如何給年度權益産能增長2.3倍的中廣核礦業(01164)估值?這是市場留給投資者的難題。
2021年4月22日，中廣核礦業發布公告稱，公司與哈原工簽訂股權認購協議，以4.35億美元的價格收購奧爾塔雷克有限合夥企業(以下簡稱“奧公司”)49%的權益。
據悉，奧公司旗下擁有兩座原位地浸鈾礦，分別爲中門庫杜克鈾礦 (“中礦”)和紮爾巴克鈾礦(“紮礦”)。其中，“中礦”至2020年底的資源量爲 2.80萬噸鈾，可采儲量爲2.36萬噸鈾，礦山設計産能爲2000噸鈾/年，現已達産，礦壽預計到2033年。
而“紮礦”資源量爲1.43萬噸鈾，可采儲量爲9700噸鈾。目前已完成可行性研究，設計産能爲750 噸鈾/年，即將啓動礦山建設，礦壽預計到2036年。紮礦建成後，奧公司的總産能將達2750噸鈾/年，中廣核礦業則按股比包銷其産品。
此次收購完成後，中廣核礦業擁有權益資源量將增長87%，提升至4.3萬噸鈾;年度權益産能將增長229%，達到1935噸鈾，是2020年的3.3倍。
市場顯然也注意到了中廣核礦業收購奧公司的價值和意義所在，隨着收購進程的不斷推進，中廣核礦業股價自2020年12月底開始在短短兩個月內從0.265港元每股漲至0.85港元，最大漲幅超2.2倍。近期股價雖然受市場影響有所回調，但當前市值或許並未反映中廣核礦業的真實價值。
從行業來看，核能産業的發展趨勢已有明顯改善。在2011年的福島核事故後，天然鈾價因市場預期的調整及日本關閉核電站導致核燃料需求下降從而進入了10年的低迷期。曾一度升至140美元/磅的現貨鈾價在2011年後的十年中維持在了20-40美元的/磅的較低水平。
但這一現狀已有了明顯變化。由于鈾價的長期低迷，鈾價低于全球大量礦山的生産成本，即使全球生産成本最低的哈薩克也僅利用了70%的産能，這就導致礦山相繼關閉，行業産能逐漸出清。供給減少後，鈾價也在2016年觸底。
而疫情在全球的爆發，使得全球鈾礦的生産中斷，加速了行業出清，現貨鈾的供需缺口進一步加大，這在鈾價上得到直接體現。智通財經APP了解到，自2016年低點至2020年5月的階段高位，鈾價已反彈超80%。
此外，“雙碳”政策下對核能發展的確定性需求保證了核能發展趨勢的穩定向好。寶新金融表示，目前的行業共識是，如果全球不能更好的利用核能，2050年淨碳零排放的藍圖將難以實現，只有鈾的需求較目前的水平增加100%才能在2050年前進行全面去碳。
中國核能協會發布的《中國核能發展報告2020》的數據亦能對此觀點有所作證，該報告預計到2035年，在運和在建的核電總裝機容量將達到2億千瓦。而中國目前只有49座正在運行的核反應堆，裝機容量僅爲51GW，並有19座核反應堆獲批建設中。這就意味着我國核反應堆的建設將以每年6-8台的速度穩步推進，而這些對于中廣核礦業來說，都是新增的需求量。且在中國2021年的《政府工作報告》中，首提“積極”發展核電，可見，核電的加速發展已是大勢所趨。
面對行業基本面的反轉趨勢以及未來穩定增長的市場需求，鈾價從長期看繼續反彈回升亦是大概率事件。事實上，鈾價的上漲對中廣核礦業盈利能力的提升十分明顯。以2018年至2020年爲例，雖然在這叁年中廣核礦業的年包銷量均爲588噸，但得益于鈾價在底部的反彈，公司的收入從16.26億港元漲至28.62億港元，複合增速高達33%。
即使不考慮鈾價的上漲對業績的推動作用，中廣核礦業年度産能的大幅提升則是確定性事件。據中廣核礦業介紹，奧公司預計在2021年下半年並表，根據包銷協議劃分，中廣核礦業下半年來自奧公司的包銷産量約爲400噸，即中廣核礦業2021年的總包銷量約爲980噸，同比2020年增長近70%。
若將目光放長遠至2025年，奧公司的兩大礦山均有望達産，屆時，僅奧公司的年産能便有2750噸，根據股權劃分至中廣核礦業的年包銷産量也將達1347.5噸。即使中廣核在接下來的四年中沒有新增並購礦産資源，公司年度包銷産量仍將較2020年增長2.3倍，這是具有高確定性的新增量。
作爲中國唯一一家純鈾業上市公司，也是全球唯一一家背靠核電集團的純鈾業上市公司，擁有強大競爭壁壘的中廣核礦業可將新增産能提供于有巨大需求的中廣核集團，並借助國際銷售公司的成熟貿易體系和現成資源，將産能銷售于全球核電業主和貿易商，加速公司在全球市場中的滲透。
從企業層面而言，中廣核礦業的此次收購是在行業底部對優質礦山資源的吸收，以相對便宜的價格換取了未來潛在的巨大空間，增強公司競爭力的同時亦提升企業內在價值，有利于公司的長期可持續發展;而從我國核能産業發展的角度來看，中廣核礦業是在提前儲備核能發展所需資源，保證我國新能源産業發展安全，以防“卡脖子”問題的再次出現。
中廣核礦業表示，公司致力于成爲全球領先的天然鈾供應商，此次收購奧公司的資金已完全解決。公司會繼續留意“物美價廉”的礦山資源，爭取在行業底部時繼續夯實公司的資源競爭力，以求在行業高景氣時讓股東獲得更大回報。
