智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，京東集團-SW(09618)基本面向好，業績增長穩健，估值回升，首予“增持”評級。
報告中稱，京東以自營起家，積累豐富的供應商資源，正品保障、高效物流和優質體驗滿足消費升級需求，對中產階級等特定人羣的吸引力較大。2019年以來，京喜+京東主站雙輪驅動，用戶增長持續復甦，零售主業盈利優化。規模與效率是京東商城不變的追求，也是公司基本面優化的核心驅動力。零售集團積累的基礎設施是京東對外輸出供應鏈服務能力的保障，京東物流、達達、京東健康等子公司在豐富京東業務版圖和估值邏輯的同時，也爲京東的邊際擴張提供更多的想象空間。
該行稱，目前京東已經完成“自營+開放平臺+京喜”多線並進的零售佈局。(1)自營：家電3C等優勢品類全渠道零售市佔率快速提升，線上保持領先;京東快消/生鮮品類2020年增長強健，非電品類銷售佔比提高至38.5%;C2M成效初顯，自營商品供應鏈資源持續增強，2020年超過90%的核心品牌將京東超市作爲新品首發平臺。
(2)開放平臺：2010年起京東3P平臺正式運營，品類擴充加速;2020年平臺商家數量穩步增加，主動清理低質/低效商家，開放平臺轉化效率顯著提升，佣金、廣告和物流等服務型收入增長穩健;2020年京東佣金+廣告貨幣化率4.63%，同比提高0.11%，對標天貓來看仍有一定提升空間。
(3)京喜：2019年京喜獨立運營，以拼購模式打開市場下沉通道，京喜入駐商家區別於主站核心類目，在保護平臺調性的同時持續擴大消費者和商戶覆蓋範圍，驅動用戶增長;年底成立京喜事業羣、戰略投資興盛優選等，市場下沉戰略升級。
報告提到，高效的自建物流是京東優質購物體驗的核心保障，也是京東最突出的差異化競爭壁壘。京東自營倉配物流模式可精準預測庫存、精簡攬件入網等履約環節，有效提升倉配效率、加快存貨週轉;2012年開始，京東年存貨週轉天數始終穩定在40天以下，領先於亞馬遜、沃爾瑪、蘇寧易購等國內外大型零售企業。2020年京東履約後毛利率8.23%，同比提高0.08%，履約規模效應持續增強，規模增長和效率提升有望持續推動履約費率優化。2020年京東營銷費率同比優化0.3%，在營銷投入可控的情況下仍然保持用戶的高質量增長，未來主站聚焦消費升級&京喜主攻市場下沉，規模效應下營銷費率有望進一步優化。2020年京東Non-GAAP歸母淨利潤168.28億元，同比增57%，Non-GAAP歸母淨利率達2.26%，同比提高0.4%;自由現金流349億元，同比增80%;盈利和現金流均大幅改善。
中泰證券表示，京東自營B2C電商平臺差異化競爭優勢強，家電3C/快消日百等品類供應鏈資源和運營經驗豐富，物流等基礎設施加築競爭壁壘。京東商品結構持續優化，用戶/銷售規模有望保持穩健增長;開放平臺商家數量增加，營銷服務完善，變現率有望穩步提高;物流規模效應增強，履約費率和外單佔比有望進一步優化。預計2020-22年實現營業收入7458/9260/11107億元，同比增29.3%/24.2%/19.9%;淨利潤493/189/213億元。2020年公司盈利大幅增加的原因主要是京東健康等股權投資市價大幅上升的影響，2021-22年盈利預測對該項值做合理性調整。