今年還未過半，中國旭陽（01907）的股價漲幅就達1倍，跑贏大盤（恒生指數）95個點，持有的投資者都獲得了非常可觀的資本溢價。
在價值投資時代，投資者主要還是看業績，該公司具有業績預期。2020年下半年以來，中國旭陽主要産品進入了漲價周期，使得期間收入及淨利潤分別大漲33.7%和158.9%，全年業績逆勢增長。2021年産品價格延續上漲趨勢，疊加氫能源布局，該公司業績預期可觀，得到大批資金湧入，股價也持續大漲。
2021年第一季度及第二季度，中國旭陽業績持續高增長確定性高，主要有叁大因素：一是焦炭行業變局持續，公司作爲全球龍頭地位鞏固；二是量價齊升，其焦炭價格和化工産品價格都呈現了量價齊升的局面；叁是強勢布局氫能源産業鏈，處在碳中和風口。
産品進入漲價周期
中國旭陽是全球最大的獨立焦炭生産商及供貨商，于2019年3月在港股上市，上市以來通過輕重資産擴張結合的方式積極拓展市場份額。該公司行業龍頭地位穩固，旗下焦炭及化工産品市占率位居行業榜首，如焦炭、工業萘制苯酐、焦爐煤氣制甲醇及焦化粗苯加工市占率均排名第一。
2020年，該公司實現營收197.85億元，逆勢增長5%，主要得益于下半年焦炭産品量價齊升，使得焦炭業務業績大幅增長，另外貿易業務也實現翻倍增長，兩項業務收入貢獻67.4%。2021年第一季度，焦炭價格有所回落，但化工産品價格大漲，該公司精細化工業務收入占比29.55%，對業績具有一定貢獻。
順延曆史看，在2020年5月初至12月底，焦炭産品順周期漲價，期貨升幅達80.6%，2021年第一季度回調了21%，但相比于2020年同期仍大幅增長，且從4月至今再漲了27.8%至接近前高位，産品價格仍處于上升通道中，全年上升趨勢明確。第一季度，焦炭業務收入預計下滑，但第二季度及全年業績增長無憂，業績增長可觀。
從産品供應上看，該公司在焦炭行業保持龍頭地位，具行業定價能力，截至2020年底，其焦炭總産能爲854萬噸，總權益産能爲674.9萬噸。此外，該公司在建及規劃的焦炭合計産能1220萬噸，總權益産能664.8萬噸，若未來項目順利投放，2020-2024年産能複合增長率將爲24.8%。
焦炭屬于傳統高耗能産業，焦炭項目從立項開始，首先要進行項目備案，備案後需要獲取環評報告等一系列考評，開工後通常需要18-36個月的建設期，在建設過程中還要爭取能耗指標，所以門檻非常高。在“碳中和”環境下，能耗指標及碳排放指標將成爲稀有，焦炭價格預計延續上漲，而中國旭陽的行業優勢明顯，將爲最大受益者。
除自有焦炭産能外，中國旭陽還向外輸出運營管理經驗。2011年底以來，該公司將自身焦炭和化工運營管理經驗整合，打造旭陽特色的營銷一體化、運營管理服務和兼並收購、合資合作等發展方式，在戰略區域河北、山西、河南、山東、內蒙古、遼甯、江西等地區布局7個産業園區及若幹運營管理項目。
該公司目前托管3個焦炭項目，包括內蒙古中盛及宏宇能源等産能合計近230萬噸，在托管模式下，通過專業技術輸出，收取服務費。該公司已有多起成功的運營管理案例，如2014年起先後對山西叁維化工等多家廠商提供了運營管理服務，2021年3月，實現了在中國焦炭生産量最大省份山西省的布局。
2020年受疫情影響，運營管理服務業務收入有所下降，但新增項目充足。根據國泰君安研報，假設該公司未來每年新增2-3個焦炭運營項目，則增加至少約300-500萬噸運營管理産能，按照年新增300萬噸運營規模計算，2025年焦炭總業務量將達到至少3804萬噸，較2020年提升242.1%，屆時焦炭市場占有率將達8.5%，龍頭地位大幅強化。
中國旭陽化工板塊受行業景氣度影響呈現一定周期性。2020年，受疫情影響，該公司精細化工板塊收入58.46億元，同比有所下降。然而2021年受益于新冠疫苗普及，全球經濟活動逐步複蘇，石油持續走高，而該公司化工品與油價高度相關，産品價格加速上漲，2021年化工板塊盈利有望回到2018年高位。
