在浮躁的市場總有許多雜音，但這些雜音僅創造短期的波動，從長遠來看，股價最終會反映一家企業的真實價值。
阿里巴巴(09988.HK, BABA.US)最近公佈了截至2021年6月止2022財年第一季業績。筆者認為，這份季度業績至少有四大亮點體現其長遠價值：
- 用戶和業績保持平穩增長；
- 矩陣化和生態圈的完善有利於提高用戶使用頻次，從而提升價值；
- 投資未來，漸見成效；
- 擴大回購計劃。
季度業績保持穩健，收入和全球年活躍用戶基礎進一步擴大
截至2021年6月30日，阿里巴巴的全球年活躍用戶（AAC）進一步擴大至11.8億，僅僅在第一財季就淨增了4500萬，其中國内市場AAC由季初的8.9億增加至9.12億，海外市場AAC則從季初的2.4億增至2.65億。
第一財季收入同比增長34%，至2057.4億元（單位人民幣，下同），即使不考慮2020年10月合並高鑫零售(06808.HK)的影響，季度收入仍按年增長22%，達到1873.06億元。商業（前稱核心電商業務）、雲計算、數字媒體和娛樂、創新項目等各個主要分部均實現雙位數收入增長，商業分部中的中國零售業務、跨境及全球零售業務和菜鳥物流季度收入年增幅分别達到34%、54%和50%。
第一財季，歸屬於普通股股東的淨利潤為451.41億元。剔除股權激勵費用、重估和出售投資的損益、投資減值損失等非持續性項目，較能反映其可持續經營業務利潤表現的非公認會計準則淨利潤同比增長10%，至434.41億元。
中國零售市場：用戶數保持健康增長
2022財年第一季，阿里巴巴的中國零售商業收入同比增長34%，至1358.06億元，其中客戶管理收入同比增長14%，主要受到中國零售市場線上實物商品GMV（總銷貨值）的增長帶動。
筆者根據統計局的數據，估算出2021年4-6月的網上零售額為3.30萬億元，較2020年4-6月的數據2.93萬億元高出12.64%。顯然，阿里巴巴期内的業績數據，包括針對不同消費群體、多業務模式在内的中國零售商業收入增幅，已超出市場整體水平。
期内，阿里巴巴的已付實物GMV表現強勁，反映了在服飾、家居和消費電子等產品類目的優勢。每位消費者的平均消費超過9000元人民幣，是拼多多(PDD.US)2020年每名活躍買家價值的4倍以上。
淘特帶來更多優質且具性價比的商品，滿足對價格敏感消費者的需求。阿里巴巴集團管理層在業績分析師會議上透露，淘特於期内新增1000萬用戶。
其中「618」期間的表現優異——約有25萬商家及品牌參與，同比增長逾一倍；另一方面，商家和品牌也借助天貓618來推出新產品和吸引市場——活動中有超過100萬款新產品發佈，並借助活動來獲得新用戶和留存原有用戶，所以在活動期間，商家和品牌收獲千萬級會員。
這或許解釋了阿里巴巴在已擁有9億級龐大用戶基礎上，仍能繼續擴大用戶的原因——提供豐富的產品和優質的體驗吸引用戶和增加用戶的黏性。
2021年6月，阿里巴巴的中國零售市場移動月活躍用戶數（MAU）達到了9.39億，單季淨增1400萬，較拼多多於2021年3月的月活躍用戶數7.25億多出2.14億。
新零售：多業態多服務標準的基礎設施+數字化的高效商品供應鏈和履約體係
阿里巴巴的新零售業務大致形成了全方位的高頻履約服務體係，能滿足不同生活風格需求和價格敏感客戶的需要。
例如，消費者可以通過盒馬和淘鮮達享受線上下單一小時内到家的服務；或者通過天貓超市享受半日達和當日達的服務；此外，借助社區電商，消費者也可以選擇高性價比的商品次日自提服務。
