技術驅動、需求爆發、政策支持是創新生物藥在近年來持續被市場追捧的叁大推手。在這一風口下，憑借集研産銷及投資合作于一體的體系化競爭優勢，叁生制藥(01530)的增長飛輪正持續轉動。
智通財經APP了解，3月30日，叁生制藥公布了其2020年年度業績。財報顯示，叁生制藥實現當期總營收與毛利齊增，分別達到55.88億元(人民幣，單位下同)和45.25億元;當期研發投入增長至5.90億元。根據IQVIA發布的2020年12月國內藥企前200位名單，叁生制藥由去年的第28名升至第16名，上升12位。
身爲國內生物藥創新研發領域的龍頭企業，叁生制藥之所以能在近年來取得業績的持續穩定增長，離不開多款核心産品穩健的內生“造血”能力以及重磅産品的商業化落地。
核心産品力穩定業績 收入來源多樣化
叁生制藥在2020年疫情影響下取得業績的逆勢增長， 核心産品目前市場占有率均位居第一，體現出在終端市場的巨大優勢。
財報顯示，2020年叁生制藥用于治療血小板減少症的特比澳銷售額再創新高，達到27.63億元，同比增長18.9%。該産品還在2020年國家醫保目錄調整中，通過談判進入新版醫保目錄，未來有望持續放量;
兩種重組人促紅素産品益比奧和賽博爾銷售額躍升至9.74億元，同比大幅增長30%;用于治療類風濕性關節炎、強直性脊柱炎及銀屑病的益賽普銷售額6.15億元;當期蔓迪銷售額增至3.68億元，同比增幅高達47%。
根據弗若斯特沙利文報告，在2019年，中國自身免疫疾病生物藥市場規模約37億人民幣。隨着生物藥進入醫保、病人支付能力的提高等因素的推動，生物藥市場規模將快速增長，以47.8%的複合年增長率從2019年增長到2024年的約260億人民幣，並預計在2030年達到約1,146億人民幣的市場規模。中國TNF-α抑制劑市場目前由10款生物藥組成，其中益賽普市場占有率居于首位，市場份額持續保持在45%以上。
另外，蔓迪作爲中國首個非處方脫發藥品，2020年以47%的同比增速位居同類産品銷售第一，並且以75%的市占率保持領先。蔓迪2020年線上收入2020年同比增長近100%，銷售穩居天貓、京東等平台的同類第一位。隨着未來新款泡沫劑産品上市，未來蔓迪對叁生制藥的業績貢獻有望提高。
可見，在疫情的特殊背景下，各大核心産品依舊能保持市場領先地位，充分反映了叁生制藥強大的核心産品力及商業化能力，而這也爲其後續推出的創新藥産品順利商業化鋪平了道路。
智通財經APP了解到，近年來叁生制藥憑借具有穩定輸出能力的研發平台，持續推動全新産品上線。2020年叁生制藥旗下共有叁款産品的上市申請獲得批准或受理。注射用伊尼妥單抗(賽普汀)和那曲肝素鈣注射液分別于去年6月和8月獲得NMPA批准上市;同年8月26日，叁生制藥獲TLC授權在中國大陸商業化的兩性黴素B脂質體注射劑Ampholipad™上市申請獲NMPA受理。
其中，年度重磅新産品賽普汀的獲批上市獲得業界和資本市場廣泛關注。
作爲國內首個自主研發上市的Fc段修飾的，生産工藝優化，具有更強抗ADCC效應的創新抗HER2單抗，賽普汀爲患者提供了新的治療選擇。根據弗若斯特沙利文報告，國年抗HER2的單抗藥物預計在2020年至2024年複合增長率達到14.3%，預計2024年市場規模將達到128億元。
賽普汀的商業化充分體現了叁生制藥在市場營銷方面積累的體系化競爭優勢。該産品獲批僅12天後即在全國五省市開出首張處方，同年被列入醫保目錄名單，創造了中國創新藥快速供應的新記錄，也宣告賽普汀商業化的全面落地。
隨着賽普汀進入醫保後的持續放量，叁生制藥有望快速推進在百億抗HER2藥物的市場增長，從而形成推動未來業績持續增長的“第二曲線”。
在研創新管線全面推進 國際化合作持續提速
據智通財經APP了解，2020年叁生制藥研發投入達5.90億元，占營業收入比重達10.6%，持續加大創新藥管線的投入，推動在研創新管線全面推進。
