本文選自“方正證券”
3月美國失業率爲6.0%，與市場預期一致，較2月的6.2%下降0.2個百分點；3月新增非農就業人數91.6萬，高於市場預期的66萬，也高於2月的46.8萬。
第一，美國實際就業改善幅度要大於失業率下降幅度。當前美國失業率數據出現失真，原因是分類錯誤和勞動參與率下降。3月失業率下降疊加勞動參與率上升，反映了美國就業實質性改善，修正後的實際失業率從2月的9.5%降至3月的9.1%。
第二，新增非農就業顯示3月美國經濟迎來實質性修復。服務業繼續修復，其中批發零售、運輸倉儲、休閒酒店等行業顯著改善；採礦業和建築業也在2月寒潮天氣短暫衝擊之後迎來就業回暖；學校和地方政府就業改善則直接受益於1.9萬億財政刺激的針對性援助。
第三，就業恢復狀況將決定美聯儲何時收緊貨幣政策。市場擔心強勁的就業恢復或引發美聯儲提前收緊流動性，但是美聯儲明確表示將等待就業充分恢復，且會提前與市場溝通。我們認爲，失業率降至5%以下，同時勞動參與率回升至63%，或者非農就業恢復到2020年3月左右的水平，可能是美聯儲向市場傳遞縮減購債規模（Taper）信號的一個前提。
正文：4月2日，美國勞工統計局公佈3月非農就業和失業率數據。
一、失業率下降疊加勞動參與率上升反應美國就業實質性改善
觀察美國真實的失業情況需要修正當前失業率數據口徑。當前美國失業率數據因兩點因素存在統計失真。一是存在分類錯誤，將本應歸爲暫時性失業的部分人羣記爲有工作但因其他原因而未在崗；二是大量人員因勞動力市場不景氣而停止尋找工作，從而退出勞動力統計並壓低失業率。
鮑威爾和耶倫均使用修正後的實際失業率來觀察就業狀況[1]。我們也可以採用相同方法對美國失業率數據進行修正。一方面，分類錯誤的規模等於當月有工作但因其他原因而未在崗的人數減去其疫情前四年同期均值；另一方面，將勞動參與率固定爲疫情前2020年2月的63.3%，勞動力人口和失業人數據此進行調整。
從公佈數據來看，失業率下降疊加勞動參與率上升才真正反映美國就業出現實質性改善。否則容易發生誤判，例如2020年四季度的公佈失業率分別爲6.9%、6.7%和6.7%，看似就業向好，但修正後的實際失業率分別爲9.7%、9.7%和10.0%，就業反而在惡化。當時前期大規模財政刺激政策到期，疊加疫情二次爆發，勞動參與率下降壓低了調查失業率。
3月實際就業改善幅度比公佈的失業率下降幅度更大。3月美國失業率爲6.0%，與市場預期一致，較2月的6.2%下降0.2個百分點。而3月修正後的實際失業率爲9.1%，較2月的9.5%下降0.4個百分點。原因是3月勞動參與率爲61.5%，較2月上升0.1個百分點。
二、新增非農就業顯示3月美國建築業和服務業迎來顯著修復
3月非農就業超預期改善，確認了美國一季度以來的就業恢復趨勢。2月油氣開採和建築業受寒潮天氣影響，就業大幅回落；但服務業受益於疫情好轉和疫苗接種加快，就業顯著改善。3月新增非農就業人數91.6萬，高於市場預期的66萬，也高於2月的46.8萬。
2月服務業新增就業60.2萬，3月繼續新增59.7萬。批發零售、運輸倉儲、休閒酒店等行業顯著改善。隨着疫苗接種加快，美國服務業將持續恢復。當然，近期新增確診病例回升可能會造成短期擾動。
採礦業和建築業在極端天氣短暫衝擊後迎來就業回暖。隨着全球交運和生產恢復，原油需求和價格回升，美國頁岩油也將逐步增產。美國新屋庫存較低，同時地產銷售韌性仍在，建築業也將保持高景氣。
學校和地方政府就業改善則直接受益於1.9萬億財政刺激的針對性援助。3月學校新增就業6.5萬，州和地方政府新增就業12.9萬，合計貢獻了新增非農就業的21%。隨着後續撥款到位，公共部門就業將快速改善。
當然也有少數行業出現就業下滑，例如汽車製造業，主要原因是芯片短缺導致部分工廠停工。但是汽車銷售較旺，只要未來供應鏈短缺問題解決，汽車產業也將快速恢復。
三、就業恢復狀況將決定美聯儲何時收緊貨幣政策
目前美國服務業和地方政府就業恢復仍相對滯後，較2020年2月分別仍有640和120多萬的就業缺口。但是隨着疫苗接種和財政撥款加快，或將繼續保持較快的就業修復。
市場擔心強勁的就業恢復或引發美聯儲提前收緊流動性，但是美聯儲明確表示將等待就業充分恢復，且會提前與市場溝通。美聯儲願意承受一段時間的核心通脹超過2%，以確保就業全面恢復。在就業缺口仍然較大的情況下，美聯儲不會過早收緊貨幣政策。
美聯儲在3月議息會議中預測2021年失業率將降至4.5%，但實際失業率要取決於勞動參與率的恢復狀況。我們認爲，失業率降至5%以下，同時勞動參與率回升至63%，或者非農就業恢復到2020年3月左右的水平，可能是美聯儲向市場傳遞縮減購債規模（Taper）信號的一個前提。
該標準下就業雖然尚未恢復到疫情前，2020年2月失業率爲3.5%，勞動參與率爲63.3%，非農就業較3月高168萬，但就業恢復勢頭強勁。這也與上一輪2013年12月宣佈Taper時的就業恢復狀況較爲相似，當時非農就業缺口也仍有100多萬。
（智通財經編輯：秦志洲）