智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告稱，首予錦欣生殖(01951)“買入”評級，預計2021-23年營收爲17.41/21.47/26.33億元，歸母淨利爲3.42/4.93/6.57億元，對應當前市值的PE分別爲86/59/45倍。公司爲輔助生殖行業民營龍頭，有望在內生外延驅動下持續穩健增長。
公司爲中國輔助生殖行業的民營龍頭機構，IVF取卵周期數和成功率行業領先，擁有數十年輔助生殖行業基因傳承與優質口碑。旗下多家醫院于所在區域占據龍頭地位，市占率穩步提升。未來，公司內生增長與外延擴張並行，龍頭地位持續強化，業績有望穩健高增。
東吳證券主要觀點如下：
輔助生殖服務滲透率低、提升空間大，牌照壁壘和技術實力造就強者恒強。
根據弗若斯特沙利文數據，2020年中國不孕率16.9%，而輔助生殖滲透率僅7.9%，遠低于美國的31.2%。2020年我國輔助生殖IVF市場規模約330億元，2016-20年CAGR爲14.1%，預計2023年達504億元，2021-13年CAGR約16%。未來隨着大衆對輔助生殖的認知和接受度上升、生育政策放寬等，國內輔助生殖市場有望持續擴張，預計2023年IVF取卵周期數達132.6萬。輔助生殖行業准入門檻高，牌照壁壘決定了市場以公立醫院爲主導，但錦欣生殖不僅爲民營龍頭，綜合實力更是位居國內全行業前列。2018年公司市場份額已占中美輔助生殖市場的3.9%和2.5%，位列中、美第二、叁位。2020年公司IVF治療周期數爲22879例;各醫院IVF成功率達53%以上，領先于行業平均水平。
公司龍頭地位穩固，海內外業務版圖穩步擴張，內生外延雙輪驅動。
內生增長方面，公司憑借行業領先的IVF周期數和成功率，優質服務和口碑，不斷提升市場份額。VIP業務及增值服務推動平均客單價提升。外延增長方面，成都西囡醫院和錦江生殖中心是實力雄厚的大本營，IVF市場份額穩居第一。
公司于2017年收購深圳中山醫院，2018年收購美國HRCManagement，2020年先後成立老撾新醫學中心、收購武漢黃浦醫院，2021年6月參股雲南九洲醫院以及昆明和萬家醫院。國內業務不斷夯實，國際化戰略穩步推進。隨着內生增長與外延擴張並行，2016-19年公司營收CAGR達68%，歸母淨利潤CAGR達60%;2020年因疫情影響分別同比下滑14%、38%。該行預期隨着業務恢複及海內外擴張戰略繼續推進，公司業績有望恢複穩健快速增長。
VIP和增值服務打造新增長點，跨境業務有望提升國際市占率。
公司于2016年起推出目前國內開設最早、配置科室最完善的VIP就診閉環式服務，當前成都VIP滲透率從2019年的5.8%提升至2020年的10.8%，VIP套餐單價持續提升至10萬元以上。此外深圳中山醫院、美國HRC的VIP服務也將穩步開展，將引領業務模式量價齊升。此外，西囡醫院于2020年7月取得互聯網醫院牌照，實現營銷和就醫體驗雙升級。跨境業務空間仍大，錦欣國際助力公司繼續開拓國際市場。