全球金礦龍頭，紫金礦業（02899）上半年業績表現搶眼，向市場交出了“翻倍”的利潤成績單。
智通財經APP了解到，紫金礦業（02899）近日公布2021年中期業績，實現收入1098.63億元，同比增長32.14%，保持在雙位數的增長軌道內，而股東的淨利潤66.49億元，創下曆史新高，同比增長174.6%，淨利率爲6.05%。
紫金礦業今年上半年淨利潤就超過了去年全年，主要得益于黃金、銅及鋅有色産品的量價齊升，其中銅及鋅産品價格同比漲幅超過50%。不過在業績發布之後，該公司股價並未有超常表現，實際上，從去年初到現在，該公司股價漲幅超過2倍，今年漲幅也近30%，股價已充分反映其業績信息。
那麽，該公司市值還能提升嗎?
量價驅動，利潤水平顯著提升
紫金礦業主要從事金、銅、鋅等礦産資源勘查與開發，適度延伸冶煉加工及貿易金融業務等，擁有較爲完整的産業鏈，業務覆蓋全球，在全球12個國家和中國14個省（區）運營30多家在産礦山項目。截止目前，該公司有超過2300噸黃金資源儲量，6200 多萬噸銅資源儲量，均保持行業全球前10名。
該公司過往業績優秀，收入保持雙位數增長，2016-2020年五年收入複合增長率21.42%，股東淨利潤複合增長率37.15%，2021年在核心産品價格上升驅動下，成長加快，上半年收入及股東淨利潤分別增長32.14%和174.6%。
紫金礦業收入來源包括礦山金、礦山銅、礦山鋅、礦山銀和鐵精礦、冶煉金、冶煉銅及冶煉鋅。2021年上半年總收入1098.63億元，從構成上看，冶煉金及貿易金的營收占比最大，爲的51.2%，冶煉銅占比爲19.7%，上半年實現高增長，占比較去年同期大幅度提升。礦山金和礦山銅收入份額不高，分別爲7.9%和 13.4%，但貢獻了核心利潤，礦山産銅及礦山産鋅的毛利潤貢獻分別爲53.5%及23.3%。
2021年上半年，該公司毛利率爲14.48%，同比提升2.57個百分點，礦山企業爲核心貢獻，其中銅價及鋅價大漲使得該公司礦山銅與礦山鋅毛利率顯著提升，礦山企業綜合毛利率高達58.54%，較 2020年上升 10.83個百分點。
2021年上半年，礦山金單價爲352.18元/克，同比僅增長0.4%，但毛利率達48.13%，礦山銅單價爲53226元/噸，同比增長高達59.2%，毛利率大幅提升22.96%至65.31%，不過期間銷量237809噸，同比僅增長4.05%。礦山鋅毛利率49.2%，礦山銀毛利率爲57.52%，同比均有較大幅度提升。
以下爲各項産品的成本及毛利率情況：
2021年上半年，淨利潤66.49億元，淨利率6.05%，同比提升3.14個百分點。該公司期間減值損失大幅減少，銷售費用率維持在0.2%的低位，財務費用改善，而核心的管理費用率按季度下降，Q2爲2.3%，上半年期間費用率3.147%，同比下降0.55個百分點。毛利率上升、減值損失較少及費用控制優化，使得利潤水平大幅度提高。
卡莫阿銅礦投産成亮點
具體來看，紫金礦業的黃金業務（礦産金和冶煉金）收入份額占據40%，是核心的收入來源，2021年上半年生産黃金149933千克，其中礦産金22015千克，冶煉加工金127918千克，占比黃金産量85.3%。黃金業務毛利潤貢獻20.8%，該公司主要有9大金礦，其中塔吉克斯坦澤拉夫尚、哥倫比亞武裏蒂卡及甘肅隴南金礦礦産金均超過2500千克。
2021年黃金價格高位震蕩，但通脹因素仍存在，有多家投行仍看好金價行情，該公司産金量全球前列，而且期間波格拉金礦仍處在停産狀態，有望于下半年恢複運營，李壩金礦逐步達産，多個項目擴産明確，未來黃金業務仍是主要的業績看點。
銅礦業務（礦産銅和冶煉銅）收入份額占19.3%，但銅價大幅上漲導致毛利率遠高于黃金業務，毛利潤貢獻超過50%。期間，該公司産銅555872噸，其中礦産銅240626噸，冶煉銅315246噸，同比均實現單位數增長，該公司銅礦主要有剛果（金）科盧韋齊、黑龍江多寶山及福建紫金山金銅礦，這叁大銅礦礦産銅均超過4萬噸。
下半年銅價預計將高位震蕩，主要爲政策壓制，在抛儲下市場價承壓，但經濟複蘇帶動，價格震蕩概率較大。該公司預期較大的爲新産量的增加，其卡莫阿銅礦一期項目建設投産，成爲全球品位最高在産超大型銅礦，2021年5月，一期第一序列 380 萬噸/年選礦系統投料試車，二期項目進行前期的土方和土木工程，産能擴張至760 萬噸/年，預計 2022Q3 投産，而叁期擴建順利産能繼續增至1140 萬噸/年。
此外，鉛鋅礦業務收入貢獻較低，收入貢獻僅爲3.82%，鋅礦在此次業績中表現出色，期間鋅價格的上漲，使得毛利潤貢獻大幅提升，超過了8%，主要礦山爲新疆紫金鋅業，鋅礦板塊業務量較低，價格變動預計對業績影響不大。
白銀等其他業務收入貢獻36.7%，白銀及鐵精礦貢獻較低，核心爲中間及服務業務貢獻。該公司期間産銀461348.25千克，同比增長18.52%，但礦産銀和冶煉銀合計貢獻收入份額僅爲1.8%，主要礦山爲厄立特裏亞碧沙礦業及黑龍江多寶山。中間及服務利潤率較低，整體毛利潤貢獻僅爲18.74%。
下半年仍具高增長預期
值得注意的是，該公司提出在資源開發的同時，要加大新能源、新材料的研究和投入，爲公司可持續發展尋找新的增長點，主要包括礦山品種開發，進一步拓展與新能源、新材料相關戰略性礦種，開展對金銅以及稀有金屬材料的半導體應用研究。該公司礦山品種資源豐富，新業務帶來增長預期。
開發新業務以及項目投産具需要資金支持，智通財經APP了解到，2021年上半年，該公司資産負債率55.5%，流動比率0.88，負債資産健康，現金流也充沛。期間賬上現金175.08億元，其中經營性現金流淨額貢獻大，爲120.25億元，易于變現的交易性金融資産24.36億元，合計爲199.44億元。
紫金礦業業績看點在于銅礦和金礦業務，兩者在收入及利潤均具有較大的貢獻，且有多個項目即將投産。中信證券發布研報稱，根據銅價和金價的季度節奏，以及礦銅和礦金的季度投産節奏，預計紫金礦業2021年的業績預測爲 130.9億元-175.7億元。而該公司以港股價格算市值爲2911.8億港元，PE（TTM）在13.8-18.5倍區間。
對照港股上市的同行來看，該公司估值處在行業中樞範圍，但作爲金礦及銅礦龍頭，在價格及項目投産驅動下，仍是資金首選及追捧的標的。
綜上看來，紫金礦業業績增長強勁，主要得益于黃金業務及銅礦業務的貢獻，未來具有持續高增長預期，主要爲金價仍具有震蕩向上趨勢，銅價雖受到政策壓制，預計價格仍處高位，但有多個銅礦項目投産預期，而開發新業務或成新增長點。該公司費用率改善明顯，利潤水平創下新高，估值處于行業中值，值得關注。
