智通財經APP獲悉，第一上海發布研究報告稱，予恒安國際(01044)“持有”評級，目標價爲44.76港元,相等于21年預測每股盈利的12.0倍，將2021-23年的盈利預測下調19%-26%。
第一上海主要觀點如下：
21年上半年業績概況:
恒安收入減少8.7%到99.7億元(受行業競爭/電商和新零售渠道的影響)。毛利率下跌4.7個百分點到39.4%(主要受紙巾業務促銷費用大幅增加的影響和紙尿褲業務原材料價格上升和清理舊産品的影響)。經營開支費比維持穩定，爲19.3%。經營利潤及股東應占淨利潤分別倒退20.2%和17.7%到25.4億元和18.6億元;總體表現低于預期。上半年每股派息爲1.0元,派息率提升到83.6%。資産負債狀況穩健,淨現金增加到約35.8億元。
紙巾業務下跌12.2%，下半年高木漿成本將加大影響毛利率：
紙巾業務收入減少12.2%到103.8億元(受消費者對于大衆化産品價格較敏感，市場競爭加劇;導致公司加大費用促銷和減價的影響)。濕紙巾比19年同期有雙位數增長，但原紙業務同比下跌30%。紙巾毛利率下跌5.8個百分點到29.2%，受促銷費用大幅增加的影響。公司未來會繼續研發更多高質量産品，比如雲感柔膚系列。由于便宜的木漿已被消耗，預計下半年使用的木漿是成本較高的庫存;所以下半年的毛利率會繼續有下跌壓力。期內，紙巾産能爲142萬噸。
衛生巾業務和紙尿庫業務的收入也倒退：
衛生巾業務同比下跌6%到30.3億,受國際品牌積極拓展二線/以下城市導致競爭更加激烈的影響。由于集團堅守穩定的定價策略，毛利率維持在70.0%。集團會繼續推出高端産品和衛生巾以外的女性健康護理用品，及拓展新零售渠道。紙尿庫業務倒退14.2%到6.2億;受傳統銷售渠道的影響。但“Q.MO”同比增長32%，成人紙尿褲也有單位數的增長。毛利率下跌2.4個百分點到36.2%，受高份子原材料價格上升和公司清理舊産品的影響。未來公司會繼續發展高端嬰兒和成人健康護理市場，發展新零售渠道和加強與母嬰店，養老院及醫院的合作。
重要風險:該行認爲以下是一些比較重要的風險:1)紙巾及個人護理行業競爭激烈、2)原材料價格的波動及3)改革的效果低于預期。