通過多業態和多服務的基礎設施，配合從生產端到消費端的高效供應鏈，以及龐大的履約體係，阿里巴巴的新零售能滿足消費者在特定價格區間的不同敏感度、在不同時段對不同品類和服務的需求，增加消費者使用其各個APP的頻次，提升黏性和單位用戶價值。
另一方面，高鑫零售也保持強勁增長，期内線上訂單同比增長約28%，其中最大的增長貢獻來自與天貓超市共享庫存的舉措。同時，高鑫零售也成為阿里巴巴社區商業平台的頭部供應商。
跨境和全球零售商業：Lazada訂單量增90%以上
不僅國内電商業務表現優越，跨境業務也有強勁增長。
第一財季，阿里巴巴的海外消費者市場AAC達到了2.65億，跨境及全球零售商業收入同比增長54%，至108億元，主要受Lazada和速賣通的收入增長帶動。
期内，Lazada訂單量同比增長超過90%。同時，Lazada過去連續六個季度的用戶訪問頻次提高，反映其持續專注投資於技術，提升其手機APP的用戶體驗和推薦能力，並由此獲得更強的消費者洞察和用戶黏性。
菜鳥高飛
期内，阿里巴巴的數字化物流體係運營者菜鳥網絡，財務收入再次超越百億大關，同比增長50%，達到了116.01億元，主要受跨境及全球零售商業業務所帶來的已履約訂單量增長帶動。
據阿里巴巴，其快速增長的跨境業務如速賣通和天貓國際中，有更多商家採用「菜鳥履約」服務。
另一方面，菜鳥網絡的内地業務也快速發展，例如越來越多用戶採用菜鳥裹裹服務（包裹代收和派送服務的眾包寄件平台），季度訂單量同比增長63%。
雲計算：改變奧運的轉播方式
第一財季，雲計算業務收入同比增長29%，至160.51億元，主要受到來自互聯網、金融服務及零售行業客戶收入的強勁增長所帶動。值得注意的是，該業務分部錄得經調整EBITA（扣除利息、稅項和攤銷前利潤）3.4億元，相較上年同期為季度虧損11.21億元，反映其規模經濟效益。
2020東京奧運會期間，阿里巴巴與奧林匹克廣播服務公司（OBS）聯手推出的雲端解決方案奧林匹克轉播雲，首次為持權轉播機構（RHB）提供服務支持。
這一解決方案搭建於阿里巴巴集團數字技術與智能骨幹業務阿里雲的平台上，通過全新内容分發模式提升RHB的運營效率和靈活性，改變了自1964年以來奧運會向全世界觀眾轉播的方式。筆者認為，這或有利於在國内雲計算領域已首屈一指的阿里雲擴大國際影響力。
綜上所述，儘管基數和用戶基礎已十分龐大，但阿里巴巴的2022財年第1季業績保持穩健表現，而從其業績之中，可以窺見出阿里巴巴正著力提升用戶黏性和購買頻率，例如，利用新零售的多業態模式與菜鳥的物流體係，輔助核心電商業務，為用戶提供更多元、更周到的服務體驗，這有别於同行利用補貼引流量的做法，後者雖能在短時間内累積大量用戶，但沒有深層次、全方位的服務，用戶必然會隨著補貼的結束而流失。
完善矩陣化和生態圈與提升價值的關係
阿里巴巴的CEO張勇在業績發佈會上就提到：「我們的經營策略從過去幾年依靠手機淘寶一個消費領域的超級APP，正在向若幹個消費APP構成的矩陣轉化」。
9.39億手機月活，已相當於2021年6月末中國手機上網用戶總數13.8億的68.1%，這意味著有68.1%的中國手機網民每個月至少會上一次阿里巴巴的國内零售平台APP，這個比例已相當驚人。
試想若為這些用戶提供更多選擇，能夠覆蓋他們對產品、價格、地域、服務等更多細分選項的偏好，提高他們的訪問頻次和下單幾率，將能產生多大的營銷和市場價值。
