城燃行業龍頭中國燃氣(00384)迎來了估值反彈的強烈信號。近一個月來，同業股價上漲超過15%，中燃股價因爲其十堰合資項目的安全事故而快速下跌了25%，大幅跑輸同業，筆者認爲資本市場對該事件反應過度。隨着事件調查結果于7月23日發布，靴子落地，中信證券、中金、彙豐銀行、瑞士信貸、中銀國際、招商證券、法巴銀行等各大券商紛紛發表評論報告，明確表示利空出盡。中信證券給出買入評級，目標價維持39.00港元(65%上漲空間)，認爲不確定性有望悉數化解，市場關注點將回歸業績成長與商業模式改善。
經過20年發展，中國的城市燃氣行業已逐步進入成熟期，如何在現有規模的基礎上實現持續、穩定的高質量發展，是所有城燃企業需要思考的問題。早在行業發展瓶頸到來之前幾年，中國燃氣這家龍頭城燃企業就通過不斷創新和突破，探索出一條高質量的可持續發展路徑。
通過仔細比對各家燃氣公司項目分布情況，筆者發現，中國燃氣的項目布局和擴張一直具有前瞻性和預見性，挖掘高質量項目(擁有行業最多的15個省會級城市和衆多二叁線城市)的同時也不忘拓展新市場、開創新空間。早在十幾年前，中國燃氣就借助先發優勢，通過獲取中心城市燃氣項目帶動周邊衛星城市項目的發展，從而打造出區域性的項目集群。大約在七、八年前，中燃作出“國家將在大氣汙染防治方面下大力氣”的判斷，並據此提前謀劃布局，引領行業啓動華北“煤改氣”工程，讓天然氣成爲捍衛國家“藍天保衛戰”的中流砥柱，也爲公司帶來持續的高增長。
截至2020/21財年，中燃已累積擁有642個管道燃氣項目。目前，中燃的項目覆蓋15個省會城市及直轄市，版圖包括重慶、南京、青島、杭州、南甯、沈陽等大型城燃項目，近幾年又在華北“氣代煤”工程中占領了接近一半的農村燃氣市場。從中燃過去經營及獲取的項目質地和偏好中我們發現，除開經濟發達的沿海城市，中燃在我國內陸省份的項目數占比在65%左右，隨着中國經濟結構調整、能源結構升級，“叁高一資”産業從沿海發達城市逐步遷移到內陸城市，工業用戶龐大的增量將給中燃的發展和壯大帶來強大推動力。預計在未來5-10年內中燃的項目都將受益于這個過程，銷氣量增長空間巨大。
公司最近表示，未來兩年將加大城燃項目並購力度。確實，在過去的叁個月，中燃像是開啓了新的前進路徑，不斷獲得優質城燃項目。5月2日，中燃就宣布間接接收購北京華油49%的股份，公告顯示，北京華油主要運營區域包括北京市通州區、門頭溝區、昌平區、石景山區、山東省齊河縣、遼甯省綏中縣等市場，這些地區由于工商業發達，氣源穩定，2020年銷氣量達到6.3億方，年度歸屬于公司擁有人的淨利潤達到1.68億港元。
前不久的十堰合資項目發生了爆炸事故，讓資本市場對中燃的項目拓展和經營産生了擔憂，但很快，中燃用一個又一個新獲取的城燃項目消除了資本市場的質疑，用強有力的行動給資本市場展注入了一劑強心劑，項目擴張井然有序。事實上，事件不僅未對公司與政府的合作關系及後續外延拓展項目産生影響，其優秀的基本面、成長確定性與業務結構優化趨勢沒有被扭轉，甚至從六月中旬開始，中燃的項目擴展開啓了加速模式。
6月22日，廣東省普甯市政府與中國燃氣成立合資公司，在普甯市開展城市與鄉鎮天然氣、農村智能微管網等清潔能源供應業務，作爲戶籍人口超過250萬人的縣級市，此次強強合作將加快推動天然氣在普甯市的廣泛應用，有助于中燃在中國最富裕的廣東沿海區域實現業務的擴張。
6月28日，中國燃氣又獲得山東省萊陽經濟開發區30年燃氣特許經營權。山東省是中國能源消費第一大省，萊陽經濟開發區是山東省新能源汽車産業規劃的四大整車生産基地之一，中燃獲得該開發區特許經營權，將有助于公司在山東省的布局優化，搶占能源第一大省的優質市場。
7月，中國燃氣拓展的步伐又踏上了上海市，“牽手”上海市虹口區人民政府，根據合作協議，上海市虹口區人民政府將支持中燃投資建設暖居工程、工業互聯網等業務，加速推進中燃各項業務在虹口區的廣泛利用並完善城區基礎設施建設。結合此前爲配合冬奧會藍天治理工程，中燃與張家口市政府簽定了10萬戶農村煤改氣的接駁建設權，這些協議的簽訂也進一步印證了該公司城燃項目和農村煤改氣項目齊頭並進的發展策略。
上述多項合作凸顯出中燃作爲行業頭部企業，不僅自身擁有豐富的燃氣項目運營經驗，同時與各地政府也保持着緊密的合作關系，在各地政府眼中是可靠的合作夥伴,這些既是市場准入的門檻，也是公司核心競爭力的一部分。
着眼于未來，項目拓展的步伐仍在繼續，從中燃多元化的發展路徑來看，穩健增長的業績將驅動估值的加速回歸。