體育用品股第二梯隊發力：特步vs裕元 邊隻更應買？

體育用品龍頭股於去年3月見底後掉頭回升，同年8月以來，安踏體育(SEHK:2020)及李寧(SEHK:2331)越升越有，近日第二梯隊也發力，特步國際(SEHK:1368)及裕元集團(SEHK:2020)發力。為何體育用品股升勢由龍頭延伸至第二梯隊？

更多內容安踏vs李寧 邊隻投資潛力更大？

1.內地體育用品市場重估 2020年11月公布《十四五規劃及二〇三五遠景目標》建設體育強國、發展體育產業列為重要戰略目標。政策目標於2022年體育服務業增加值佔體育產業增加值佔比達60%；2025年體育產業總規模超過5萬億元人民幣。此政策可惠及體育用品行業。

此外，新冠疫情令大眾對健康衛生的意識上升，培養了運動習慣，因此去年第三季運動服飾的需求止跌回升，體育龍頭企業安踏、李寧去年第三季流水(線上線下渠道的零售銷售)表現回復增長，帶動去年下半年內地體育用品股獲得重估。

2.新疆棉事件引發國產品牌受追捧 新疆棉事件引發內地網民抵制部份國際品牌，轉為追捧國產品牌，包括安踏、李寧、特步、361度（SEHK:1361）等，更引發國產球鞋價格狂升逾30倍，相關品牌的公司股票亦水漲船高。

3.市場對復甦的信心增強 特步品牌首季流水按年增長55%，優於2019年的中雙位數增幅及同業期內的表現，同時，公司管理層稱，零售額於4月以來勢頭更強。特步首季銷售表現強勁，市場對國產體育用品品牌復甦的信心由龍頭延伸至第二梯隊。

在此形勢下，安踏、李寧股價的升勢亦蔓延至第二梯隊。3月以來，特步股價累升約64%，裕元升近20%。以下看看特步及裕元的比較。

市場比較 特步及裕元的業務均以鞋類為主，但前者集中於中國內地市場，裕元則較為分散。特步主要從事體育用品，包括鞋履、服裝及配飾產品的設計、開發、製造及市場推廣，鞋履及服裝業務分別佔2020年收入的62%及36%。

公司旗下品牌包括特步及柯林、擁有的迪士尼運動系列品牌在中國特許銷售權，並於2019年收購擁有K-Swiss（蓋世威）、Palladium（帕拉丁）及Supra等品牌的公司股權。

特步的海外業務主要依賴新收購的品牌蓋世威和帕拉丁來發展，惟公司並無披露海外業務收入詳情，年報只披露蓋世威和帕拉丁的零售及銷售網絡在美洲、歐洲、非洲、中東、亞太區，其中歐洲和中東還有XTEP的零售及銷售網絡，而特步的其餘品牌則只在中國設有網絡。

雖然裕元的業務也是以鞋類為主，是國際品牌的的運動及休閒鞋製造商，鞋類製造業者佔收入56%；鞋類及服裝零售業務佔近44%。但中國業務佔2019年至2020年收入比例分別47.5%及54%，裕元為不少國際運動著名的鞋類品牌如adidas、Asics、Converse、New Balance、Nike、Puma、Reebok及Timberland等代工製造/代工設計製造(OEM/ODM)。

在現時國產體育用品品牌較受內地消費者及投資者歡迎的環境下，特步較裕元食正這個市場形勢。

業績比較 裕元的收入規模較特步為大，前者去年收入84.45億美元，特步去年收入近82億元人民幣，但純利逾5億元人民幣，毛利率約39%優於裕元的盈轉虧9079萬美元的表現，及約22%的毛利率。可見業務經營表現方面，特步較優。

表: 兩隻體育用品股2020年業績比較

增長動力 去年首季受到疫情衝擊，而形成低基數效應，今年首季特步及裕元的經營表現皆有所增長。裕元首季之綜合累計經營收益淨額按年上升26.5%至24.93億美元。特步首季表現在前文已提及流水按年增長55%，勝於分析師的預期及同業。

除了低基數效應之外，特步積極發展線上業務也應記一功，首季線上銷售按年增長30%。特步於去年上半年完成電子商務業務的重組，把線上供應鏈運營與線下業務整合，因此去年下半年起，電商業務加速增長。至於裕元為國際品牌代工製造/代工設計製造(OEM/ODM)，電商業務的受惠程度不及特步般直接及顯著。

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