在美國智能通訊雲服務市場，Twilio一直聲名在外。這家公司從2015年至2019年，營收增速始幾乎均穩定在50%以上，極高的業務增速爲公司帶去了較高的估值，目前公司市場已達560億美元。
但在美股市場，並非所有主攻通訊雲服務賽道的企業都獲得了華爾街的青睐。以中概股容聯雲(RAAS.US)爲例，今年2月9日，這家國內最大的智能通訊雲服務商在美股市場登陸。挂牌當日，容聯雲收報每股48美元，較16美元發行價上漲200%，公司市值達到76.7億美元。
這家公司起初被市場稱作“中國版Twilio”，然而卻走出了與Twilio相反的股價曲線。挂牌當日盤中最高的59美元成爲公司股價離60美元最近的一次，往後容聯雲股價一路走低，截至6月10日，公司股價已跌至9.34美元，市值降至15.35億美元，而這也意味着，容聯雲的市值已經縮水超8成。
不過，目前市場仍對中國通訊雲服務市場表示看好，容聯雲最新公布的Q1季度業績能否吹響股價回暖的號角?
收入向上，利潤向下
智通財經APP了解到，6月10日，容聯雲披露了其2021年Q1季度業績。財報顯示，容聯雲的營收爲2.05億元，同比增長54.4%;當期毛利爲8789.5萬元，毛利率爲43%;淨虧損爲1.71億元，與2020年同期4766.7萬元相比擴大2.6倍。
淨虧損持續大幅擴大，是導致公司股價持續走低的重要原因。參考公司此前招股書的財務信息，收入端方面，2018年、2019年和2020年前9個月，容聯雲的收入分別爲5.02億元、6.50億元和5.09億元，同比增長分別爲29.7%、19.4%。利潤端方面，公司同期淨虧損分別爲1.56億元、1.84億元和2.04億元。
從往績財報不難看到，容聯雲在收入遞增的情況下，公司淨虧損卻在同比進一步擴大，而Q1季度的核心財務數據似乎表明這一現象正趨于常態化。
實際上，造成公司虧損進一步擴大的原因在于成本及費用因素。
從成本端來看，由于行業發展特性，電信資源成本是公司成本項目中的最核心項目。數據顯示，2018-2020年，電信資源成本分別占公司當期總收入成本的73.7%、76.4%和74.1%。
造成這一現象的原因在于國內電信行業發展的特殊情況。
形成電信資源成本的原因在于，容聯雲根據訂閱的文本數量和語音通話分鍾數向移動網絡運營商支付的費用。通常，容聯雲會和運營商簽訂年度合同，其中規定了每條短信和每分鍾語音通話的單價。
而在國內，通信資源由叁大運營商分配，作爲服務中間商的通訊雲企業在于運營商合作時難以獲得議價權。所以電信資源成本一直占據公司總收入成本的7成以上，並且在容聯雲下遊市場市占率獲得顯著提高前，這一成本情況或得不到本質改善，這也是公司毛利情況一直得不到改善的根本原因。
在費用端，研發費用和營銷費用則是造成公司淨虧損擴大的直接原因。
報告期內，公司研發費用和營銷費用占當期總營業費用的比例相較前2年有所降低，但管理費用占比增至34.9%，並且公司整體營業費用也在持續增長。
不過，從企業增長的成本及費用背後，投資者也需要對公司的業務變化有清楚理解。智通財經APP了解到，容聯雲在第一季度完成了對國內領先的CRM服務商過河兵科技的收購。並且，目前公司在AI技術和雲聯絡中心産品層面已基本完成和過河兵的整合，成功拓展客戶;同時基本完成過河兵CRM加入日本子公司的産品集合工作。
從客戶方面來看，截至Q1季度，容聯雲活躍客戶數達13109家，其中大客戶193家。
雖然在報告期內，容聯雲的客戶留存率呈現出了不斷下降趨勢，但參考招股書不難得知，在2018年、2019年以及2020年9月，公司客戶留存率分別爲135.7%、102.7%以及94.7%。
2019年的下降主要是公司調整客戶布局，自願終止了與互聯網金融企業的合作，2020年的下降則是因爲疫情的影響，導致一些中小企業無法維持，但公司總體客戶留存率維持在100%左右，意味着公司與客戶具有強力的綁定關系，未來商業化空間較大。
值得一提的是，財報中公司提到，公司收入集中在少數企業客戶上，2018年、2019年和2020年，按收入計的十大客戶分別占公司同期總收入的27.7%、25.5%和21.6%。
實際上，定制化的SaaS服務雖然從業務屬性來說能夠加客戶的替換成本，但對于通訊雲企業這類的乙方而言，同時也變相加強了對大客戶的依賴。
對于大客戶依賴，通訊雲企業的出路在于不斷擴大客戶來源。以Twilio爲例，在擴大下遊市占率坐擁近20萬活躍客戶後，公司對大客戶的依存度已有顯著下滑，公司客戶結構良好推動經營日趨健康，這便是其獲得市場認可的核心原因。因此，隨着客戶的不斷增長，容聯雲能否形成客戶規模化或是引發其估值觸底反彈的關鍵。
從市場潛力看後續發展
在目前倡導社交隔離的環境下，企業更需要借助豐富、靈活的通信工具，實現企業內部、産業上下遊之間的高頻溝通。
在2020年後半段，疫情期間養成的用雲習慣得到延續，更多行業以及傳統企業加速雲化轉型，線下的雲項目建設也日漸提速，最終推動整體雲市場規模再創新高。同時，衛生事件期間産生的“漣漪效應”，或將在未來1-2年擴大，進而推動中國雲服務市場迎來新的增長機會，而這也將是容聯雲實現規模化的重大機會。
據IDC預計，2017-2022年全球CPaaS的市場規模的複合增速爲39%，並將于2022 年達到109億美元，市場仍處于快速增長期;而在中國市場，2019年雲通訊行業市場總規模約爲357億元，預計到2024年將以23.3%的複合年增長率增長至約1015億元。
其中，雲計算的CC市場和基于雲計算的UC&C市場的規模預計將實現溢價增長，從2019年的83億元增長到2024年的358億元。
此外，從供給側和需求側角度，國內通訊雲服務市場或將更上一個台階。
供給側方面，國內通信設施建設逐步完善，互聯網及5G蜂窩網絡覆蓋率提升，百兆寬帶用戶數占比提高，爲雲通訊産業發展創造了良好的基礎環境。數據顯示，2020年全年，國內移動互聯網接入流量消費達1656億GB，比上年增長35.7%。
需求側方面，衛生事件催生“宅經濟”，短視頻、直播等大流量應用場景使得移動互聯網接入流量消費同比增長35.7%，而這也直接拉動了雲通訊業務量的大幅增長。
在此背景下，隨着客戶數量不斷擴大，業績水平持續提高，容聯雲有望乘着市場規模增長的東風，走出一條先抑後揚的發展曲線。
