智通財經觀察到，微軟(MSFT.US)是投資者們可以投資的最高質量的公司之一。但與微軟過去的交易方式相比，該公司的估值在過去幾年中大幅上升。高于平均水平的估值將拖累未來的總回報，但在10年的時間跨度內，其高于平均水平的增長率應該會抵消這一影響。因此可以預計，該公司的長期回報會很穩定。
1. 微軟股票會上漲嗎？
短期內，股價很難甚至不可能預測。當涉及到微軟和其他公司股票的日常波動時，市場情緒、利率變動等因素起着很大的作用。
然而，從長期來看，股價主要是由估值變化和增長潛力共同推動的。增長潛力取決于一個公司的質量，例如它相對于同行的市場地位，它的護城河、資本回報率等等。
在這方面，微軟看起來是一個非常強勁的長期選擇。因爲這家公司結合了aaa級的資産負債表和寬闊的護城河，抗衰退的商業模式，偉大的資産回報率和淨資産收益率，以及數字化、雲計算等長期增長的推動力。
因此，微軟在未來的許多年裏都處于良好的發展位置。盡管需要注意的是，大數定律將阻止微軟永遠以極高的速度增長：一旦一家公司達到一定的規模，保持20%的增長就變得越來越困難，這就是爲什麽微軟最終可能會看到其增長放緩的原因。
2. 微軟股票的未來是什麽？
如上所述，長期來看，股價上漲將取決于兩個主要因素，微軟每股收益的增長能力和估值的變化。我們可以進一步細分，因爲提高每股收益有很多方法。
首先，公司當然可以繼續有機地發展業務。微軟公司可以爲其雲計算服務增加更多客戶、出售更多Office 365許可證等等，這將推動收入增長。
除此之外，收入增長也可以通過非有機方式産生，如收購資産或整個公司。微軟在並購方面並不是特別活躍，但該公司偶爾會進行規模可觀的收購，比如2016年收購LinkedIn。去年，微軟也競購了美國的TikTok業務，盡管這筆交易最終沒有成功。微軟收購這一業務的意向表明，該公司仍有興趣實現非有機增長。因爲從估值角度來看，這種增長是有意義的，而且高管們看到了他們認爲在戰略上適合公司的資産。
除了收入增長，無論是通過有機增長還是通過並購，微軟還可以通過提高利潤率來提高利潤。利潤在某種程度上取決于銷售的産品組合,但一般來說,一家像微軟這樣的軟件公司應該感謝低比例的成本提供了增加利潤的空間。隨着時間的推移,大部分成本是固定的,並將在已有用戶基礎上隨着用戶數量增加而下降。
看看微軟過去十年的利潤率，我們可以得出如下結論:
微軟毛利率&營業利潤率
該公司的毛利率和營業利潤率從10年前的非常高的水平下降到2011年至2016年仍然很有吸引力但較低的水平。這可以用該公司向移動和雲計算的戰略轉變來解釋，這種轉變伴隨着一些額外的支出，在短期內損害了利潤率。
然而，由于這一舉措相當成功，微軟在過去幾年裏一直從中受益，利潤率再次上升。目前，微軟的營業利潤率爲40%，這一數字已經非常可觀，但鑒于上述收入和固定成本之間的關系，可以預計，微軟將在未來幾年進一步提高其利潤率(盡管在某種程度上這是有限制的)。不過，在未來幾年，利潤率的增長應該會帶來一些收益增長的利好，就像過去幾年的情況一樣。
此外，每股收益增長能力也會受到公司股票數量變化的影響。而這主要取決于向員工和高管發行股票和股票期權，以及公司決定回購自己的股票。微軟一直在定期回購股票，盡管回購的速度不是非常快。
微軟基本發行股
在過去五年中，微軟每年回購約1%的股票，每股收益因此增加了1%。這並不是特別多，但隨着時間的推移，它會逐漸增加。由于近年來微軟的自由現金流一直在飙升，微軟今後可能會決定加大股票回購力度。然而，即使每年的回報率只有1%，那些投資時間長達10年的投資者也會看到微軟股票回購對他們投資的重大影響。
分析師目前預測今年的每股收益爲8.30美元，對2022年及以後的預測如下:
微軟每股收益預期
如果分析師是正確的，微軟明年每股收益將在9.51美元的基礎上每年增長14.4%，那麽2031年的每股收益將達到31美元。
然而，這種預測可能過于激進，因爲“長期”每股收益增長預期通常意味着“未來3-5年”。因此，2025-2031年的每股收益增幅很可能會低于這一水平。
如果我們假設在微軟的管理下，其每股收益在2022年到2031年間每年增長9.6%(分析師預測的14.4%的叁分之二),那麽微軟將在2031年達到每股收益21.70美元的水平,這似乎是一個雖然有些保守、但更現實的假設。
這對微軟的股價意味着什麽?這在很大程度上取決于微軟在2031年的估值。雖然當下無法精確預測，不過可以參考以下幾個場景。
3. 10年後微軟股票會是什麽樣子?
按每股280美元及普遍預期的每股收益8.30美元計算，微軟目前的市盈率約爲34。如果回顧一下微軟過去的估值，就會發現它的估值遠遠高于長期平均水平:
微軟市盈率
過去10年至3年時間裏，微軟的平均市盈率都在26至33之間。如果我們得到它的平均值29，根據我們估計的每股收益21.70美元，2031年的股價估計爲630美元，這相當于在未來10年裏125%的收益，以及一些來自微軟派息的額外回報。這將是一個不壞的結果，盡管它不能與微軟過去幾年的回報率相比：僅在過去五年，微軟在派息前的股價上漲了420%。
由于大數定律表明，未來十年，微軟的增長可能會在一定程度上放緩，並且有觀點認爲，微軟未來的估值可能會被過去的估值壓縮。假如微軟在2031年的市盈率達到25倍，那麽其股價將達到540美元，這仍然代表着95%的回報率，按照目前股價水平則爲每年7%的回報率。加上接近1%的股息收益率，即使到2031年微軟的市盈率達到25倍左右，8%的年回報率對微軟來說還是非常有可能的。
以這樣的估值，微軟股價不會很便宜，但對于一家擁有巨大護城河、位置良好的科技公司來說，這樣的估值一點也不過分。因此，長期投資者可能會感到高興，因爲持有微軟的股份不太可能帶來疲弱的回報。即使有一些保守的假設，高個位數的年回報率似乎是非常可行的。
另一方面，投資者應該知道，與我們最近幾年看到的情況相比，未來的回報將顯著降低。微軟的股票不可能像過去五年那樣，在未來五年內再漲五倍，這將把該公司市值提高到10萬億美元左右，而這幾乎是不可能的。
因此，人們對微軟未來回報率的預期答案是：穩定、而非驚人的回報，可能在高個位數到低兩位數之間。至少，這是一個10年的窗口期的現實情況。未來一年的回報可能與此大相徑庭，但將更多地取決于市場情緒、美聯儲政策等，而不是微軟的基本業績。
4. 總結
在過去的五年裏，投資微軟是一個很好的選擇。但在未來的五年甚至十年裏，則很可能不會帶來同樣的回報。
投資者仍然可以期待微軟在未來10年獲得非常穩定的回報，除此之外，微軟的商業風險似乎低于平均水平，該公司擁有良好的資産負債表，等等。
微軟是一家高質量的公司。雖然現在看起來有點貴，但對于那些願意長期持有該公司股票的人來說，即使微軟可能未來經曆市盈率的壓縮，其潛在的增長可能仍然會帶來非常穩定的回報。
