智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告，預計思摩爾國際(06969)2021-23年淨利潤分別爲58.1/69.5/90.8億元，淨利潤增速分別爲49.2%/19.7%/30.5%(21年淨利潤增速以20年經調整後淨利潤計算)，對應PE37、31、24X，維持“買入”評級。
報告中稱，公司近日披露21H1業績預告，超市場預期。公司預計21H1實現淨利潤27.04-29.88億元，同比增3428%-2796%;經調整淨利潤28.26-31.24億元，同比增116%-138.8%。其中Q2實現淨利潤15.25-18.1億元，調整後淨利潤15.99-18.96億元，同比增61.3%-91.3%。
該行表示，核心大客戶市場表現良好，粘性持續增強，自動化産線有望進一步提升效率。境內客戶方面，頭部客戶霧芯科技(悅刻)21Q1收入23.98億元(霧芯科技(RLX.US)此前對21Q1收入預期爲23億元)，同比增550.7%，環比增48.2%;霧芯科技預計21Q2淨收入超過28.5億元。其他境內頭部品牌也保持較快的擴張速度，例如YOOZ于6月完成新一輪超2億美元融資，用于線下新老門店支持、拓展及新品研發。
境外客戶方面，VUSE在21H1延續20年的亮眼表現。根據英美煙草公告，VUSE于21年1-4月在全球前五大電子煙市場份額(銷售額口徑)達到31.4%，較2020年上升5.9pp。由于新型煙草銷售超公司預期，英美煙草將全年營收增速預期從3-5%上調至5%以上。公司與核心客戶綁定持續深化，將與悅刻共同建設第二和第叁個獨家生産工廠，高速自動化産線將成爲規劃重點;英美煙草專屬工廠的自動化産線也持續布局，該行預計未來公司制造端效率優勢將繼續深化。
報告提到，競爭壁壘較爲堅固，産品優勢及煙草屬性加持下，該行看好公司盈利能力的可持續性。思摩爾競爭壁壘主要來自于：1)大量用戶迭代實現技術和産品的持續優化;2)行業處于低滲透率階段;3)公司專利布局較爲完善。根據該行測算，霧化電子煙産業鏈中制造端價值量占比僅有10-15%，但承擔着産品研發、産品安全的責任，對産品力有較大影響，壓縮制造環節利潤對品牌方來說性價比較低。
此外，以煙草爲代表的成瘾性消費品通常具有高于普通消費品的盈利能力。例如：煙草産業鏈中，煙標平均毛利率可達36%(較普通消費品包裝高約10pp)，華寶國際(00336)煙用香精毛利率可達85%(較食用香精、日用香精高約40-50pp);境外煙草巨頭菲莫國際(PMI.US)、英美煙草(BTI.US)、奧馳亞(MO.US)、帝國煙草2011-2020年營業利潤率大多在35%以上。對標中煙産業鏈及境外煙草巨頭，思摩爾盈利水平處于合理範圍。