智通財經APP獲悉，華泰證券發布研究報告，上調現代牧業(01117)2021-23年淨利預測11%/6%/5%至10億/17億/19億元，主因1)1H21原奶平均售價漲幅高于該行預期，2)經營杠杆改善，盡管這被3)飼料成本增加下GPM擴張放緩所部分抵消。基于DCF估值法，上調目標價3%至3.5港元，維持“買入”評級。
報告中稱，公司近日發布盈利預告，預計1H21稅前利潤不低于4.6億元人民幣(下同)(同比翻倍)。剔除1H20一次性處置所得收益(7200萬元)後，1H21經調整稅前利潤預計同比增長200%以上。這主要歸功于1)原奶價格同比雙位數上漲;2)同期飼料成本快速上升，而毛利率相對穩定;及3)降本增效舉措取得成效。該行認爲，盡管公司在原奶價格上升周期中毛利率僅維持穩定，公司的經營杠杆仍然受益于收入的快速增長，預測2021E-2023E的基本EPS爲0.14/0.21/0.24元。
據中國農業農村部數據，1H21全國原奶均價同比上漲15%至4.26元/公斤。該行認爲，這主要是受主要飼料價格上漲推動：1H21玉米/大豆均價分別同比上漲37/15%，預計公司1H21原料奶價格上漲趨勢與全國原奶均價漲勢類似。
華泰證券認爲，1H21原奶價格迅速上漲加劇了投資者對未來價格可能轉跌的擔憂。盡管如此，但該行認爲成本驅動的奶價走勢在上升周期(如公司1H21業績快報預測)和下降周期中均會讓奶價跟成本基本同步波動，因此牧業公司能維持穩定的毛利率。中長期來看，由經營效率改善帶來的單産提高將成爲公司毛利率擴大的關鍵驅動力，如2015-20年期間，在其原奶均價從4.39元/公斤降至4.13元/公斤的情況下，其奶牛養殖業務的毛利率從31.7%擴大至40.8%，主要系期間單産年複合增速爲4.1%，在2020年達到11.1噸。