4月22日，啤酒龍頭青島啤酒(00168)披露了2021年一季報。
報告期內，該公司實現產品銷量爲219萬升，同比增長35%，實現營業收入爲89.28億元，同比增長41.87%，實現歸母淨利潤爲10.22億元，同比增長90.26%。從上述數據來看，營收及淨利潤皆大幅增長。
不過，從股價走勢來看，市場似乎對青島啤酒的一季報並不買賬。4月23日，青島啤酒A+H股雙雙走弱：其H股高開低走，截止收盤下跌2.34%，報於75.2港元;其A股亦是如此走勢，截至收盤下跌1.8%，報於92.6元。
(青島啤酒H股走勢圖)
(青島啤酒A股走勢圖)
與此同時，對於青島啤酒2021年一季度的業績表現，大行們也出現了分化的觀點。
高盛發研報指，青啤首季銷售及純利按年分別增長42%及90%，升幅高於該行預期，銷售及息稅前盈利亦高於2019年首季升幅，該行相信反映了青啤將自今年起錄得強勁反彈。而基於首季表現強勁，該行上調2021年至2023年每股盈利預測8%至9%，目標價自81.3港元上調至86.2港元。
相較於高盛對青島啤酒的唱好，大摩卻隱隱透露出了唱淡的情緒：該機構發佈研報表示，青島啤酒股份首季業績回覆正常，今年開局良好，與2019年同期比較銷售升12%，經營溢利及淨利則分別升26%及27%，認爲銷售增長有機會優於同業，而運轉率則大致符全年預測，予減持評級，目標價60港元。
鑑於上述研究機構們說法不一的評價，下面不妨從一季報出發，來看看青島啤酒這一份財報究竟透露了哪些訊息?
“回血”：營收淨利雙雙增長，經營現金流增長298%
從青島啤酒披露的財報來看，該公司此次業績大幅增長主要是得益於銷量增加及品種結構優化所致。
具體而言，報告期內，青島啤酒通過不斷開發推出高質量的新特產品，加快向聽裝酒和精釀產品等高附加值產品的轉型升級，累計銷量產品219萬千升，同比增長35%，進而實現了收入和淨利潤的全面大幅增長——期內營收同比增41.87%至89.28億元，歸母淨利潤同比增90.26%至10.22億元。
當然了，此次青島啤酒業績大增也不排除2020年同期營收、淨利潤基數太低的緣故。
衆所周知，由於突如其來的疫情，2020年第一季度啤酒企業的銷售受到衝擊，所以收入、利潤的基數均比較低，而青島啤酒也不例外：2020年Q1,該公司營收62.9億元，減少20.9%，歸母淨利潤爲5.4億元，同比下降33.5%。由此，在2020年同期表現的“襯托”下，青島啤酒2021年第一季度的業績增幅便顯得格外亮眼了。
那麼，令人好奇的是，因基數低襯托出來的大增表象，是不是真的呢?
要想回答這一問題，對比2019年一季度的業績表現便可知道答案。
智通財經APP觀察到，2019年第一季度，青島啤酒的營業收入約爲79.51億元，而歸屬於上市公司股東的淨利潤則爲8.08億元。按此數據計算，2021年Q1的營收和歸母淨利潤將分別錄得約12%和27%的增幅。
基於此數據，可以看到，青島啤酒2021年一季度的經營狀態不僅恢復到了疫情之前的水平，而且還實現了不錯的增長。
與此同時，青島啤酒業績恢復增長的同時，現金流水平也表現出色：2021年第一季度，青島啤酒經營活動產生的現金流量淨額爲24.66億元，與去年同期6.19億元相比增長了298%，與2019年第一季度17.56億元相比，也實現了約40%的增幅。
除此之外，青島啤酒的其它經營指標也呈現出向好的態勢。毛利率方面，2021年Q1該公司實現毛利率45.1%，同比提升5.1pct，環比提升4.7pct;而淨利率也同比了提升了2.9pct，實現歸母淨利率爲11.4%。
而毛利率、淨利率攀升則主要是得益於產品+渠道雙重發力、結構優化所致。具體而言，產品端，青島啤酒加快向聽裝酒和精釀產品等高附加值產品的轉型升級，純生加速放量，超高端產品百年之旅、琥珀拉格等新品加速推出;渠道端，推進“春耕行動”，完善線上線下多渠道佈局，據淘數據，21Q1青啤全網銷量同比增長30%，國內市佔率同比提升3.6pct至20%。
綜上所述，從青島啤酒2021年一季度業績營收、淨利、現金流水平迅速回血，且恢復到比之前還要好的狀態來看，其一季報不失爲一份合格的成績單。
高端化大勢所趨，青島啤酒走到哪一步了?
