7月12日，建滔積層板(01888)發布業績盈喜預告。數據顯示，截至2021年6月31日止，公司純利較去年同期增長330%至380%。純利大增主要得益于報告期內，市場上銅箔、玻璃布及環氧樹脂等上遊物料的供應緊張，産品單價持續在高位運行，使得公司産品的銷量及單價明顯上升。
受該消息的影響，建滔積層板股價持續走強，盡管當前股價並未回到前期高點，但今年股價表現不俗，年內股價累計漲逾40%。
股價持續攀升的背後，主要得益于覆銅板價格持續上行。
主要原材料全面漲價支撐覆銅板價格走高
智通財經APP了解到，覆銅板(CCL)全稱覆銅箔層壓板(CopperCladLaminate)，是制作印制電路板(PCB)的基礎材料。覆銅板業已有近百年的曆史，與電子信息工業，特別是與PCB業同步發展。與多晶矽、壓電晶體、光纖預制棒一樣，都是電子産業的基礎原材料。
按照機械強度分，分爲剛性和撓性兩大類，而剛性覆銅板又包括紙基板、玻纖布基板、複合基板、積層多層板基材和特殊基板。
覆銅板材料上遊涉及大宗商品，下遊通過PCB産品供應各類電子終端。覆銅板上遊原材料涉及銅、樹脂、玻璃布等，受到大宗商品價格影響，原材料價格波動對覆銅板行業的生産成本産生擾動，從原材料成本來看，電子銅箔、玻纖布、樹脂的價格戰覆銅板成本比例高達79%，涉及大宗商品價格;下遊通過PCB産品供應至計算機、消費電子、汽車、工業類産品等終端産品。
覆銅板的原材料全面漲價，使得覆銅板價格走強。具體來看，覆銅板的主要原材料包括銅箔、環氧樹脂以及玻纖布。
銅的價格方面，我國電解銅價格從2020年4月起有較大幅度的上漲。不過，隨着産能恢複，以及下遊需求穩定，目前電解銅價格從高位有所回落，但與去年同期相比，價格仍處于高位。
玻纖布方面，國內電子紗新擴産能將于年內釋放，但電子布産能仍將受限于織布機，預計玻纖布價格將維持高位至2022年中。截至2020年底，全球電子紗産能約爲110萬噸，中國産能爲80.4萬噸，其中在産産能74.6萬噸。2021年電子紗新增産能預計主要來自于巨石、泰山以及建滔各貢獻的6萬噸産能，其中，巨石將配套3億米電子布且預計于第叁季度投産，建滔配套電子布産能預計于2022年投産。由于行業內織布機數量有限，電子紗産能擴張也難以最大程度助力玻纖布産能提升，玻纖布價格預計將維持高位至2022年中。
同樣的，環氧樹脂價格也持續大漲，2020年下半年昆山國都爆炸對環氧樹脂供給短期産生了負面沖擊，步入2021年來下遊廠家提前備貨，供需持續趨緊，根據宏昌電子近日披露的業績快報，公司表示因電子終端産品需求增加，及風力葉片裝機量增加，兩大需求帶動環氧樹脂市場需求及價格提升。環氧樹脂價格年內最高突破4萬元/噸，雖然價格後續有所回落，但是還是由去年年初的2萬元/噸上漲至當前的2.8萬元/噸。
主要原材料價格全面上漲，導致覆銅板成本居高不下。但是由于覆銅板廠商的市場格局集中度高于PCB廠商，有一定的議價能力，可將原材料成本轉嫁至下遊PCB廠商。據Prismark統計，2019年CCL行業CR3、CR5、CR10分別爲38%、52%、74%，相對較爲集中，而PCB行業CR3、CR5、CR10分別爲15%、23%、36%，競爭相對分散。CCL競爭格局優于下遊PCB，龍頭公司憑借多年的技術積累、客戶認證，在漲價周期中可享盈利水平上行。
供給受限，下遊需求持續走高
盡管覆銅板價格持續走高，但新增産能有限。從覆銅板産能擴張來看，2019-2020年爲行業擴張大年，2021年新增産能邊際減少，預計供給持續緊張。根據 CCLA&CCFA&SPCA 統計顯示，2019 年我國覆銅板新增投産産能1972萬平米以上，新增試産産能 6800萬平米以上，新增投建産能 3821萬平米以上，新增立項産能 6466 萬平米以上;2020年新增投産産能 5600 萬平米，新增試産産能 1518 萬平米，新增投建産能 15902 萬平米，新增立項産能 3600 萬平米以上。進入 2021 年，從統計上看行業內開工數量、投産節奏邊際放緩，新增産能較以往有所減少，預計供給端將持續緊張。
