口20-30萬噸工模具鋼(這些牌號單噸售價普遍在5-10萬甚至更高)，而天工作爲國內龍頭單噸售價普遍在1.5-3.5萬，撫鋼的産品大約爲1.5萬，這些高端産品的進口替代意味着公司盈利能力的顯著提高。
核心看點二：公司護城河全面加深。
工模具鋼是一個易學難精的生意，其牌號衆多，高中低端品質參差不齊，大部分工模具鋼企業只能做其中幾個牌號;其作爲工業之母、工業的牙齒，與下遊制造業産品的品質息息相關，但在成本中占比又很低，所以只要産品好下遊對價格的接受度很高。在過去，中國是制造業大國而非制造業強國，成本驅動的制造業産業給了很多中小工模具鋼企業生存空間。未來，制造業的整體升級不光要求更高品質的工模具鋼，更需要穩定全面的保證供應鏈安全(很多制造業企業希望能找一家很強的企業承包自己的工模具鋼供應)，這個産業趨勢在推動産品性能穩定、牌號齊全的行業龍頭做大做強。
一方面，天工作爲全世界工模具鋼産量排名第一的企業，在持續的研發驅動下，工模具鋼牌號齊全，且即將補缺粉末冶金、硬質合金刀具這最後一塊拼圖，根據公司公告披露，其成本比同行低5%，同時産品性能、穩定性、全面程度高，導致其産品粘性極高，客戶流失率極低。
另一方面，不同于國內其他競爭對手，天工70%-80%的産品在國內都是通過直銷完成，且正在通過參股區域的服務中心輻射制造業中心，夯實客戶粘性，這樣不但可以規避中間商差價，更可以從一個純材料商轉變爲材料的綜合解決方案提供商，實現對競爭對手的降維打擊。公司利用原材料優勢不斷向下遊刀具、硬質合金等産業延伸，不斷提升自己在産業鏈的附加值占比。