智通財經APP獲悉,招銀國際發布研究報告稱,禹洲集團(01628)上周四公布2021年中期業績,收入及毛利率顯著回升,淨負債比率有所下降且流動性良好。結合當下行業背景,考慮到公司從未發行過商票,且非標融資占比極低,認爲其中期業績符合預期,業績重回正軌,在公司回購債券予以支撐之下,市場態勢有望持續轉好,予“優于大市”評級。
招銀國際主要觀點如下:
中期業績重回正軌,符合預期。
公司公布2021年中期業績,收入爲人民幣120億元,符合此前市場預期。2021年中期毛利率回升至22%,也符合管理層先前的指引。招銀國際強調,禹洲對聯合營項目的擔保也下降到人民幣63.4億元,較高峰期2019年中期已經下降了一半以上,這體現出禹洲已經減少了對聯營合營公司的超額擔保,回到了正常的水平,越來越多地轉向按權益比例擔保,這將減少禹洲的表外擔保敞口,實現了更好的債務管理。
叁道紅線解禁全面達標。
公司2021年中期的在手現金達人民幣281億元,而總負債由之前的人民幣640億大幅下降到人民幣602億,現金短債比穩定在約1.85倍(2020年:1.83倍),淨資産負債率降低到80%左右,剔除預收款後的資産負債率爲73.98%,下降幅度令人滿意。公司在業績直播中指出,預計2021年年底有望實現叁條紅線全面達標,從而進入綠檔。
全年合約銷售目標實現在望。
公司2021年首七個月合約銷售金額達人民幣623.65億元,同比增長15.75%,實現銷售目標(人民幣1100億元)約56.7%。管理層指出,2021年下半年可售資源達人民幣1300億元,對于實現全年銷售目標充滿信心。
在買地方面,今年22個城市新實行的集中拍地中,上半年第一輪拍地溢價率較高,很多地塊的盈利能力較差,也引發近期部分地區的“退地”風波。而禹洲秉持着量入爲出的謹慎原則,上半年僅花費了人民幣22億元的權益支出地價摘下4幅地塊,對應約人民幣111億元的可售資源。該行指出,公司在大灣區的若幹舊改項目也進展順利,預計很快可以貢獻額外貨值,預計下半年的土拍市場中禹洲會斬獲足夠有質量和盈利空間的地塊。
主動式債務管理,償債壓力小。
招銀國際強調,盡管近期境內外債券市場波動較大,但禹洲于2021年上半年按期贖回到期的兩筆美元債後,下半年沒有任何境外償債壓力,境內公司債于8-9月到期的份額除了有人民幣46.5億元的額度可以借新還舊之外,公司亦表示做好了先以自有資金償還的准備,以應對債券市場近期的波動。考慮到禹洲良好的流動性以及現金短債比,招銀國際相信償債壓力不大。