智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，維持李甯(02331)“買入”評級，上調2021-23年EPS預測至1.51/1.95/2.41元(原EPS預測爲1.41/1.90/2.35元)，維持目標價至109港元(對應2022年PE爲47倍)。
中信證券主要觀點如下：
從收入看李甯：零售快于批發推動庫存優化，大店策略穩步推進。
1H21公司實現收入102億元(+65%)，線下批發/線下直營/線上分別+48%/89%/78%，相對謹慎的發貨帶來了批發和直營收入增速的差異，同時也致渠道庫存降至曆史最低水平(全渠道/門店庫存周轉分別爲3.1/2.7個月)、庫存結構同樣極爲健康(新品占比83%)。健康的渠道庫存是産品供不應求的反映，也爲下半年和明年靈活調整發貨節奏奠定基礎。另一方面，公司堅定推進渠道質量優化戰略，雖然1H21李甯大貨淨關店208家至5704家，但21Q2同店提升80%~90%低段，整體門店面積+low-teens，面積超過400平、月店效超過60萬的大店數量超過850家。
從盈利看李甯：經營質量持續提升，産品進化、折扣改善和經營杠杆推動盈利超預期表現。
1H21實現淨利潤19.62億元(+187%)，略超該行預期。超預期表現主要系：①産品進化和結構優化推動整體ASP繼續提升;②零售折扣提升高單位數推動直營業務毛利率顯著提升;③直營占比提升推動毛利率提升。整體來看，2021H1毛利率55.9%(+6.4pct)。此外，良好的收入帶來顯著的經營杠杆。銷售費用率/管理費用率分別-3.5pcts/-1.3pcts至28%/4.3%。
短期看李甯：高增持續性幾何?從盈利改善到加速份額提升。
市場擔心李甯2H21業績超預期的持續性，該行認爲，更應該關注新疆棉帶來的行業供給格局變化。Nike自新疆棉事件後恢複勢能良好，但Adidas仍然深陷庫存泥潭，背後反映的是新品開發瓶頸和品牌力的長期損傷，該行認爲這種趨勢會在未來較長實現延續，因此會將份額加速轉讓以李甯爲代表的國産品牌。而所有國産品牌中，只有李甯在中高端市場中通過功能性+豐富的産品組合+品牌調性站穩腳跟，因此可以承接並永久性的將流量轉化爲自身的長期需求，未來3-5年有望加速提升市場份額，搶占Adidas市場。
長期看李甯：空間和實現路徑探討?品牌平台化孵化品類，直營回歸開店加速高線城市進駐，參與國際化的可能。
更長期維度看，公司有望：
①將“李甯”品牌平台化不斷迭代品類(例如今年推出的滑板系列、重新梳理的羽毛球、乒乓球系列)，以及重點推進童裝業務，打開單一品牌成長空間;
②跑通單店模型後在高線城市重回直營淨開店，打開門店空間。
③布局東南亞市場，參與全球運動增長紅利。
風險因素：疫情持續時間超預期，産品升級和渠道優化不達預期，時尚設計波動。