在2月中旬聯袂創出股價的新高之後，過去兩個月裏濰柴動力A+H股便一齊陷入了調整。“屋漏偏逢連夜雨”，智通財經APP注意到，近日小摩發布研究報告下調公司2021年盈利預測2.3%，並將濰柴動力（02338）目標價由20港元降至19.6港元。
行情來源：智通財經
根據小摩的研究報告，該行對內地重型卡車今年行業銷量預測調整至140萬輛，同比下降13%。雖然今年首季重型卡車行業銷量同比大幅增長94%，但主要是低基數因素影響，其相信銷售增長已在首季見頂，隨着國六排放標准政策帶來的置換需求逐漸減少，預計第二季銷售開始緩和，並在下半年出現下跌。
值得注意的是，當前濰柴動力的動態市盈率在15倍上下，相比較于港股汽車零配件板塊裏的同行顯然難言高估，而對比北美成熟市場龍頭企業超過20倍的估值亦仍有上升空間。
股價未見高估，國際知名投行的態度卻偏于謹慎。那麽，濰柴動力的真實投資價值又該如何界定呢？
業務多元化增添抵禦重卡周期波動底氣
從産業結構來看，濰柴動力構築了動力總成（發動機、變速箱、車橋、液壓）、整車整機、智能物流等協同發展的格局。其中，動力總成、整車整機及關鍵零部件主要爲重卡相關産業，該板塊公司擁有“濰柴動力發動機”、“法士特變速器”、“漢德車橋”、“陝汽重卡”、“林德液壓”等細分領域知名品牌。2020年，該板塊實現營收1157.32億元，占比高達58.60%。
衆所周知，重卡行業與經濟周期具有較強關聯性。回溯2008-2015年，國內重卡需求經曆了一輪非常顯著的周期波動，年銷量從2008年的54萬輛，增長到2010年的101萬輛，而2015年又回落至55萬輛。
對應到濰柴動力的業績表現上，2008年公司營收和淨利潤分別爲331.28億元、19.31億元，到了2010年這一組數據竄升至632.80億元、67.82億元。然而次年公司業績便拐頭向下，直到2013年才開始重新“爬坡”，並于2014年斬獲了796.37億元的營收、50.02億元的淨利潤。但2015年由于行業不景氣，公司在實現了741.68億元營收的同時，淨利潤驟降至14.12億元。
自2016年開始，伴隨行業景氣度回升，濰柴動力業績連續3年高速增長，但2019年、2020年增速顯著放緩。進入2021年後，市場上開始有投資者擔心重卡景氣度下降進而影響濰柴動力的業績表現。正如前文所述，持謹慎態度的陣營中還包括了國際知名投行小摩，小摩預判國內重卡銷量已在首季度見頂。
不過，智通財經APP認爲對待濰柴動力後市遠未到悲觀的時候。一方面，從行業而言，考慮到國內重卡市場的強勁需求，行業波動幅度已經出現收窄迹象。結合市場上主流券商的研報來看，各方觀點普遍認爲未來國內叁年重卡的底部維持在100萬輛以上，重卡行業並不會重現2015年的“至暗時刻”。
另一方面，濰柴動力在重卡以外領域的持續布局，正幫助公司提升抵禦重卡周期波動的能力。現成的例證便是濰柴動力的智能物流業務。
濰柴動力的智能物流業務主要由其海外控股子公司凱傲來進行，後者是內部物流領域的全球領先供應商，2020年其總訂單金額爲94.4億歐元，同比增加3.6%，其中供應鏈解決方案訂單36.5億歐元，同比增加31.9%。從業務規模來看，2020年智能物流實現營收649.79億元，占營收的32.90%。雖然比重尚不及重卡相關業務，但營業規模正穩步提升。
除了智能物流，濰柴動力在新能源、液壓、智能駕駛等新産業等方面的布局也有目共睹。2020年，濰柴動力戰略重組德國歐德思公司，補齊電機控制系統短板，成功構築起“電池+電機+電控”爲一體的新能源動力系統集成優勢；戰略重組奧地利威迪斯公司，填補了大型農業裝備CVT動力系統的技術空白。
此外，公司建成了2萬台産能的氫燃料電池發動機工廠，成爲目前全球最大的氫燃料電池發動機制造基地。而在智能網聯領域，公司已經完成輔助駕駛主要功能的開發和測試驗證，開發自動駕駛技術系統，具備了向多車型、多工況的技術轉移條件。
加速布局新能源業務培育新增長極
4月12日，濰柴動力自願公告披露稱，公司獲中國證監會審核及批准建議非公開發行A股。根據濰柴動力A股于2020年末發布的非公開發行A股股票預案顯示，公司擬向不超過35名特定投資者非公開發行股份，募資不超過130億元進行産業布局。
