智通財經APP獲悉,華創證券發布研究報告稱,上海複旦(01385)科創板上市及入選港股通標的在即,未來有望迎來估值修複,考慮到行業可比公司估值,以及公司作爲FPGA領域稀缺標的,予其2021年79倍PE,對應目標價53.6港元,首予“強推”評級。
華創證券主要觀點如下:
公司是集成電路設計行業老牌廠商,A股科創板上市有望理順公司激勵機制。
公司成立于1998年,2000年于港股創業板上市,20余年專注于集成電路設計行業。公司創立時依托的複旦大學微電子學院是國內最領先的微電子學院之一,爲公司發展儲備衆多芯片設計人才。同時,複旦大學未擁有公司控制權,實際經營決策由管理層負責。公司一方面獲得複旦大學的人才和技術支持,另一方面也擁有市場化管理機制。目前公司管理層和員工持股比例高,A股上市後公司內資股可以正常流通,激勵機制有望理順,有助于實現長遠發展。
公司FPGA芯片技術不斷突破,産品性能對標行業龍頭,2020年起快速放量。
公司2018年在國內率先發布28nm工藝制程的億門級FPGA産品,在門級、SerDes速率和通道數都顯著領先同行,同等制程下産品性能直接對標行業龍頭賽靈思。公司2019年起向市場導入28nm制程産品,2020年相關産品實現收入1億元,占FPGA收入的65.3%;毛利率爲94.96%,28nm工藝制程FPGA快速放量爲公司帶來顯著的業績增量。公司FPGA已成功應用于我國衛星導航、載人航天等重大工程項目中,隨着中國航空航天加速推進以及衛星互聯網産業加速落地,産品需求有望快速增長。公司正在研發28nm制程的PSoC芯片和14/16nm制程的十億門級FPGA産品,未來有望顯著受益于國産替代機遇。
行業持續高景氣,公司安全與識別芯片、非揮發存儲器、智能電表MCU等業務有望顯著受益。
公司深耕行業20余年,技術積累豐富,産品競爭力較強。安全與識別芯片方面,公司在國內非接觸邏輯加密芯片領域的市占率超過60%,在金融IC卡芯片領域的市場份額約爲20%。非揮發存儲器方面,公司在全球電腦顯示器領域EEPROM的市場占有率在30%以上,SLCNANDFlash存儲器在PON市場中的市占率約10%。
智能電表芯片方面,公司産品在國家電網單相智能電表MCU市場的占有率超過60%。公司在多個細分領域實現份額領先,充分證明了公司的綜合實力。隨着存儲行業景氣度上行、智能電表MCU及安全與識別芯片需求恢複,公司優勢業務有望實現業績穩定增長。展望未來,公司非揮發存儲器業務質量較高,MCU正向智能水氣熱表、智能家居、物聯網等領域積極切入,公司成長空間正逐步打開。
盈利預測、估值及投資評級。
行業持續高景氣,公司作爲老牌IC設計公司,産品需求持續旺盛,同時公司在FPGA等領域布局多年,近年來新業務顯著放量。考慮到行業高景氣持續及公司FPGA等業務進展順利,該行預計2021-23年公司歸母淨利潤爲4.61/7/10.05億元人民幣,對應EPS爲0.57/0.86/1.23元。
風險提示:下遊需求不及預期;新産品研發及技術迭代不及預期;晶圓産能支持不及預期。