近日輪胎價格漲價聲音不斷，國際輪胎巨頭固特及特瑞堡已多次上調輪胎價格，而普利司及韓泰等公司也宣布自2021年7月1日起，歐洲市場的輪胎將漲價。敏銳的投資者注意到輪胎漲價潮帶來的投資機會，已潛伏布局細分行業龍頭。
智通財經APP關注到，鋼簾線是生産輪胎必備的材料，而國內鋼簾線行業龍頭爲興達國際（01899），該公司每年保持穩健的規模增長，2006年底在港上市，2006-2020年收入增長了2.07倍，複合增長率8.3%，穩居行業龍頭，市場份額近叁成。但股價表現並不理想，2011年以來一直走熊，目前PB值卻僅爲0.5倍，資産價格極低。
在去年8月，該公司公告稱將分拆江蘇興達回A股上市，同年12月獲得玲珑輪胎及賽輪集團等行業龍頭上市前投資，回A股基本是板上釘釘的事了。該公司股價近日有啓動迹象，近五個交易日股價漲幅8%，但成交量仍未明顯放大，近兩個交易日量有所收縮，投資者鎖倉，股價較穩定。
實際上，大部分投資者都後知後覺，等股價大漲量放大且趨勢走出來之後才會發現並追高布局，而價值投資者選擇左側布局，靜待時機，興達國際股價目前仍處于底部，在輪胎漲價潮及回A驅動下，或存在潛伏機會。
穩居行業龍頭
鋼簾線是橡膠骨架材料中發展最爲廣闊的産品，隨子午線輪胎的發展起來，而子午線輪胎主要應用于汽車行業。全球鋼簾線在乘用車，貨車和其他用途中的銷售市場份額逐年保持穩定，乘用車占約五成份額，貨車及其它類型車占剩余的五成。興達國際是國內最大的鋼簾線企業，以2019年收入計市場份額就已占據近叁成。
興達國際于2020年12月底總産能99.26萬噸，其中子午輪胎鋼簾線79.8萬噸，胎圈鋼絲及其他鋼絲産能19.46萬噸，同比分別增加6.75萬噸和2.46萬噸，整體增加産能9.21萬噸，産能利用率87.6%。
該公司核心産品爲子午輪胎鋼簾線，主要應用于貨車和客車，近幾年産量及銷售量處于增長趨勢，2020年銷售量70.7萬噸，同比增長4.5%。受惠于國內車市持續景氣，該公司鋼簾線國內銷售量爲55.3萬噸，同比增長10.1%，下半年增速明顯，但海外業務受到疫情影響，銷售量下滑11.4%。
2020年在疫情下該公司仍能實現業績逆勢增長，主要爲國內疫情控制較好，車市于4月份開始恢複增長並持續保持景氣，貨車及客車在經濟複蘇下需求旺盛。該公司鋼簾線在海外的銷售量占22%，海外疫情反複，對業績影響較大。疫苗接種進度加快，中國、美國及歐洲地區接種排前列，局部雖仍發生小波疫情，但在嚴控下全球經濟複蘇預期仍較強。
從曆史上看，該公司業績尚可，但存在增收不增利的境況。2006-2010年上市五年間，收入及利潤均保持強勁增長，其股價後兩年才大幅上漲；2011-2016年6年間收入增長停滯，利潤下滑明顯，2016-2020年，恢複成長能力，毛利潤亦步亦趨，但淨利潤並未跟上，成爲壓制估值提升的主要因素。
2021年業績主要取決于疫情控制程度、疫苗接種進展及經濟複蘇持續性，興達國際鋼簾線海內外均有銷售，國內銷量占比較高，收益占比在70%以上，而國內經濟複蘇在全球是最好的，且貨車及客車按月持續雙位數增長，需求端有保證，主要在于供給端的輸出。拿到更多的産能將能取得更大的收入及利潤份額。
産能加速擴張
智通財經APP了解到，近幾年興達國際一直在擴張産能，2019年添置在建工程10.88億元，2020年再度添置5.79億元，2019及2020年總産能分別增加1.75萬噸和9.21萬噸，呈現加速擴張的趨勢，預計2021年或增加超10萬噸産能。2020年下半年，該公司收入增長18%，預計2021年上半年保持雙位數增速。
值得注意的是，該公司擁有足夠的現金資源去擴産，截止2020年12月底，賬上現金有9.12億元，定期存款有25.26億元，而有息負債率22.77%，杠杆水平較低。過去兩年，該公司投資淨流出都超過10億元，今年預計也將超過10億元。
鋼簾線行業全球最大的廠商是貝卡爾特，其次是興達國際，市場份額差距不到10個百分點，而興達國際目前的市場主要在國內，在保證國內龍頭的同時，海外市場，包括美國及歐洲地區穩步擴張，有望逐步縮小差距。興達國際具有資金及技術優勢，經濟複蘇下海外市場份額將恢複增長。
後期在建工程推進産能逐步釋放，在強勁的需求帶動下，有望驅動收入規模持續性成長，而且輪胎漲價也將聯動上遊材料漲價，從而釋放更大的利潤率。該公司利潤率于2020年有提升的趨勢，期間經調整（不包括江蘇興達以股份爲基礎的付款）的股東淨利潤3.13億元，其中下半年淨利潤2.09億元，同比增長達65.5%，遠超過收入增速。
聰明資金或已進場
興達國際過往業績雖存在增收不增利的情況，但派息確是非常慷慨，每年末的派息都保持在每股0.15港元，過往叁年股息率均超過7%，分紅回報率還是非常誘人的。2021年，由于需求及漲價預期，預計利潤水平將快于去年下半年的增速，分紅金額有望打破0.15港元的瓶頸。
每個市場及行業都有相應的資産定價水平，A股的資産定價水平高于港股，興達國際分拆江蘇興達赴A股上市，有望提升港股估值。
從A股上市的同行看，大業股份PB及PE分別爲1.4倍和23倍，恒星科技分別爲1.6倍和36倍，PB及PE定價平均值在1.5倍和30倍左右。AH股聯動，興達國際PB估值提升空間大，而PE則需要驗證利潤增長的持續性，該公司已經多次提價保持毛利率提升，預計2021年PE在10倍左右，遠低于A股水平。
綜上看來，鋼簾線作爲輪胎必不可少的材料，在輪胎漲價潮中或將得到挖掘，而興達國際作爲鋼簾線行業龍頭也將受到資金追捧。目前該公司估值低，分拆江蘇興達回A股穩步進行，其估值水平有望得到提升，聰明的資金或早已潛伏。