新增供給有限，但需求卻持續走高。從需求來看，覆銅板的下遊産業是印制線路板，終端産業涵蓋5G基站、服務器、汽車和消費電子領域，而上述幾大産業是當下的朝陽行業，對PCB需求十分旺盛，進而支持覆銅板行業景氣度走高。
具體來看，5G基站方面，7月9日，電信和聯通發布2.1GHz5G基站招標集采公告，合計計劃采購24.2萬站。此前，移動和廣電700M集采招標項目累計計劃招標48萬站，其中2021年計劃建成40萬站，此外，中國移動此前計劃在2021年新建2.6GHz基站12萬站，當前叁大運營商及廣電累計2021年計劃建設數量已超70萬站。東吳證券預計國內5G建設速度仍將維持，帶動通信行業景氣度持續提升。
再從叁大運營商資本開支的情況來看，叁大運營商資本開支仍維持增長，5G資本開支節奏進一步加速。據運營商財報及業績說明會推介材料，2020年移動、電信、聯通資本開支分別爲1806億元、848億元和676億元，合計3330億元;2021年叁大運營商合計計劃資本開支爲3406億元，同比上升2.3%，其中5G相關資本開支1847億元，5G建設節奏進一步提速，PCB需求總量仍有增長空間。
此外，汽車行業在疫情後呈現快速恢複態勢。1-6月份汽車累計銷量994.3萬輛，同比增長28.9%。其中新能源汽車銷量達到100.7萬輛，同比增長了220.9%。根據工信部指導發布的《節能與新能源汽車技術路線圖(2.0版)》，我國汽車産業發展的總體目標是至2035年，節能汽車(混動汽車)和新能源汽車年銷量各占50%，汽車完全實現電動化轉型。汽車産業電動化、智能化、網聯化進程加速，汽車電子化程度加深，爲汽車PCB需求貢獻新的增長點。
最後是消費電子，盡管近兩年消費電子需求較爲疲軟，但中金公司認爲疫情後需求恢複，全球手機出貨將反彈至略低于疫情前水平，且2022年5G應用有望豐富，刺激用戶主動換機需求，預計2021年和2022年手機出貨量分別爲15.07億部及15.82億部，同比增長12.1%及5%。
由此可見，覆銅板行業價格上行除了成本端漲價以外，需求量也持續增加，進而支撐覆銅板行業持續高景氣度。
一體化布局，漲價潮下毛利率優勢凸顯
覆銅板行業價格持續上行，帶動行業內企業業績高增長。除了建滔積層板發布業績預告大增3倍以外，金安國紀(002636.SZ)也預計上半年淨利潤預計增長560%-720%，主要得益于覆銅板市場行情持續向好，公司主要産品覆銅板隨着下遊需求的增長和銷售價格的提升，産品的毛利率同比上升較多。
值得一提的是，建滔積層板除了覆銅板業務外，公司還向橫縱兩個方向發展。橫向方面，擴展生産新的覆銅板産品，包括環氧玻璃纖維覆銅板及防火紙覆銅板。縱向方面，向上延伸産業鏈布局原材料生産，包括銅箔、玻璃紗、玻璃纖維布、漂白木漿紙及環氧樹脂。
按2020業績分拆來看，建滔積層板的主要收入來源爲覆銅板，占總收入比例的76%，主要以剛性覆銅板爲主。另外一部分收入來自于上遊原材料，包括銅箔、漂白木漿紙、玻纖布、玻璃紗、環氧樹脂、PVB等，收入占比約爲14%。原材料以自供爲主，外售的比例較低。
橫縱一體化發展的好處在于上遊漲價時，公司有較好的控制成本優勢。與生益科技相比，盡管建滔積層板産品定位中低端，但在價格上漲周期時，毛利率卻能反超中高端定位的生益科技。主要由于其上遊原材料基本自供，漲價時點和幅度均優于生益科技。而生益科技由于不具備原材料自供能力，産品提價幅度與時間滯後于原材料價格上漲，導致其在2020年下半年毛利率下滑。
此外，不得不提的是，即使覆銅板價格持續走強，但生益科技股價並未表現，而建滔積層板卻持續走強，其背後的邏輯除了覆銅板漲價外，或與其子公司建滔銅箔有關。資料顯示，建滔銅箔主要生産電解銅箔，2019 年我國電解銅箔産能爲 43.1 萬噸，國內有 13 家銅箔企業(含外資企業)年産量達到1萬噸 以上規模，建滔銅箔市占率位居全國第一。近期新能源汽車相關産業鏈持續走強，生産銅箔企業股價也持續走高，主要爲銅箔加工費持續上漲，而建滔銅箔無疑也從中受益。
綜合來看，建滔積層板股價及業績雙雙大漲的背後，除了覆銅板價格持續上行外，或與新能源電池材料銅箔也有一定的關系。但畢竟覆銅板也屬于周期行業，當價格不再上行時，也容易出現估值業績雙殺的情況。