值得注意的是，該公司2020年投産的30萬噸/年苯乙烯項目，采用先進的純乙烯法路線，工藝技術領先，且新投産的苯乙烯將以公司焦化産業鏈生産的純苯爲原料，原料端成本較低。而2021年2月中旬開始，苯乙烯價格加速上漲，至3月初不到一個月時間漲幅超過30%，預期一季度對該公司業績增長或有重要貢獻。
該公司苯乙烯産品銷售區域廣泛，汽運銷售産品主要輻射河北、天津、山東、東北等地，同時在天津港租賃了4500m³苯乙烯罐，苯乙烯産品通過天津港裝船，可便利銷往華東、華南乃至出口國外。一期苯乙烯項目投産，後續擴大苯乙烯産能規模，有望持續實現量價齊升，對業績産生顯著貢獻。
此外，中國旭陽的己內酰胺産品價格也在2月初大漲，至3月初一個月時間漲幅超20%，目前價位13433.3元/噸。該公司己內酰胺項目包括滄州旭陽廠區一期工程包括15萬噸/年産能，廠區內擴産後産能將達到45萬噸/年；收購山東項目産能20萬噸/年，年內將擴能至30萬噸/年，預計2022年該公司己內酰胺總産能將達到75萬噸/年，位居全球第二。
己內酰胺價格大幅上漲，而該公司産能優勢，新建項目投産後市場份額分別爲83.3%、30.5%、7.3%，將成爲全國性己內酰胺龍頭，在旺盛需求下，2021年有望實現量價齊升。同時該公司也具有成本優勢，項目建設成本被原有項目的公用設施攤薄，選用主流工藝路線流程短、能耗低，盈利貢獻也非常可觀。
中國旭陽各項業務充滿前景，焦炭及化工産品進入漲價周期，焦炭及精細化工業務四個季度高增長確定性高，運營管理及貿易業務也將受益于産品需求而持續增長，而規模優勢和技術優勢也使得該公司成本較同行低。預計2021年該公司全年將實現高增長業績，2022年氫能業務助推成長盈利加速。
業績驅動估值提升
實際上，在2021年，各大地區在“碳中和”目標指引下，氫能源發展得到政策支持，而伴隨國家逐步規範行業發展及燃料電池的技術進步，氫能開啓快速增長通道。在過去一年，中國旭陽充分利用焦化産業副産品氫氣資源，開拓制氫業務，通過與地方政府合作方式，強勢布局氫能産業鏈，2021年加速布局，規模及先發優勢明顯。
該公司定州旭陽1000kg/天氫能項目已于2020年投産，旭陽中燃8.5億方/年項目預計2023年底投産，屆時集團氫氣年産能爲7.6萬噸。在今年3月，定州旭陽與京輝氣體達成合作意向，攜手完善京津冀區域氫能供應，推進京津冀區域氫能産業發展。截至目前，該公司已規劃在建氫氣産能合計8.54億立方米，預計2024年能完全投産。
在氫能源政策推動下，行業需求非常樂觀，據中國氫能聯盟數據，預計到2050 年，氫能在中國能源體系中的占比約爲10%，氫能年需求量接近6000萬噸，較2018年增長233.3%。根據中金研報，到2060年，氫能在中國能源結構中的占比將達到30%。
中國旭陽焦化産業鏈具有制氫的天然成本優勢，得益于公司自身成熟的工藝及配煤路線，預計公司每立方氫氣的成本僅爲0.7元，遠低于其他制氫方式。根據國泰君安的研報，該公司到2025年氫氣盈利空間有望達35.3億。若該公司規劃的氫能項目順利投産，氫能業務將是驅動該公司業績增長的核心板塊之一。
此外，該公司積極布局氫能産業鏈，搶先占領市場份額，旗下的定州旭陽氫能，積極探索園區在氫能源存儲、運輸和燃料相關電池領域的布局發展，今年3月和京輝氣體合作只是開始，後續或將有更多的布局動作。
綜上看來，中國旭陽股價持續上漲，主要基于高增長的業績預期。2020年下半年以來，其各大産品進入漲價周期；2021年上半年，焦炭産品價格處于高位，且仍在上升通道中，化工産品價格加速上漲，業績高增長確定性高。此外，氫能投産也使得該公司全年業績具有高增長預期。
價值投資者看業績說話，今年以來該公司股價漲幅近一倍，但PE（TTM）僅爲11倍，在業績驅動下，該公司估值預計仍穩步向上。