上市8個月股價跌破發行價，業績翻倍增長且實現盈利的洪恩教育（IH.US）卻屢遭投資者抛售。
智通財經APP了解到，洪恩教育近日發布2021年Q1財報，收入2.27億元，同比增長190.6%，經調整（扣除股權激勵費用）的股東淨利潤0.14億元，同比扭虧爲盈，但環比大幅度下降46.4%。此外，該公司MAU及付費用戶按季度保持上升趨勢，期間爲1612萬戶，付費用戶168萬戶，付費率（付費用戶/MAU）10.4%。
洪恩教育主要爲3-8歲兒童提供教育産品和服務，如果從過往業績看，業績高增長，利潤也持續改善，2020年扣掉股權激勵費用也實現了盈利，基本面看起來還是不錯的。該公司于2020年10月9日登錄紐交所，上市前叁天股價爆漲近一倍，然而同年11月24日後，遭受投資者抛售，其股價開啓了走熊趨勢，一路下跌至10.79美元，較高點跌幅超50%，已跌破發行價。
此次Q1業績出來後，對股價有所提振，但僅兩個交易日後再次遭到投資者抛售，那麽爲何投資者不好看這家公司呢？
實際上，洪恩教育的股價主要面臨叁大壓力：一是市場普遍認爲該公司目前估值過高；二是政策敏感性強，國家對兒童線上教育的産品及內容在監管上存在政策性風險；叁是業績持續性，在強監管下，投資者對其業績前景産生悲觀情緒。
提供遊戲化産品，研發費用率高
首先先說洪恩教育基本面。
洪恩教育成立于1996年，最初從事成人英語教育，2000年後將業務鎖定在幼兒教育，並專注于兒童教育內容及産品的開發，目前形成兩大産品體系，即家庭教育産品和機構教育産品。家庭産品包括洪恩識字、洪恩故事及洪恩拼音等，機構産品包括兒童學堂、幼兒園渠道和培訓渠道。
該公司家庭産品主要面向C端用戶，機構産品面向B端用戶，産品內容覆蓋多個學科，包括中文、英語、數學及邏輯思維等。各大産品基本采用遊戲化模式，通過豐富的動畫音效展示形式，吸引兒童關注激發學習興趣。值得注意的是，該公司掌舵人爲池宇峰，是完美世界創始人，搞遊戲出身。
在遊戲化模式下，該公司MAU和付費用戶持續增長，2018年分別僅爲140萬戶和50萬戶，到2021年3月增至1612萬戶和168萬戶。不過該公司的付費率存在明顯的下降，2018-2021年Q1付費率分別爲35.7%、35.1%、13.6%和10.4%。
由于活躍用戶流量迅速提升，即使付費率下降，該公司業績也表現亮眼，收入近叁年複合增長率達到100%，按季度看，2020年Q3開始，也就是該公司剛上市的首季度開始，其收入連續翻倍。不過從盈利能力看，按季度，也在2020年Q3開始，扣除股權激勵後，持續性盈利水平呈下降趨勢，2021年Q1，叁項費用率（管理、銷售及研發）69.4%，期間提升了9.5個百分點。
洪恩教育不像其他線上教育平台有教師成本，該公司主要做遊戲學習産品，因此毛利率比較高，核心費用爲對産品的研發費用。但遊戲學習産品的風險遠比擁有教師團隊的平台風險要大的多，特別是兒童遊戲化的産品，在政策監管的不明確地帶，一旦發生政策風險，對其業績將産生嚴重負面影響。
政策風險大，未來很“缥缈”
洪恩教育選擇了低齡的年齡帶市場，以3-8歲的兒童市場爲主。在今年5月11日，教育部發布《學前、小學、中學等不同學段近視防控指引》，建議0—3歲幼兒禁用手機、電腦等視屏類電子産品，學齡前幼兒不宜讀寫，避免過早施加學習壓力，要主動遠離幼兒園小學化傾向。
如果該政策得到落實，依賴于電子産品提供內容的洪恩教育業績可能存在持續性問題。值得注意的是，在6月1日起，新版《未成年人保護法》正式實施，其中明確規定，幼兒園、校外培訓機構不得對學齡前未成年人進行小學課程教育，這也掐斷了該公司想利用線上流量可能轉型爲線下“教師型”平台的路子。
該公司還可以將年齡帶上移，但目前的産品設計主要針對學齡前的市場，這部分流量存在流失風險，而上移市場需要重新設計及研發産品，重新制定銷售計劃及吸引流量，行業競爭激烈，其業績也存在較大的不確定性。
在政策風險下，即使目前基本面良好，投資者也望而卻步，對其未來業績持有悲觀情緒。而且該公司估值也過高了，以2020年業績算，其PS值及PE值（扣除股權激勵後經調整的淨利潤）分別爲7倍和116倍。未來成長的不確定，PS值失真，各項費用水平有上升趨勢，也使得PE值明顯過高。
綜上看來，洪恩教育雖然在過去業績高增長，但因選擇的年齡帶賽道具有較大的政策風險，其基本面存在不確定性，可預測的轉型壓力較大，疊加目前估值已經過高，投資者也只好選擇用腳投票。鑒于未來的不確定性，該公司對價值投資者的吸引力較弱，其股價仍可能繼續下跌。