智通財經APP獲悉，國泰君安發布研究報告稱，予阿裏巴巴-SW(09988)“增持”評級，目標價下調至252.24港元，下調FY2022/2023/2024年Non-GAAP淨利潤至1575/1756/1910(-27/-187/-366)億元，采用分部估值法(SOTP)給予公司2022財年45397億人民幣，對應54609億港元目標市值。
國泰君安主要觀點如下：
讓利商家高強度補貼致收入低于預期，監管風險正逐步釋放。
核心電商持續內卷，高補貼強度與大幅度商家端讓利拖累收入表現，但拉新效果正邊際衰減。考慮到收入放緩及短期強監管下利潤率進入下行渠道，
業績簡述：FY22Q1營收2,057.40億元/+34%，歸母淨利潤451.41億元/-5%，經調整淨利潤434.41億元/+10%;經調整EBITDA爲486.28億元/-5%。
收入端基數效應減弱均值回歸，營銷維持高強度但效果邊際減弱。
①收入端整體表現略低于預期(預期2094億元);
②分業務看：核心電商、菜鳥及本地生活服務增速回歸;雲計算業務失去抖音客戶影響延續，增速降至30%(21Q1爲+37%VS20Q4爲+50%)，低于此前市場預期的+38%;
③銷售費用率維持同比+4pct情況下效果不佳，拉新效果邊際放緩明顯，年活用戶數達8.28億/單季+1700萬，移動月活9.25億/單季+1400萬;
④淘特年活達1.9億，單季+4000萬，亦放緩。
短期利潤率進入下行通道，産業互聯網與國際化將是重要增量。
①補貼拉新與讓利商家力度加大，供應鏈端開啓基礎設施建設新周期，收入放緩疊加短期強監管周期下，利潤率處于下行周期;
②核心電商占城內卷加劇背景下，産業互聯網與消費互聯網的結合，以及國際化將成爲阿裏下一階段重要的增長引擎;
③對于國內業務，發掘市場潛力，前瞻性投資能夠創造更大價值的細分市場，希望在未來獲得更高的回報，新零售的投入包括：社區團購、本地生活、物流、淘特、都會投入，目標是獲客、提高參與度。
風險提示：行業競爭加劇風險;反壟斷政策風險;數據安全監管風險。