智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告稱，維持特步國際(01368)“買入”評級，維持2021-23年盈利預測不變，預計實現淨利潤8.3/10.0/12.5億元，最新收盤價對應PE爲34/28/22倍。特步在跑鞋細分賽道已經出圈，在國潮崛起的大勢下其他品類同樣迎來較大機遇，同時專業運動和時尚運動新品牌潛力十足。
東吳證券主要觀點如下：
2021H1收入同比增12.4%，歸母淨利同比增72%：
公司于8月23日公布2021H1業績，2021H1公司實現收入41.35億元，同比增12.4%，流水增速同比增40%，歸母淨利潤4.3億元，同比增72%。公司收入增速低于流水增速主要因公司采用經銷模式，2021H1訂單主要于2020年Q2和Q3所下，當時由于疫情經銷商整體訂貨偏保守。但得益于疫情後終端銷售的恢複，以及“新疆棉”事件，終端流水保持了40%+的增長，也使得經銷商在2021年H2和2022Q1的訂貨會上下了更多訂單，該行預計2021H2收入同比增速有望達到30%以上。
特步主品牌穩步增長，時尚運動獲高瓴投資潛力十足，專業運動增長迅速：
分品牌來看，集團旗下品牌主要分爲特步主品牌，時尚運動(包括帕拉丁和蓋世威)和專業運動(包括索康尼和邁樂)，其中特步主品牌/時尚運動/專業運動收入分別爲36億元/4.6億元/0.76億元，同比增速+12.4%/+0.7%/289.5%，占比87%/11.2%/1.8%，目前收購的品牌仍在整合期，2021年6月高瓴投資入股了特步旗下蓋世威和帕拉丁所在的時尚運動板塊，未來將在供應鏈、渠道和人力資源等方面給與更多支持。
毛利率提升1.3pct，費用率同比改善明顯。
從費用率來看，各項指標均有明顯改善，2021H1毛利率41.8%，同比增1.3pct，主要因爲2021H1沒有了庫存回購，且産品結構在不斷優化，其中特步主品牌/時尚運動/專業運動毛利率分別爲41.5%/43.5%/45.4%，同比增1pct/+3pct/+6.7pct，新品牌的規模優勢開始凸顯，集團整體淨利率10.3%，同比增3.6pct。
線下渠道數量基本維持不變，線上收入占比30%+：
截至2021年6月末主品牌門店6015家，較2020年末略有精簡。新品牌中帕拉丁在全球共有自營店60家，其中中國大陸25家;公司預計蓋世威中國大陸首家自營店于2022年初落地;索康尼在跑鞋領域有較爲領先的技術和品牌認知，在中國大陸共36家自營店，公司預計未來門店拓展將加速。此外公司線上收入同樣保持高增，2021H1集團線上收入占比超30%。
五年規劃，未來可期：
公司同時也披露了集團5年目標計劃，到2025年，特步主品牌收入目標人民幣200億元，2020-25年CAGR約23%，新品牌收入40億元，新品牌也將成爲公司業務增長的重要拉動力。