利空出盡，兌吧(01753)正孕育新希望。
2021年3月30日，兌吧發布了2020全年業績公告。據公告顯示，兌吧2020年的收入10.71億元(人民幣，下同)，較2019年時有所下滑。
疫情爆發對大部分行業造成直接沖擊，兌吧亦不可避免的受到了影響，疫情發生後市場對互動廣告需求的大幅下降是兌吧業績下滑的主要原因。
不過，業績背後，複蘇的趨勢已逐步顯現。將兌吧2020年的收入拆分來看，其上半年互動廣告的收入爲4.4億元，而在下半年中，該業務收入爲5.5億元。可見，兌吧的互動廣告業務已渡過最艱難時刻。
比互動廣告業務複蘇更讓人激動的，則是兌吧SaaS業務的持續高增長。公告顯示，兌吧用戶運營SaaS業務在2020年的收入爲8067萬元，較2019年同期的3365.5萬元大增約140%，增長勢頭依舊強勁。
業績公告顯示，合約負債科目2020年期末余額高達5600萬元，較2019年末同比大幅增長約173%，其中絕大部分的合約負債都是由用戶運營SaaS業務産生，上述金額將在2021年陸續確認爲收入，這無疑增加了SaaS未來收入的確定性，爲來年收入的持續高增長打下一個穩固的基礎。
顯而易見，隨着國內經濟在2021年的持續複蘇，兌吧互動廣告業務有望回暖;同時，用戶運營SaaS業務在數字化大趨勢下將持續高增長。兩大業務皆進入景氣周期，這便意味着兌吧的“雙輪驅動”模式將再度綻放光彩。
廣告業務基本盤穩固
兌吧最初的商業化，始于2015年。當時用戶運營SaaS平台上已積累了一定量的客戶，但由于國內的整個SaaS行業均處在推廣時期，兌吧的SaaS業務暫時也不具備收費條件。在此背景下，兌吧創造性的率先在國內推出了互動廣告模式。
通過先進的大數據分析以及人工智能技術，兌吧爲互動廣告效果平台的創新及運營提供強有力的支持。效果也較爲明顯，憑借技術和模式優勢，兌吧迅速成爲國內互動效果廣告的龍頭企業。
但在2020年，由于疫情的爆發，市場對于互動式效果廣告的業務需求快速下滑，且廣告主的預算也因經濟阻力遭受重大打擊，導致兌吧的互動廣告業務收入較2019年難以避免地出現一定程度的下滑。
但從互動廣告業務相關的指標來看，其基本盤依舊穩固。據業績公告顯示，互動廣告業務2020年的點擊轉化率爲29%，較2019年的27.1%提升1.9個百分點。點擊轉化率是檢驗廣告營銷效果的關鍵指標，是廣告主最爲關心的數據之一。該指標的逆市增長，說明兌吧互動廣告轉化效果持續提升，明顯優于普通廣告，有望吸引更多廣告主客戶。
來源于兌吧2020年業績公告
其次，CPC模式下每次計費點擊的平均收入仍維持較高水平。單次計費點擊的平均收入，是衡量廣告業務變現效率的指標之一。若企業廣告業務在市場中的競爭力下降，該指標往往是最先下滑的，但據公告顯示，兌吧2020年CPC模式下每次計費點擊的平均收入爲0.37元，與2019年持平。廣告行業整體“寒冬”之際，該指標卻還能維持，證明了兌吧互動廣告業務在廣告市場中仍有較強的競爭力。
此外，兌吧互動廣告的內容分發渠道仍在增長且終端廣告主整體保持穩定。與信息流廣告不同，互動式廣告並不存在于獨立的APP，這就需要一個獨立的聚合了豐富多樣媒體流量入口的第叁方平台，內容分發渠道越多，效果廣告越好，規模效應越強。2020年，兌吧互動廣告的內容分發渠道數量爲7220個，較2019年的6929同比增長4.2%。與此同時，終端廣告主爲3902個，雖較2019年的4015個微降，但整體仍處于穩定狀態。
來源于兌吧2020年業績公告
從上述的分析中看出，雖然兌吧的互動廣告業務在2020年遭受沖擊，但多項指標仍較爲強勢，且內容渠道數量增長，終端廣告主整體穩定，說明該業務的基本盤仍十分牢固。而隨着疫情影響的消除，兌吧互動廣告業務也逐步複蘇，下半年收入爲5.5億，較上半年的4.4億增長25%。