具體來看資金用途，濰柴動力計劃將20億元用于燃料電池産業鏈建設項目，40億元用于建設全系列國六及以上排放標准H平台道路用高端發動機項目，30億元用于建設大缸徑高端發動機産業化項目，30億元用于全系列液壓動力總成和大型CVT動力總成産業化項目，10億元用于補充流動資金。
濰柴動力表示，此次非公開發行主要是爲了全面培育新增長極，加快新業態戰略落地，發揮主業領先優勢，推動産品結構性調整，並建設基于全生命周期的後市場智能服務體系。
智通財經APP認爲，濰柴動力非公開發行A股若順利發行，將幫助公司搶占行業發展先機。根據公司此前公布的2020-2030戰略，“到2030年濰柴新能源業務要引領全球行業發展”，成爲全球領先、擁有核心技術的新能源動力系統解決方案提供商，必須加快新能源産品的研發投入和生産建設，新能源産業化是推動新能源産品開發和産業化落地的産業基礎。
目前，濰柴動力是全球氫燃料電池領軍企業加拿大巴拉德動力系統公司第一大股東，同時是全球固態氧化物燃料電池技術領導者英國錫裏斯動力控股有限公司第一大股東，研發資源豐富，並逐步掌握新能源關鍵核心技術。募資項目的實施更有利于新能源産業化落地，建立國際一流的新能源技術鏈與産業鏈，推動公司新能源業務發展。
除了發力新能源方向以外，全系列液壓動力總成和大型CVT動力總成産業化亦是濰柴動力培育的新業態。先來看液壓，目前全球液壓市場規模約300億歐元，中國市場約600億元。從全球範圍來看，中國液壓市場需求增長最快，市場地位越來越高，目前是僅次于美國的全球第二大液壓市場。雖然目前中國工程機械行業國産品牌份額已經較高，但中國液壓市場仍被叁大外國品牌占據大比例份額，液壓産品的國産化替代空間大。
反觀CVT動力總成，目前，歐美國家市場的CVT拖拉機滲透率較高，中國市場仍以傳統拖拉機爲主，CVT拖拉機滲透率偏低。近年來，在農業生産集約化、農業裝備高端化發展的大背景下，中國CVT拖拉機行業需求有所提升，有較好的增長前景。隨着濰柴動力戰略收購奧地利威迪斯51%股權，成爲其控股股東，有效填補了農業裝備 CVT 動力系統的關鍵技術空白，掌握了相關核心技術，通過發揮協同優勢，打造“濰柴發動機+液壓CVT”高端農業裝備動力總成。
分拆非核心業務上市提升資産管理效率
值得一提的是，此前濰柴動力還發布公告，擬將控股子公司火炬科技分拆至創業板上市。據了解，此次分拆完成後，濰柴動力股權結構不會發生變化，仍將維持對火炬科技的控股權。
從主營業務來看，火炬科技主要從事火花塞及其部件、點火線圈及其部件和汽車水封及水泵等産品的設計、研發、制造和銷售。火炬科技已擁有銥/鉑金火花塞、多側電極火花塞、V型槽中心電極火花塞、沿面跳火型火花塞、燃氣火花塞、工業火花塞、點火棒等多種産品的自主研發和生産能力。目前，火炬科技已是我國規模最大、技術水平最高、極具競爭力、影響力的汽車火花塞生産企業之一。
從股權結構來看，濰柴動力通過直接和間接方式，持有火炬科技100%股權。因此，若火炬科技分拆上市，會一定程度稀釋濰柴動力股東股權，但是不會影響其控股關系。
從資産規模和經營業績來看，截至2020年9月末，火炬科技的總資産爲9.98億元，淨資産爲6.7億元。2020年前9個月，公司實現營收6.55億元，淨利潤6792.75萬元。就數據而言，作爲濰柴動力的全資子公司，火炬科技不論是從資産規模還是經營業績，均只占前者很小一部分。
智通財經APP認爲，分拆火炬科技獨立上市對于濰柴動力業績影響不大，分拆或許主要體現濰柴動力對旗下資産管理效率提升的追求。分拆上市完成後，一方面有利于提升火炬科技的融資效率、抗風險能力及核心競爭力；另一方面，也有利于作爲母公司的濰柴動力業務聚焦，強化公司在專業領域的競爭地位和優勢，進一步拓寬融資渠道，提高公司資管效率。
綜上種種，雖然小摩預計國內重卡銷售已經在一季度見頂，並下調了公司2021年盈利預測和目標價。但考慮到濰柴動力業務結構更趨于多元化，而加速布局新能源等領域有望培育新的增長點，結合公司目前15倍上下的動態市盈率，濰柴動力短期業績有保障，長期業績有想象空間，公司依然不失爲一個好的投資標的。