從上文來看，盈利能力的提升主要是歸功於產品結構調整所致，那麼它的產品結構具體調整到哪一步了?
近年來，在消費升級的大背景下，啤酒行業增長持續疲軟：2020年，中國規模以上啤酒企業累計產量3411.11萬千升，同比下降7.04%，延續了近年啤酒產量的下降趨勢。
與此同時，啤酒行業容量趨於飽和，整體情況處於存量博弈的狀態。據國家統計局數據，2019年我國啤酒CR5已提升至85%左右，然而“以價換量，市場份額第一”的策略已無法支撐行業長期健康發展，單純規模競爭將逐步轉向高質量競爭——產品高端化將成爲行業二次革命的主要驅動力。
至此，在這個背景下，啤酒企業們向高端化轉型大勢所趨，青島啤酒也不例外。
2017年後，青島啤酒的經營方向由低端化價格戰爭奪市場份額轉向以利潤爲導向、加強產品結構升級，實施“青島啤酒主品牌+嶗山啤酒第二品牌”的品牌戰略，高端產品佔比不斷提升。目前，該公司已經形成了9大系列、70多種產品的矩陣，產品系列在中端、中高端及高端價格帶都有分佈。
而自2020年以來，青島啤酒加快了推出高附加值產品的速度，公司年內開發並投放市場的青島啤酒“百年之旅、琥珀拉格”等超高端新產品，實現了以“基礎質量+特色質量”向“魅力質量”的躍升突破，引領了超高端市場的消費潮流，極大地提升了公司產品形象和市場競爭力。
截至2021年一季度，檔次看，2021Q1主品牌銷量增長44%，領先整體銷量增速9個pct，對比疫情前2019Q1的2個pct的增速差明顯擴大，反應出公司結構升級加速。2021Q1公司均價提升5.3%，對比疫情前2019Q1的3.6%也更快，因此可以預計隨着夜場及高端餐飲等高檔酒消費渠道復甦及公司高端化加速，其均價有望保持5%+的增長趨勢。
而在“強者恆強”馬太效應的加持下，青島啤酒的高端化進程也獲得了不少機構的看好。
其中，天風證券認爲，青島啤酒在行業高端化競爭中公司優勢明顯。一方面，公司具備向高端化進發的品牌及市場基礎;另一方面，公司生產線優化改造，佈局高端產品生產，也爲產品線豐富升級奠定紮實基礎。高端化競爭力不斷夯實，高質量發展下盈利空間持續打開。
不過，需要警惕的是，青島啤酒身上也存有高端化進展緩慢的劣勢，2018年-2020年，青島啤酒高端產品銷量分別爲173.3萬千升、185.6萬千升和179.2萬千升，分別佔比總銷量的21.58%、23.05%和24.15%。對照來看，目前青島啤酒高端產品佔比平均每年增長不到1.5個百分點，高端化推進進展相對來說仍比較慢。
與此同時，在中國高端啤酒市場上，百威纔是最大的玩家，市佔率達到46.6%，第二名的青島啤酒僅佔14.4%，華潤雪花佔11%。因此相對來說，青島啤酒還將面臨着“外資公司更有優勢，國產品牌又差距不大”的競爭風險。
因此，綜上來看，研究機構們對青島啤酒的業績表現看法不一也不是沒有緣由的。畢竟其雖然具備了一定的龍頭優勢，但在整個高端化啤酒的競爭格局中，青島啤酒還遠遠未到“刀槍入庫，馬放南山”的境地。
