智通財經APP獲悉,東吳證券發布研究報告,將波司登(03998)2022-23財年淨利潤從19.8/23億元調增至20.7/25.4億元,預計2024財年淨利潤爲30.1億元,最新收盤價對應21-23年PE爲21/17/14倍。
報告中稱,公司于6月23號晚公布2021財年業績,2021財年收入同比增10.9%至135.2億元,歸母淨利潤同比增42.1%至17.1億元,毛利率58.6%,同比增3.6pct,整體價格帶持續提升,業績實現高增,略超該行預期。疫情後H2收入增速達14%,疫情後恢複強勁:H1集團收入46.6億元(同比增5%);H2收入88.6億元(同比增14%)。H1經營利潤6.7億元(同比增39%),H2經營利潤(同比增39%);H1歸母淨利潤4.9億元(同比增42%),H2歸母淨利潤12.2億元(同比增42%)。
東吳證券稱,各業務拆分:品牌羽絨服+14.5%,波司登主品牌+19%,羽絨服表現亮眼,拉動整體收入增長。品牌羽絨服收入108.9億元(同比增14.5%),占比80.5%,占主營業務比重進一步提升;其中波司登主品牌業務收入99.9億元(同比增18.9%);雪中飛收入5.5億元(同比增10.7%);冰潔收入1.5億元(同比降28.6%)。貼牌加工業務15.4億元(同比降4.7%),占比11.4%;女裝業務9.5億元(同比降3.7%),占比7%;疫情下羽絨服業務表現強勢,仍然實現較快的增速,尤其是主品牌波司登,全年同比增速接近20%。
此外,品牌羽絨服業務營業利潤+40%,增長顯著。品牌羽絨服營業利潤21.3億元(同比增40%);貼牌加工業務營業利潤1.9億元(同比降10%);女裝業務營業利潤1.1億元(同比增39%)。品牌羽絨服營業利潤同樣實現大幅增長。
毛利率方面,品牌及産品升級重塑,價格帶穩步向上,帶動毛利率整體提升:公司作爲功能性服飾龍頭,始終以品牌及産品品質爲本,2017年聚焦主航道以來,不斷推動品牌及産品升級,致力于打造功能性與時尚型兼具的産品。隨着品牌勢能的不斷提升,公司平均價格帶逐步向2000-2500元提升,高于大衆市場900-1000元的均價,在中高端價格帶地位穩固。拉動集團毛利率從2016財年的45.1%提升到最新2021財年的58.6%。
渠道拆分方面,自營業務占比持續提升,線上業務發展迅速:品牌羽絨服中,自營收入82.3億元(同比增46.2%),占比約76%(同比增16.5pct);批發業務收入24.6億元(同比降29.2%),占比約23%(同比降14pct),直營收入占比顯著提升,未來隨着小單快反的加強,以及店內DTC推進,該行預計未來直營收入占比會持續提升。截至2021年3月末,集團羽絨服零售網點4150家(YOY精簡716家),其中波司登主品牌3686家,其中自營網點1641家,占比45%,同比增加17家。加盟門店2045家,占比55%,同比減少142家。集團整體線上收入35.8億元,同比增52.8%,占比約26%。其中品牌羽絨服線上收入34.9億元,占品牌羽絨服收入比重約32%(去年同期約24%)。
存貨結構方面,存貨産成品大幅減少,疫情後庫存去化成果顯著。截至2021年3月末,公司存貨26.5億元(同比降3%),其中制成品18.4億元(同比降19%),原材料和在産品8.1億元(去年同期4.7億元),2021財年産成品大幅減少,去年疫情期間的庫存去化成果顯著,體現出較強的品牌力和渠道力。
該行認爲,未來公司的主要增長驅動仍來自于品牌羽絨服。隨着品牌勢能的持續升級,同時受益于國潮崛起,新疆棉事件進一步催化,價格帶體系也持續提升。同時在經營效率方面,線上占比提升,數字化能力持續增強。線下門店數量在維持穩定的同時,店效持續提升。