去年，阿里巴巴推出了淘特（原稱淘寶特價版），定位非常清晰：面向對性價比、價格敏感度更高的用戶。這個定位也讓它迅猛增長，因為它也面向天貓和淘寶尚未夠得到的下沉市場，這也為它帶來了下沉市場的增量，2022財年第1季，淘特為阿里巴巴生態帶來新增用戶達1000萬，用戶數達到1.9億。
值得注意的是，淘特在滿足下沉市場需求的同時，阿里巴巴也在建設從制造端到消費端的供應鏈，以形成產業帶直通消費者的高效供應鏈，這有利於進一步優化用戶體驗，提高黏性。
此外，閑魚APP從一個專注於二手和閑置商品交易的平台，慢慢演化為個人消費者之間的消費社區，覆蓋了越來越廣泛的本地消費者個人對個人之間的商品和服務交易，期内的月活躍用戶已超過1億。
這似乎就是阿里巴巴矩陣化的邏輯：在手機淘寶之外，建立幾個新的消費APP來形成消費者矩陣，滿足不同用戶的不同需求，讓用戶能有更多選擇。舉例來說，同一名用戶可以在天貓上購買日用品、在淘特購買農產品、在閑魚出售舊物，一個月使用阿里巴巴生態服務APP的頻次就會增加，其創造的價值也得到提升。
所以，在流量紅利接近尾聲之際，存量耕耘和價值提升才是新階段的發展之道，在這一方面，阿里巴巴顯然已先行佈局，而且已漸見成效。
投資漸見成效
在2021財年業績發佈會上，CFO武衛曾表示計劃將2022財年所有增量利潤及額外資本投入用於支持平台商家，以及投資於新業務和關鍵戰略領域，以增加消費者的消費份額，並進入新的潛在市場。
2022財年第1季，扣除關鍵戰略投資之前的商業經調整EBITA同比增長6%，至595億元，而扣除此投資之後的商業經調整EBITA則為456億元。期内，阿里巴巴將增量利潤投入到其中國零售業務和關鍵戰略領域，初見成效。
社區團購方面，社區電商的GMV按季增長200%，進一步完善消費者體驗，並通過阿里巴巴生態體係持續擴展社區商業平台服務，豐富了多維度的新零售矩陣，例如利用高鑫零售的供應鏈能力來確保商品品質、穩定供應和維持具競爭力的價格。至於區域分撥中心（RDC）的經營面積按季擴大260%。從這數字來看，一方面反映出阿里在社區電商的發展進程，同時也反映出其對該業務前景的信心，並正積極佈局。
可以預見，這些戰略性投資將可提升用戶價值和降低商家成本，擴大阿里巴巴的多元服務，更方便其滲透至新的潛力市場，最終實現長遠可持續發展。
擴大回購計劃
在為用戶創造價值的同時，阿里巴巴繼續回饋股東。
該公司在業績中宣佈，其股份回購計劃總額已獲董事會授權由100億美元擴大至150億美元，有效期至2022年底。由今年4月到公佈6月份季度業績之時，阿里巴巴已經回購了18.1百萬股美國存託股（相當於1.445億股普通股），相當於36.80億美元。
截至2021年6月30日，阿里巴巴持有現金2918.09億元（約合451.95億美元），2022財年第一季產生的自由現金流206.83億元（約合32.03億美元），所以其有充裕的資金完成回購計劃。
150億美元相當於阿里巴巴當前美股市值的2.8%，回購將有利於增厚現有股東的權益，為股價提供支持，無疑是利好。
在另一方面，阿里巴巴CEO張勇表示發展逾20年的阿里巴巴已經沉澱了一套堅實的技術基礎設施，能支持其在消費互聯網和產業互聯網上的投入，並通過多個引擎驅動未來長期增長。所以在中國經濟持續增長的背景下，阿里巴巴應能不斷增強技術優勢，提升消費者體驗，幫助企業客戶成功實現數字化，把握發展機遇持續發展。
這，才是阿里巴巴的真實價值。
黃山毛峰