目前美國股市遠非便宜，從我的角度來看可以說是有點兒貴，理由是考慮到標普 500 指數在過去 13 年（包括今年）中有 12 年上升，而且在短短 15 個月內從疫情的低點上漲逾一倍，加上 Shiller CAPE（經周期調整市盈率）今年達到 38 倍左右（在 1999 年底達到了 44 倍左右的歷史最高）。意味除了互聯網泡沫之外，現在的美國股市的估值水平幾乎與歷史上任何時候一樣昂貴。如假設今年全年的預測盈利沒有改變（雖然存在較大的變數），目前距離當年泡沫爆破的水平已不到 16％。
未來雖然無法預測，但可以預期，股市可能會在這個無限量 QE 所製造的資產泡沫周期（cycle）中超越歷史上的最高估值的水平。當然，傳統的投資智慧是「旺市莫估頂」，但這裡仍需要補充一些背景資料。根據 JP Morgan 的統計數據，以過去 25 年平均的 PE、CAPE、Dividend Yield、PB、P/CF 或 EY Spread 計算，分別為 16.7倍、27.7倍、2.02％、3.1倍、10.98 及 0.1％，而目前則分別為 21.1倍、38.3倍、1.43％、4.2倍、16.07 及 1.5％；以不同的估值指標來比較皆處於較高水平（1 個標準差以上），而且已持續了一段頗長的時間。
不過，從短期來看，有一點令人感到意外的是，今年標普 500 指數的估值倍數（multiples）實際上卻出現收縮。事實上，美國企業今年的盈利增長非常強勁，以至於標普 500 指數的市盈率出現下滑。即使最近美股上漲了近 20％，但盈利增速卻超過了股價上升幅度。沿此思路，股市向上，是因為基本面正在改善，而改善的主要原因是企業盈利從經濟衰後出現大幅反彈。
再換個角度來看，蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌和 Facebook 現在的總市值超過 9 萬億美元，如果再加上伯克希爾哈撒韋、特斯拉、英偉達、摩根大通和強生（Johnson & Johnson）等市值前十名等上市公司，已接近 30％的整體市值。此外，此十家巨無霸在過去一年中也佔了整體個標指 34％的盈利；因此，這些公司之所以龐大和昂貴，也是有其原因的。再者，如果拿走這 10 隻股票，其餘 490 家的股票的估值看起來並沒有那麼誇張。
表揚上看，標普 500 指數的市盈率的中值（median）已略高於科技泡沫時期。不過，如果以中位數的分散情況作分析，最高和最低的範圍其實很廣闊。而過去幾年，股市一直出現『好股太貴，衰股太廢』的現象，但在利率如此之低，如果股市不貴，似乎更值得擔心。雖然可以說目前美國股市估值過高其有充分的理由，但不意味著回報必然保持高位，而且不能保證途中出現大幅的調整。然而，跌市理論上會解決優質股太貴的問題，不過個人相信資金最終又會流入優質股票上，令『好股』又再一次變得更貴。
＊文章獲 徐立言 授權刊登，原標題為《美國股市被高估了多少？》
免責聲明：本網刊載的所有投資意見，只可作參考用途。讀者在作出投資決定前理應審慎，並主動掌握市場最新狀況。若不幸招致任何損失，概與本網無關。而本集團旗下網站或社交平台的網誌內容及觀點，僅屬筆者個人意見，與本集團立場無關。本集團旗下網站對因上述人士張貼之資訊內容所帶來之損失或損害概不負責。
