智通財經APP獲悉,東北證券發布研究報告稱,首予申洲國際(02313)“買入”評級,目標價200港元,預計FY21~FY23年淨利分別爲59.64/71.68/83.3億元,同增17%/20%/16%。
東北證券主要觀點如下:
申洲國際是全球針織成衣制造巨頭。
公司深耕叁十余載,目前已成爲Nike/Adidas/Puma/優衣庫等海外龍頭品牌的穩定供應合作夥伴,2012年開始布局東南亞産能,現已在國內及越南、柬埔寨均布局縱向一體化的生産基地。FY2020公司總營收230.62億元,同比+1.65%;淨利潤51.07億元,同比+0.23%,疫情之下依舊表現靓麗。
頭部品牌精簡供應商,訂單份額向核心供應商轉移。
Nike于2012年提出持續發展供貨指數(SMSI)概念,2020年服裝/鞋履供應商數量分別減少至329家/122家,前五大服裝/鞋履供應商占比分別爲61%/48%。Adidas同樣實施精簡供應商策略,2019年服裝/鞋履核心戰略夥伴分別11家/22家,占總産量的92%/88%。
龍頭壁壘是如何構建的?
1、專注主業,堅持投入換取長久回報。初創時定位中高端,與優衣庫達成合作,後抓住運動鞋服高增長賽道。堅持引進先進設備,投入研發擴增産能,提高競爭壁壘。
2、優質客戶優勢。2020年耐克/阿迪達斯/優衣庫/彪馬營收貢獻分別爲27%/22%/25%/11%。
3、産能優勢。率先布局東南亞産能,並建立縱向一體化供應鏈,運營高效,盈利能力強。
疫情影響下的危與機。
疫情下行業承壓,需求端:終端需求萎靡,消費規模驟減;供給端:供應鏈穩定性受到沖擊。
對于申洲國際而言,機會:公司憑借縱向一體化優勢可靈活應對訂單變動問題,生産能力受廣泛認可,份額進一步集中。
壓力:疫情的變化導致越南西甯及胡志明市的生産基地實施隔離措施,西甯面料廠/制衣廠以及胡志明制衣廠分別按30%/暫停/33%的産能運營,每14天影響全年布料/成衣産能的2%/1%。該部分産能缺口將由中國及柬埔寨産能進行調度,短期影響有限,長期堅定看好。
風險提示:疫情風險;彙率風險;業績預測和估值判斷不達預期的風險。