智通財經APP獲悉，國信證券(香港)發布研究報告稱，思摩爾國際(06969)海外客戶較穩定，因應內地政策監管力度強(專賣+加稅+香味禁令)/中(加稅+香味禁令)/弱(加稅)叁種情境對公司營收和盈利做出悲觀/基本/樂觀叁種預測。在中性情境下，預計2021-23年公司收入/淨利增速分別爲37.1%/31.4%/29.7%及88.6%/28.8%/29.7%，予30x/35x/40x2023預測PE，分別對應目標市值2720.7/3174.2/3627.6億港元，首予“買入”評級，目標價60.5港元，對應35x2023預測PE及1.2xPEG。
報告中稱，按收益劃分的全球電子煙市場規模從2014年的124億美元迅速增加至2019年的367億美元，年複合增速爲24.2%，預計2019-24年將以24.9%的年複合增速進一步增至1115億美元。中國的煙民群體大約有2.86億人，按數量排名全球第一，且基數龐大，超過第二至十名市場總和。而中國的電子煙滲透率非常低，2019年僅爲1.2%，而同期美國和英國電子煙使用者滲透率分別爲32.4%、50.4%。
根據CIC的預測，而減害替代品市場規模年複合增速達65.7%，至2023年達113億美元。全球的電子煙市場中，美國、歐盟及英國占據最大的市場份額，美國作爲最大的電子煙市場，2014年美國電子煙市場規模爲64億美元，2019年增至207億美元，且預期于2024年達到644億美元(占全球電子煙市場規模的57.8%)。2019年，歐盟+英國、中國及日本的電子煙市場規模分別爲73億、27億、5億美元。中國電子煙市場處于低滲透率、高增長預期的階段。
該行表示，公司主要市場爲美國、歐洲、中國、日本，該行簡要梳理這四地的政策如下：1)美國：上市前申請規定(PMTA)。聯邦食品、藥品和化妝品法案規定所有電子尼古丁傳送系統産品制造商須向FDA提交煙草上市前申請;香味禁令。2)歐盟及英國：政策較寬松，其中英國權威機構認證電子煙較傳統卷煙減害作用。3)日本：只允許HNB産品;4)中國：電子煙等新型煙草制品參照實施條例中關于卷煙的有關規定執行。可能帶來的潛在影響：專賣制、稅率提升;“守護成長”專項行動，可能參照美國禁止口味電子煙。
國信證券(香港)稱，公司是霧化科技解決方案的全球領導者，主要運營兩個業務板塊：1)爲煙草公司及獨立電子霧化公司研究、設計及制造封閉式電子霧化設備及電子霧化組件;2)面向零售客戶的自有電子煙品牌銷售(APV等)。截止2020年末，思摩爾累計申請專利2221件，其中發明專利965件，專利數量處于行業領先地位。2018年公司開始推廣FEELM，含有陶瓷加熱技術的電子霧化組件出貨量增長迅速，2018年含陶瓷加熱技術的電子霧化組件貢獻收入4.2億，占總收入比重12.1%，2019年這個數字就達35.9億元，占總收入比重47.2%。
該行表示，含陶瓷加熱技術的電子霧化組件毛利率顯著高于普通棉芯電子霧化組件，推動公司整體毛利率提升。雖然陶瓷芯並不是思摩爾獨有，但FEELM陶瓷芯自問世以來已9年，期間公司不斷加大研發投入打磨産品，有充分的專利技術儲備，也被市場驗證具有理想的良率、量産能力及消費體驗，領先地位短期內難以被顛覆。
報告提到，公司與大客戶共同成長，尤其是美國客戶，需要思摩爾國際一同參與PMTA申請，更換供應商成本及難度非常高，該行認爲海外客戶流失風險較低。國內面臨政策風險及競爭加劇雙重壓力，1)政策方面，該行認爲行業政策落地後將有利于電子煙行業規範發展，下遊品牌商或面臨一定洗牌，但從國際煙草巨頭來看，傳統卷煙銷售額下滑、新型煙草銷售增速較快已成趨勢，思摩爾國際作爲全球電子煙制造龍頭，是新型煙草消費蓬勃發展的最確定受益者。
2)競爭方面，公司表示核心的零部件是獨供，而且這個行業足夠大，增長很快，中國市場滲透率很低，可以容納不同玩家。且公司憑借專利技術、已經市場證明的穩定量産能力、理想的良率等構築的龍頭地位，並不會因爲新入競爭者而輕易失去。