智通財經APP獲悉，中泰證券發布研究報告，維持滔搏(06110)“買入”評級。
報告中稱，分品牌來看，期內主力品牌實現營收314.4億元，同比增6.6%，占比87.3%;其他品牌實現營收42.66億元，同比增9.3%，占比11.7%(同比增0.3PCTs)。隨着疫情的有效控制，下半年終端銷售大幅好轉，主力品牌/其他品牌營收增幅分別環比增13.6/17.7PCTs。此外，聯營費用收入同比降9.8%至2.4億元，電競受益于賽事佳績以及商業化嘗試營收同比增168.1%至0.8億元。
分渠道來看，期內零售業務隨需求逐步恢複，全年營收同比增5.4%至307.3億元(20H1同比降11.5%)，占比85.3%。期內批發業務因疫情下公司策略性加大發展力度，營收同比增17.3%至49.5元，占比+1.3PCTs至13.8%。線下方面公司將持續推進“優選+優化”的門店網絡拓展，通過大店策略拓寬覆蓋範圍、提升門店形象及消費者體驗。期內直營門店數量雖淨減389家至8006家，但銷售面積+4.1%，300平米以上門店數量占比+2.1PCTs至9.4%。同時，公司通過數字化賦能提升終端運營，該系統已開始從主力品牌向其他品牌推廣，從直營向下遊零售商拓展。
新零售方面，面對市場的變化，公司加快線上線下融合，通過電商、小程序、APP、離店開單、社群運營等方式多場景觸達消費者。目前公司累計注冊會員數量同比增50%至4090萬人，超300萬社群好友，APP用戶突破270萬(較2020年8月實現翻倍增長)，數據系統用戶標簽超100個。公司的數字化轉型爲長期可持續發展打下堅實的基礎。
費用有效控制下，盈利能力提升。期內公司整體毛利率同比降1.3PCTs至40.8%，主要因業務結構調整以及行業折扣壓力所致。但20H2毛利率基本恢複，降幅環比收窄1.7PCTs至-0.4%，主要得益于高毛利直營業務的恢複。費用方面，在公司對租金費用(-1PCTs)及員工成本(-1PCTs)的嚴格控制下，銷售及分銷/一般及行政開支占比分別同比降1.8/0.7PCTs至26.8%/3.5%。整體來看，期內經調整淨利率同比增0.6PCTs至7.7%。
報告提到，整體運營周轉加快，現金充裕分紅高。運營方面，期內公司存貨規模控制得當同比降6.6%至62.1億元，周轉天數同比降10天至110天。應收賬款周轉天數同比降3天至19天，主要因購物中心門店占比提升。同時在業務恢複下，應收賬款金額同比增46.5%至21.8億元。現金流方面，公司經營性現金流淨額同比降27%至47.1億元，是由于去年疫情影響營運資金同比降9.6億元。融資活動現金流淨額爲-84億元，主要因期內支付股息36.7億元。總體來看，期末現金及現金等價物爲12.3億元。
該行表示，公司背靠高景氣度的運動服飾行業，深度綁定Nike/Adidas等國際領先品牌，爲未來長期發展提供了優質賽道。同時，公司擁有覆蓋最廣的全國性的運動服飾渠道資源，未來仍將不斷提高大店占比、下沉低線市場，優化渠道結構。此外，公司依托數字化持續提升運營效率，並通過積極布局新零售業務打破線上/線下、在店/離店限制，更好的獲取新流量/激活已有會員。考慮到棉花事件雖對終端需求的影響逐步恢複，同時公司優秀的管理能力及上下遊長期良好的戰略合作優勢，預計FY2022-24年淨利潤分別爲32.2/36.7/41.2億元(原爲26.4/30億元)，分別同增16.1%/13.1%/13.4%，對應EPS分別爲0.52/0.59/0.67元，現價對應PE19/17/15倍。