2020年年報數據顯示，叁生制藥目前擁有34項在研産品，其中24種國家新藥，涵蓋腫瘤科12項、自身免疫性疾病及其他疾病14項。而叁生制藥處于最佳地位的在研生物腫瘤藥物産品，包括抗HER2、CD20、PD-1、 EGFR和 VEGF等抗體，自身免疫、炎症及其他疾病在研生物藥物包括抗TNF-α、IL-17A、IL-4Rα抗體等也均取得了一定進展。
資料來源：公司資料，智通財經整理
2020年，叁生制藥在研管線還新增了3項臨床試驗批件，包括：IL-4Rα抗體新藥臨床申請分別獲美國FDA批准和中國NMPA受理，用于治療特應性皮炎;IL-5抗體臨床試驗申請獲NMPA批准，用于治療重度嗜酸性粒細胞性哮喘。
未來3年，叁生制藥還將提交多個産品上市申請，以及多個單抗和雙抗的臨床試驗申請(中美雙報)。
資料來源：公司資料，智通財經整理
在國內加快創新研發進度，叁生制藥還通過建立的國際化投資合作平台，積極開展國際化合作與開發，開拓創新途徑。
目前叁生制藥已相繼與阿斯利康、Toray、叁星Bioepis、Verseau、Numab及MPM等國際知名醫藥公司展開戰略合作，力圖通過在最具臨床價值的領域開展國際化研發、投資與合作，緊貼全球範圍內最前沿的治療技術，提升前沿生物治療藥物在國內的可及性。
資料來源：公司資料，智通財經整理
體系化競爭優勢下 飛輪效應顯現
叁生制藥業績之所以能取得穩健增長，核心産品力驅動不可或缺，但究其根本是建立在體系化競爭優勢基礎上“飛輪效應”的體現。依托長期積累的集研産銷及投資合作于一體的體系化競爭優勢，叁生制藥正不斷擴大創新生物藥版圖，通過持續的業績增長和創新研發進一步鞏固公司體系化競爭優勢，構成公司持續增長的飛輪。
在技術優勢轉化市場優勢的邏輯下，叁生制藥相繼在核心産品上取得商業化優勢的根本在于擁有較大的體系化研發優勢。
據智通財經APP了解，叁生制藥目前已在靶點覆蓋和研發進度上走在行業前列。正如上文提到，其創新研發管線不僅對衆多熱門靶點進行了較爲全面的覆蓋，對當前國內行業尚未過多涉及的白介素系列靶點的研究也處于第一梯隊。預計12個月內將有多個具備同類首創或同類最優潛力的在研産品在中美提交臨床申請。
這充分驗證了叁生制藥創新性研發的可持續性，而憑借的便是叁生制藥建立的極具競爭力的研發平台優勢。叁生制藥充分整合了多個研發平台超過500人的研發團隊，布局了包括單克隆抗體産品、雙特異性抗體、抗體融合蛋白及細胞療法等創新療法研發，從而爲患者帶來了多種治療方案。
在生産端，叁生制藥憑借成熟的體系與充足的産能，保障研發管線快速兌現，也是有別于其他早期生物醫藥企業的關鍵優勢。叁生制藥作爲國內少數擁有完整生産線的生物醫藥公司，目前擁有業內領先的約3.8萬升産能的單克隆抗體設施，以及哺乳動物細胞、細菌及小分子生産設施，以及在生物醫藥制造領域超過28年的經驗。憑借符合國際質量標准的規模化生産能力，叁生制藥持續向市場提供高質量的生物藥産品。
在銷售端，叁生制藥擁有經驗豐富的銷售專業人士組成的營銷團隊，由3200多名專業銷售人員組成的龐大銷售及分銷網絡。目前其分銷網絡已覆蓋國內所有的省、自治區、直轄市的超過2500家叁級醫院以及蓋超過1.4萬家二級醫院或較低層級醫院及醫療機構。與同行業相比，2019年叁生制藥銷售團隊人均創收規模處在國內醫藥行業第一梯隊，體現出公司銷售團隊的高效。
資料來源：Wind，華泰證券研究所
目前，強勁的市場滲透力和銷售實力已得到市場驗證和認可，而這也將在今後爲賽普汀等獲批新藥打開銷售空間提供強有力的保障。
綜上所述，伴隨着特比澳等核心産品的穩定增長，賽普汀獲批上市後的持續拓展，創新研發管線即將進入全面收獲期，叁生制藥在2020年實現了營收毛利雙豐收的優異業績，也讓市場對其今後的估值判斷有了一個更加明確的錨定點。
未來，憑借強勁的體系化競爭優勢，充滿想象空間的創新研發布局以及豐厚的現金流支撐，叁生制藥估值增長定將邁向新台階，企業飛輪將持續加速轉動。