值得注意的是，由于兌吧的互動廣告業務是全渠道、全場景覆蓋，所以包含了不少線下消費的廣告，但由于線下消費廣告複蘇弱于線上，因此兌吧互動廣告業務的複蘇彈性在2020年下半年受到了一定限制。但進入2021年後，疫情的有效控制以及疫苗的普及推廣將使兌吧的互動廣告業務全面複蘇，彈性及增長空間將會有明顯變化。
SaaS業務高增長背後：金融領域加速滲透
若說互動廣告業務會隨宏觀經濟有一定波動，那麽兌吧的SaaS業務從商業化以來則是勢如破竹。
由于移動互聯網進入後期，流量紅利消失，各APP對于用戶的爭奪已進入存量競爭，市場競爭不斷加劇導致獲客成本持續上升，在此背景下，兌吧爲各行業的全渠道客戶提供用戶運營SaaS管理服務。
用戶運營SaaS平台旨在通過提供多種有趣且有參與性的用戶運營工具以實現移動APP用戶在APP上活躍，從而幫助企業以具有成本效益的方式吸引和留存線上用戶。該業務自2018年4月開始對SaaS業務收費以實現商業化。
進入2019年後，兌吧SaaS業務的收入增至3366萬元，同比增長146.39%。雖然基數變大，但這並未阻礙兌吧的高速增長。2020年時，兌吧SaaS業務收入再次大增140%至8067萬元。
來源于兌吧2020年業績公告
爲何兌吧強勁增長勢頭不減?業績公告揭曉答案。據公告顯示，2020年兌吧SaaS業務的新簽合約(含續約)數量爲834份，同比增長28.5%。在此基礎上，截至2020年末兌吧的SaaS付費客戶數爲832個，同比增長29%。與此同時，全年簽約客單價爲12.5萬元，同比增長87%。由此可見，兌吧的SaaS業務“量價齊升”推動收入高速增長。
付費客戶增長的背後，是兌吧“深耕金融行業的同時快速向全行業擴張，實現全渠道、全行業、全場景覆蓋”的擴張策略取得明顯成效。
來源于兌吧官網
在2020年的832名SaaS付費用戶中，金融行業客戶爲251名，而2019年時僅有71名。金融行業客戶的大幅增長，說明兌吧的SaaS業務在金融行業已得到廣泛認可，公司在金融行業的滲透加速，市場地位進一步鞏固。
而簽約客單價的增長則主要得益于兩方面，其一是銀行客戶的客單價相對較高;其二是兌吧服務于各行業中的頭部企業，這對客單價形成支撐，且頭部客戶更利于打造行業標杆，更便于公司品牌的樹立和業務的推廣。
從另一個角度看，衡量SaaS業務發展水平的指標還包括續簽率。該指標代表的是客戶的留存情況，只有續簽率維持高水平，SaaS業務的盤子才能越做越大。據兌吧表示，2020年時，兌吧SaaS業務的續約率超80%。這一數值，在SaaS行業中已處于較高水平，高續簽率也是兌吧SaaS業務收入高增長的關鍵原因，這也代表着公司的産品獲客戶依賴程度較高。
事實上，疫情的爆發加速了SaaS行業發展，對于業務主要依賴于線下場景和渠道的企業而言，經過2020年，其已認識到數字化轉型的重要，其中依靠線下展開業務的銀行和零售有望成爲數字化轉型最爲迫切的兩個領域。
不論千億規模級別的零售行業，僅在銀行領域，全國有4600多家法人銀行機構以及數以萬計的線下銀行網點，市場空間寬廣。這對于深耕金融，全渠道、全行業、全場景覆蓋的兌吧SaaS業務而言，是極大的機會。基于此，兌吧的SaaS業務維持高速增長已是大概率事件。
等待估值修複
通過上述的分析不難發現，對于兌吧而言，2021年將是個業務全面複蘇的年份。基本盤穩固的互動廣告業務將隨經濟的回暖進入景氣周期，SaaS業務也將在強勁的市場需求下維持高增長，“雙輪驅動”模式對于業績的拉動作用有望在2021年完美體現。
顯然，二級市場目前仍未意識到兌吧困境反轉的關鍵節點已經到來，公司的股價仍處于低位。從估值角度看，保守估計兌吧于2021年有望恢複2019年時的水平，而當前兌吧市值對應的2021年PE僅6.25倍，這樣的估值，對應一家業績即將反轉的企業而言，明顯被低估。而作爲一家SaaS企業，與其他至少都是10倍PS起步的SaaS標的相比較，兌吧當前市值對應2021年的PS僅1.27倍。
如此看來，當前兌吧的市值已有較高的安全墊，剩下的只能交給時間。隨着兌吧業績的陸續釋放，其股價也將反轉走強，以完成價值重估。
