4月28日，粵豐環保迎來自2019年8月份以來的股價新高，最高點觸及4.23港元，近叁日累積成交額達1.54億元。截至4月28日收盤，粵豐環保的市值突破百億大關。
智通財經APP了解到，資本市場表現亮眼的同時，粵豐環保亦有業績支撐。根據財報，粵豐環保2020年的營收爲42億元（人民幣，下同）同比增長26.2%；股東淨利潤8.84億元，同比增長18.1%。
項目建設推動業績增長，現金流潛力大
粵豐環保業績增長穩健，該公司收入來源爲新投産的發電廠所帶來的售電、垃圾處理費收入及新增項目的建設收入。尤其是2020年公司積極開發新項目，建設收入大幅上漲34.3%至22.81億元。此外，公司實施無害化處理垃圾717.40萬噸（包括無害醫療廢棄物6400噸及走私冷凍肉15000噸），同比上升21.4%；利用綠色能源發電27.96億千瓦時，同比上升18.7%，節約標准煤73.9萬噸，減排二氧化碳當量373.3萬噸。
智通財經APP了解到，粵豐環保垃圾焚燒行業精耕多年，在業內占有一席之地，根據2019年在手産能算，粵豐環保市占率約4%。中泰國際預計2021年底，粵豐環保運營中的每日垃圾總處理能力可達33990噸，同比增長47.2%，有望進一步提升市占率。
財報顯示，粵豐環保2020年的淨負債率爲99.9%，相較于2019年的72.3%，上升了約28個百分點。
主要因2020-2021年爲項目建設高峰期，2020年新增5100噸/天的新垃圾發電項目。 截至3月23 日，該公司有18個垃圾發電項目正在運營，有16個項目處于建設或籌備中。2020年在運營項目的城市固廢總日處理能力達到23090噸。
根據該公司的業績會，考慮到項目儲備豐富以及財務成本下降，粵豐環保認爲這一水平可以接受。管理層表示，2021年預計將再完成建設1萬噸/天的營運産能。因此，2021年預計公司的資本支出爲29.46億元至33.67億元（2020年爲26.09億元），達到投資周期高峰。
由于大量在建項目的資本投資，2020年粵豐環保的經營現金流淨額減少爲-15.15億元，（2019年爲-3.45億元）。盡管淨流出有所擴大，但經營現金流入增幅亦較大，從2019年的8.08億元增至2020 年的10.94億元。隨着在建項目竣工投産，粵豐環保的現金流狀況也會隨之得到明顯改善。
國補到期後，項目盈利能力影響幾何？
截至2020年末，粵豐環保累計國家補貼應收款約達3.37億元，其中約1.77億元對應的項目已被納入國家補貼清單，另外2020年國家補貼的支付周期比2019年快3到6個月。
隨着財政部、國家發改委、國家能源局先後發布了《完善生物質發電項目建設運行的實施方案》、《關于促進非水可再生能源發電健康發展的若幹意見》有關事項的補充通知，垃圾焚燒存量和增量項目未來的國補標准確定與退坡路徑得到最終明確。2020年底前獲批並開工的項目可獲得補貼，補貼總金額是根據 82500個利用小時和15年中的較低者確定。那麽，國補到期後，對粵豐環保項目盈利能力影響幾何呢？
智通財經APP了解到，從數據來看，截止2020年，主要垃圾焚燒上市公司籌建/在建已建比普遍不足叁成，對行業整體影響有限。但是粵豐環保在建項目數量處于同行前列，整體受到競價上網新政影響相比同行業較大。
根據東興證券測算，在其他條件不變的情況下，一個典型的1000噸/日存量垃圾焚燒發電項目，新政前後項目全投資的內部收益率將從原來的9.45%減少至8.93%；項目資本金內部收益率將由原來的11.97%減少至11.23%，降幅甚微，可見國補新政對項目的內部收益率影響較爲有限。但是，國補到期後，對項目毛利率影響較爲顯著，毛利率將下降10.7個百分點，淨利率下降7.9個百分點。
當然，應對國補的退坡以及取消，粵豐環保做了幾方面調整：首先，該公司的34個項目均有價格調整機制，以應對成本上漲或國家補貼減少帶來的風險；其次，該公司可透過提升技術，將電效率提升多80度電左右，以運營效率抵消補貼退坡的影響。同時也探討利用項目運作，提供蒸汽及暖氣，以增加收入的可能性。
另外除了處理生活垃圾之外，粵豐環保也處理固廢及危廢等，以增加收入來源抵禦風險。
“碳中和”引燃垃圾焚燒，粵豐環保迎戴維斯雙擊
去年以來，“碳中和”的概念被推上了風口，今年2月份以來，環保板塊迎來一輪上漲，板塊個股平均漲幅大約爲20%。
“碳中和”目標最先引燃的是垃圾焚燒細分行業，因爲相較于其他的處理方式，垃圾焚燒發電能更能契合當前碳達峰、碳中和的政策方向，同時也更能有效的實現國家部委提出的“減量化、資源化、無害化”的目標。
因此，未來固體廢棄物的處理將以焚燒發電爲主，績優企業或將迎來戴維斯雙擊，主要由于兩方面原因，低估值疊加高業績確定性。目前固廢産業鏈的估值仍然處于地位，對應2021年業績的一致預期，垃圾焚燒公司的估值普遍在15倍左右。
另外，東吳證券預計垃圾焚燒量未來5年維持12%增速。Wind數據預期，隨着在手項目的逐步投産，未來兩年龍頭公司的利潤符合增速超20%，粵豐環保亦不例外，業績也會隨着項目啓動而迎來高增長。
2020年，該公司新增營運垃圾發電産能爲7200噸/天，同比增長45%，産能大幅提升有助于推動運營收入在2021年以更快速度增長。此外，粵豐環保仍有充足的項目能夠支撐其未來2年的運營增長，截至2021年底，按噸計算，僅50%在手項目在運營。
值得關注的是，粵豐環保的總體ROE在2020年高達16.3%，遠遠超過行業平均水平，隨着項目落地，可進一步提高公司的資産周轉率，並繼續打開ROE的增長空間。
長遠來看，粵豐環保不僅處于“碳中和”風口，而且已經開始涉足其他相關行業，包括環境衛生及垃圾運收、工業固廢處理、綜合智慧城市管理服務業務等。
由重資産延伸至服務業務等輕資産，並通過兩者産生協同效應，有序地將每個項目進行外延，最終擴大盈利空間，從而迎來估值提升，粵豐環保的成長敘事已然清晰可辨。