智通財經APP獲悉,安信證券發布研究報告稱,維持華潤啤酒(00291)“買入”評級,予6個月目標價78港元,對應2022年45XPE、24X還原後EV/EBITDA,預計2021-23年EPS分別爲1.5(剔除土地賠償約1.18)/1.44/1.75。
事件:公司披露2021年半年報,21H1實現營收196.34億元,同比增12.8%;實現歸母淨利潤42.91億元,同比增106.4%;調整後(剔除土地補償及關廠影響)EBIT同比增43%,達到44.03億元,超市場預期。
安信證券主要觀點如下:
次高及以上增速亮眼,噸價實現高單位數增長。
21H1,公司實現銷量633.70萬千升,同比增4.9%,同比19H1-0.6%,幾乎恢複至19年水平;展望全年,受二季度天氣及今年疫情反複影響,預計整體銷量同比略增,微低于19年。21H1,次高檔及以上啤酒銷量同比增50.9%達到100萬千升,增速超市場預期。其中,得益于覆蓋數量和質量不斷提升、喜力星銀的高速放量以及上半年歐冠贊助活動,喜力實現40%-50%增長;憑借獨特的包裝、利用“粉絲經濟”精准營銷年輕消費群體、同時冠名熱門綜藝《這!就是街舞》,SuperX實現倍增;受益于品牌推廣和IP贊助及代言人等方面營銷落地,馬爾斯綠也實現60-70%增長。
受益于産品結構加速升級,公司噸價同比增7.5%達到3098元,首次突破3000元,同比19H1+4.9%。展望全年,公司次高端及以上産品同比增30%目標實現概率較大,有望向200萬噸的目標邁進;展望中長期,公司4+4品牌矩陣布局完善,渠道營銷精准有效,助力公司實現2025年次高端及以上突破400萬噸目標,未來奪取中國高端化第一份額。
盈利能力改善顯著,預計提價將對沖成本壓力,費用投放保量增效。
21H1,上遊原材料及包材價格漲幅較大,但公司去年提前對部分原材料進行鎖價,同時總量提升帶動規模效應、優化産能帶來一定的成本下降,綜合導致21H1噸成本同比增4.03%。得益于産品結構升級,公司毛利率達到42.30%,同比增1.9pct。展望下半年,成本壓力下公司預計提價(區別于H1的區域性提價,品類主要系中低端核心産品),預計全年成本影響可對沖。
銷售/管理費用率分別同比-0.05/-2.1pct,展望下半年,爲保證公司高端競爭的絕對優勢,在“3+3+3”計劃的第二個叁年,預計公司將保持銷售費用投入,同時更注重費效提升,費用投放向品牌傾斜,預計費用率將保持平穩。公司調整後EBIT率同比增4.74pct達到22.43%。
戰略明晰,持續推進決戰高端落地。
公司系行業龍頭,管理層對行業發展趨勢把握准確、判斷前瞻,短、中、長期戰略明晰,團隊執行力強。其中,渠道方面大客戶管理模式已經取得階段性成果,7月公司經銷商大會啓動“華鼎會”、“華樽會”、“華爵會”高端大客戶平台建設,以打造3000家高端會員規模,年底有望建設完成。
産能優化方面,去年開始關廠進入常態化(H1關閉2家),未來將聚焦建設新型高質量工廠,改善瓶聽比,整合産能,開展新一輪的降本增效。未來,公司將持續推進高端戰略,多品類共同成長,期待後續産品結構升級紅利持續釋放。
風險提示:高端化進程不及預期;疫情影響超預期;高端啤酒行業競爭加劇。