智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告，首予建滔積層板(01888)“買入”評級，目標價22.6港元。
報告中稱，長週期來看，公司收入規模從2003年的29.73億港元增長至2020年的173.01億港元，CAGR爲10.93%，淨利潤從2003年的3.88億港元增長至2020年的28.03億港元，CAGR爲12.34%。公司已發佈盈利預喜，預計21Q1淨利潤較20H1增長超過130%，對應21Q1淨利潤超過16.9億元。收入佔比來看，2020年覆銅板業務佔75.48%，其中玻纖覆銅板64.72%、紙覆銅板10.75%，上游物料14.22%，物業銷售和投資分別佔比3.96%、1.18%，其他業務佔比5.16%。
據Prismark統計，2018年全球覆銅板市場規模124億美元，2009-18年CAGR約7%，據MarketandResearch預測，2020-25年市場規模CAGR約2%。從產品結構來看，FR4仍爲主流，2019年佔比爲58%，高頻高速覆銅板佔比提升，2016-18年從11%提升到16%。從地域結構來看，PCB和CCL行業產能均向中國大陸遷移，2017年中國大陸CCL產值佔到全球66%，產量佔比更高達到71%。建滔積層板產品以FR4爲主，得益於自身長期資本、研發投入，以及中國大陸的客戶、資源優勢，市場份額長年維持全球第一。
報告提到，本輪覆銅板漲價週期受到供需雙側驅動，需求端主要爲汽車、家電等快速復甦對FR4覆銅板的需求快速拉昇，疊加新能源汽車動力電池對銅箔產能的爭奪，供給端主要由於銅箔壓輥設備、玻纖布織布機等產能不足，導致銅箔和玻纖布兩大覆銅板主材產能受限，預計供給短缺將持續至2022年中。雙重因素下，覆銅板價格已從2020年初約110元/張上漲至2021年4月約220元/張。
該行認爲，覆銅板企業將普遍迎來盈利上行，其中建滔彈性最強，主要由於公司自制上游三大主材，上游採購銅(而非銅箔)、石英砂等礦石(而非玻纖布)、雙酚A等化工原材料(而非環氧樹脂)，公司採購成本上升幅度與一般覆銅板企業相比顯著較低。在上輪(2016-17)漲價週期中，公司毛利率從16H1的19%增長至17H1的32%，漲幅遠超同行，在本輪(20H2開始)漲價週期初期，公司毛利率已從20H1的24%增長至20H2的30%，該行認爲2021年毛利率將繼續上行。
中信證券稱，中長期來看，公司維持穩健的擴產策略，龍頭地位有望穩固，在FR4之外，公司也積極拓展高頻高速板，在通信、服務器、汽車領域的客戶認證穩步推進，後續有望迎快速放量，產品結構優化升級有望帶動公司收入水平再上臺階。
該行表示，公司是全球覆銅板龍頭，歷史長週期內維持穩健增長，在此輪行業漲價週期中，公司受益於上游三大主材自制，盈利彈性凸顯。該行預測，公司2021-23年淨利潤分別爲70.4/68.1/63.7億港元，對應EPS預測分別爲2.26/2.18/2.04港元，2021年淨利潤同比高增，主要由於覆銅板價格大幅上漲、公司毛利率上行，2022/23年淨利潤同比略有下滑，主要由於預期覆銅板價格自22H2開始或將逐步迴歸正常水平。