智通財經APP獲悉，海通證券發布研究報告，維持周黑鴨(01458)“優于大市”評級，合理價值區間爲10.63-13.29港元。
報告中稱，“五一”假期人流量恢複良好，看好全年公司門店銷售水平持續回暖。據文化和旅遊部數據中心測算，2021年“五一”假期全國國內旅遊出遊2.3億人次，按可比口徑恢複至疫前同期的103.2%。另據國家信息中心的數據，假期前兩天全國各大城市重點商圈人流量明顯增長，其中長沙、深圳、南京等城市已超過2019年同期水平。該行認爲，隨着國內疫情防控較好，疫苗接種持續推進，人流量與消費水平將持續恢複。公司主要以門店經營爲主，全年單店銷售水平提升將持續受益。此外，公司産品定位于休閑食品，該行預計今年夏天歐洲杯等重要體育賽事的舉辦也有望進一步拉動公司産品相關消費。
該行表示，休閑鹵味市場兼具高天花板與高景氣度，頭部品牌份額將持續提升。據煌上煌2020年年報援引Frost&Sullivan數據，預計2015-20年我國休閑鹵制品行業規模CAGR爲18.8%，高于休閑食品整體行業增速的12.3%，而另據食品工業協會預計，2020E-2025E我國休閑鹵制品市場規模CAGR在13%左右，繼續維持較快增速。此外，煌上煌年報顯示2020年中國鹵味市場CR5市占率合計僅爲19.23%，行業格局依然分散，且市場中仍存在大量小作坊經營。該行認爲，一方面休閑鹵制品行業整體繼續保持較快增長，另一方面，隨着分散的行業格局不斷整合，以公司爲代表的行業頭部連鎖品牌憑借更強大的品牌、渠道、産品研發實力，將獲取更高市場份額。公司未來發展有着廣闊空間和較高成長天花板。
海通證券稱，標准化運營管理經驗輸出，加盟門店數目快速擴張。公司于2019年下半年正式升級“直營+特許經營”商業模式，並開啓第叁次創業之路，2020年公司推出單店特許模式，全面開放了特許經營，並完成了發展式特許、單店特許及員工內創叁種特許模式的探索和落地。2020年公司特許門店數量飛速增長，已開業特許經營門店共計598家(占公司總門店數目比例已超過30%，且2019年僅有5家特許經營門店投入運營)。參照以加盟模式爲主的絕味食品過去叁年年均新開店1139家的速度，該行認爲開放特許經營模式後，未來幾年公司門店擴張速度將大幅提高，爲提速成長打下堅實基礎。
此外，該行認爲對于特許模式而言，投資回報率以及管理能力至關重要。公司過去以直營模式爲主，有着強大的直營管理經驗。公司特許經營門店由公司統一供應産品、輸出門店標准化運營管理經驗，並與特許經營方的本地資源實現優勢互補，這些將進一步助力公司門店網絡布局發展。
報告提到，順應消費趨勢全渠道拓展，大幅提升經營抗風險能力，實現多元化增長。公司持續貫徹線上線下全渠道銷售模式，除繼續開發“直營+特許經營”商業模式的線下實體店鋪業務外，也注重電商、外賣及新零售及社區團購等渠道的拓展。2020年公司線上電商業務同比增長28.5%，來自外賣服務的收益占自營門店收益的19.4%(較2019年提升4.7pct)，新零售及社區團購渠道貢獻收入66.4百萬元。
該行認爲，隨着新消費時代轉變升級的開啓，各種新業態模式引領新型消費加快提質擴容，公司不斷發力全渠道布局建設，一方面經營抗風險能力將得到大幅提升，另一方面能夠更好地順應消費發展趨勢和消費者流量的變化，爲業績增長提供更多動力。
海通證券表示，推新品力度加大+門店形象升級，助力單店坪效與品牌認知度雙提升。産品多樣性和産品創新是促進企業發展的重要驅動力之一，公司也不斷加大新品推出力度。2020年公司研發並推出了新口味—藤椒系列産品以及引流産品—真香鴨排和素菜系列，均獲得良好的市場反響。2020年公司新品收入約占全年收入的9.7%(其中下半年新品收入占比14.5%)，對銷售增長貢獻顯著。此外，公司也通過升級産品包裝與門店形象，強化視覺沖擊促進消費。該行認爲，加大新品推出力度以及門店形象升級方式能夠幫助公司進一步提升單店坪效，同時能夠更好地吸引Z世代消費者，強化品牌認知度與認同度。
該行預計，2021-23年公司主營業務收入分別爲37.44/47.24/58.56億元，總收入分別爲37.54/47.35/58.68億元，歸母淨利潤分別爲5.13/6.98/8.44億元，對應EPS分別爲0.22/0.29/0.35，結合可比公司估值水平，考慮到商業模式升級以及全渠道布局的發展，予其40-50倍PE(2021E)估值。