智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，首予優然牧業(09858)“買入”評級，目標價6港元，預測2021-23年淨利潤分別爲21.35/27.13/30.79億元(人民幣)，分別同增59.3%/27.1%/13.5%，對應2021-23年EPS預測爲0.56元/0.71元/0.81元(人民幣)，考慮可比公司現代牧業估值(對應2021/2022年8/7倍)，給予2022年PE爲7倍。
中信證券主要觀點如下：
乳業上遊領導者，原料奶&反刍動物養殖雙軌並進。
優然牧業成立于1984年，曾是伊利旗下全資附屬公司，2015年PAG(亞洲最大獨立另類投資管理人之一)對其增資後，從伊利拆分獨立發展。截至2020年，優然擁有約38萬頭奶牛，年産奶量超過156萬噸，業務覆蓋乳業上遊全産業鏈。公司在收入端注重持續增長，並適當利用收購&杠杆擴張業務，2020年實現收入117.8億元、2017-2020年CAGR爲32.3%，其中原料奶/反刍動物養殖系統解決方案2020年實現收入69.9/47.9億元，毛利率提升&費用率穩中有降背景下盈利能力持續提升。
行業分析：奶價上漲趨勢持續，規模化優勢加強。
判斷未來原奶行業呈現叁大重要趨勢。
①規模化：在牧場相關環保政策趨嚴、原奶質量要求提升、土地供給有限等背景下，散養模式逐步退出市場，逐步演變爲規模化牧場主導供給。存欄100頭以上的規模化養殖比重從2008年的19.5%逐步提升至2020年的70%+，預計未來份額還將持續向大型牧場集中。
②上下遊綁定：隨着需求擴大，上遊規模化趨勢的加速，以伊利、蒙牛爲代表的下遊大型乳制品企業充分意識到優質奶源的稀缺性，加強布局上遊奶源，以股權投資或戰略合作方式綁定牧場。
③奶價短期上行持續，長期周期性減弱：需求端乳品消費旺盛，疊加産品升級拉動國內原奶需求提升;供給端短期産量有提升。該行判斷2021年奶價實現超預期上漲、同增高個位數;2022年同增低個位數;
全産業供應鏈能力領先，質量爲先與大客戶默契協同。
1)全産業供應鏈能力領先，各業務間形成合力：公司具備全球領先的原奶供應鏈，原料奶、飼料及育種業務市占率高，運用現代化育種技術，並輔以反刍動物飼料，確保奶牛成長和生長力。
原料奶方面，優然牧業借助先發優勢，牧場布局黃金奶源帶，同時具備娟姗奶等高端奶及有機奶供應能力，順應行業需求。公司利用良好運營管理模式賦能，推動成母牛單産提升，牛奶質量領先。
飼料&育種方面，公司重視全産業鏈研發，從源頭提升綜合實力，利用公司自有龐大牛群規模&伊利上遊産業鏈資源，服務超過100萬頭反刍動物，構建反刍動物營養數據庫，持續尋求協同與原奶業務共同良性增長。
2)重視與乳品龍頭合作，多維度滿足需求共築未來。優然與乳制品龍頭企業伊利開展密切合作，簽訂長期原料奶購銷協議，2021-23年伊利采購優然原料奶金額不超過101/125/150億元，以穩固長期的原料奶供應。同時，公司在産品質量、牧場覆蓋及品類供應商都有明顯的優勢，以滿足下遊高端化的供應需求。
公司爲乳業上遊領導企業，具有全産業鏈布局的領先優勢。
預計在2021-22年奶價上行周期中，具有較強擴産能力，有望充分受益價格上漲、實現量價齊升，收入實現快速增長、利潤兌現彈性。預計2023年奶價見頂、在較高區間波動，公司增長有望回歸穩健。長期看，在行業周期減弱背景下，公司也將維持匹配核心供應企業伊利的穩健增長。