高端定位+社交屬性+門店快速擴張，奈雪的茶（02150）得以在短短叁四年時間內進入消費者心智，成爲數一數二的現制茶品牌。即便登陸資本市場，奈雪公開發售股份還獲得432.03倍認購。
然而，名氣和人氣從來不是資本市場的終極信仰。上市日來臨，奈雪沒有等到在二級市場展露頭角盛贊，而是等來了暗盤和上市首日接連破發的當頭棒喝。
奈雪股價破發，不僅在“場內”炸開了鍋，“場外”同樣發酵迅速。智通財經APP注意到，6月30日，該事件以指數級上升姿態，登上微博熱搜榜前列。可見，奈雪破發不僅公司的投資者吃了一記“悶棍”，就連吃瓜群衆們也感到費解。
爲何備受矚目的明星消費品牌，短期不受二級市場投資者待見？要回答這個問題，首先要判斷奈雪的成長邏輯是否足夠通順。
在筆者看來，判斷消費品成長前景的一條底層邏輯是，行業是否有較大的成長空間，規模增長是否夠快；行業中是否只有少數公司有望做大，即馬太效應凸顯；從業者是否能獲得豐厚的利潤回報。
舉個典型的例子，中國的酒飲市場有着萬億級的規模，但能做大做強者寥寥。若是往高端白酒方向靠，則是茅台、五糧液及其他的存在，行業頭部企業的“吸金”能力有目共睹。同樣的，奈雪的發展曆程若契合上述邏輯，未來還是有望贏回投資者的青睐。
奈雪的邊界
先談行業成長空間的問題。根據灼識咨詢報告，按零售消費價值計，中國現制茶飲于2020年的市場總規模約爲1136億元（人民幣，下同），預計到2025年將達到3400億元，複合年增長率爲24.5%。
灼識咨詢還提到，2020年，中國台灣及中國香港現制茶飲的人均消費量均超過50杯，仍是2025年中國大陸預期將達到水平的四倍有余。這表明于不久將來將出現對現制茶飲的強勁市場需求。
看上去，現制茶飲發展前景是美妙的，但奈雪的“觸手”未必能全盤觸達各細分領域。原因是奈雪的一大願景是“成爲中國的必去高端現制茶飲店”。高端的定位往往與高價綁定，事實上，奈雪穩定在43元左右的高客單價遠超全奶茶行業35元的平均客單水平。而高定價又必須與高消費人群匹配。這些要素勢必影響奈雪的開店策略。
奈雪在招股書中披露，截至2021年5月31日，公司奈雪的茶茶飲門店數量爲556家，其中520家位于一線城市、新一線城市和二線城市。其他城市門店數量爲36家，占比不足7%。
由此可以窺見，在現制茶這個行業，企業定位越高端意味着有更高的機會成本。奈雪選擇在一個更加狹窄的賽道裏“玩耍”，投資者必然要考慮奈雪業務的邊界。
當然，你也可以說未來的事情誰也說不清，奈雪可以把高端品牌向低線城市滲透，或者直接開發中低端品牌，滿足各類消費者的需求。從目前行業競爭局勢來看，這大概率不是奈雪考慮的重點。
跑馬圈地時代，孰能稱王？
據智通財經APP觀察，定位高端意味着高機會成本，但高端也意味着更少的競爭。事實上，中國高端現制茶飲市場，已經展現出市場可以由少數玩家把控的苗頭。
灼識咨詢報告顯示，中國高端現制茶飲店行業相對集中在少數幾家具備較強品牌知名度的領先行業參與者，于2021年，按所有産品的零售消費總額計算，前五大行業參與者共占約58%的市場份額。中國高端現制茶飲店行業最大的參與者擁有約27.7%的市場份額，奈雪的旗艦品牌奈雪的茶處于第二位，擁有約18.9%的市場份額。前五大參與者中的其余各家各占有約4.0%的市場份額。
目前關注高端現制茶飲市場競爭的焦點，是奈雪和喜茶“雙龍戲珠”大戲。今年2月1日，喜茶年度報告顯示，其在全球61個城市共開出695家門店。盡管喜茶暫時領先奈雪一個身位，奈雪又大幅領先其他競爭對手，但這絕不意味着二者可以停止擴張的步伐。
還是灼識咨詢的報告，中國高端現制茶飲店産生的零售消費價值，在2020年至2025年間將以32.2%的年均複合增長率增長。行業藍海屬性尚在之際，稍不留神就會被對手趕超。
所謂“先爲不可勝，以待敵之可勝”，意思是先保證自己不輸，再把握贏的機會。作爲消費品牌，要保證自己在競爭中不輸，最好的辦法是讓自己停留在消費者心智當中，也就是保持較高的行業地位。
因此，當前市場環境下，奈雪自然不會不在非戰略點上消耗過多力量，必要時甚至可以接受局部和次要方向的損失。
那麽，什麽是奈雪當前的戰略點？答：擴張。奈雪的門店數量從2018年初的44家門店，到現在的接近600家，擴張速度十分淩厲。2018-2020年內，奈雪資本開支主要與茶飲店開發活動有關，分別約爲2.09億元、2.9億元及2.43億元，基本維持着每年2億元的“燒錢”速度。
即便開店如此“燒錢”，奈雪也沒有停下腳步的打算。按照奈雪的規劃，計劃于2021年及2022年主要在一線城市及新一線城市分別開設約300間及350間奈雪的茶茶飲店，其中約70%將規劃爲奈雪PRO茶飲店。預期在2023年新開設的奈雪的茶茶飲店的數量，至少與公司計劃于2022年新開設的奈雪的茶茶飲店的數量相同。
在這個過程中，依然需要大額的資金作爲支柱，因此赴港上市極有可能並不是公司融資的終點。
當盈利成爲玄學
什麽又是奈雪當前可以接受的局部和次要方向損失？答案是利潤。
據智通財經APP觀察，由于門店快速擴張，導致成本大幅增長，以至于奈雪真實的盈利如何並不能清晰呈現。招股書顯示，公司經調整淨虧損(非國際財務報告准則計量)由2018年的5660萬元大幅減少至2019年的1170萬元，進一步扭轉爲2020年的經調整淨利潤(非國際財務報告准則計量)1660萬元，未經調整則爲全年虧損超過2億元。
長時間處于虧損狀態，無疑是“喝退”部分投資者的一大原因。但實際上，奈雪的虧損並非公司盈利能力過于孱弱。
資料顯示，2018年開業的奈雪的茶茶飲店實現了約10.6個月的可觀茶飲店投資回收期。盡管受到疫情影響，公司2018年及2019年開業的奈雪的茶茶飲店整體上實現了15.5個月的茶飲店投資回收期。
此外，在疫情爆發前的2018年和2019年，奈雪的茶同店利潤率分別達到24.9%和25.3%。即便是2020年，公司同店利潤率也有13.5%。此外，2020年公司經營活動所得現金淨額達到5.74億元，創曆史新高。
這些數據均能佐證，奈雪的盈利能力並沒有看上去那麽弱。與其說奈雪未能實現盈利，不如說公司爲了占據競爭優勢而“不敢”盈利。
即使如此，等待奈雪盈利拐點來臨不就好了？等待雖然是最長情的告白，但期限是多久無人知曉。待到山花浪漫時，奈雪能不能在叢中笑仍是未知數。
綜上所述，奈雪上市首日破發或許是早已寫好的劇本。
