3月31日，和諧汽車（03836）發佈2020年業績，實現收入147.47億元，同比增長16.8%，毛利潤12.99億元，同比增長19.5%，經調整的淨利潤爲5.06億元，同比增長31.3%，毛利率和經調整淨利率分別爲8.8%和3.43%。此外，該公司新車總銷售36573輛，同比逆勢增長11.5%。
2020年爆發了疫情，該公司受此影響一季度業績下滑較大，但從二季度開始強力復甦，下半年實現雙位數增長，並通過精細化管理降本增效，全年各項成長及盈利指標基本都實現了較高增長水平。而從行業看，汽車行業於第二季度也開始復甦，但乘用車全年銷量仍同比下降6.8%。
主業強勢，“聚焦”驅動業績
智通財經APP瞭解到，和諧汽車目前經營業務包括新車銷售、售後服務及融資租賃，其中前兩項爲核心業務，往年合計收入貢獻近乎100%，新車銷售收入貢獻超過85%。新車銷售爲豪華車及超豪華車銷售，該公司擁有13個豪華及超豪華車品牌，75家授權經銷商網點，覆蓋全國13個省的37座城市。
2020年，和諧汽車上下半年業績差異明顯，上半年受疫情影響新車銷量下滑5.5%，但下半年強勁增長26.7%，全年銷量36573輛，同比增長11.5%。而得益於銷量強勢的增長，該公司新車銷售收入不斷創新高，2020年收入128.93億元，同比增長18.2%，收入貢獻87.4%，近三年複合增長率爲17.4%，貢獻核心增長業績。
該公司第二大業務售後服務板塊也表現了同樣的特徵，上半年收入下滑，但下半年收入大幅增長達28.7%，全年收入18.18億元，同比增長7.9%，收入貢獻12.33%，近三年複合增長率19.2%。而融資租賃板塊收入貢獻較低，但保持高增長水平，期間收入0.36億元，同比增長50.9%。
和諧汽車堅持“聚焦一體，拆分兩翼”的總體戰略，去年更加聚焦於豪華車及超豪華車核心業務，牢牢抓住了在消費升級下，豪華車行業市場成長的機會。同時在覈心主業上，多品牌組合，並聚焦強勢品牌，這是新車銷售業務保持強勁生命力，以及業績保持持續增長的核心原因。
2020年該公司多個強勢品牌表現不俗，銷量增速均高於對應品牌在華銷量增速。其中，豪華車強勢品牌，即寶馬、雷克薩斯及沃爾沃，而上述品牌銷量分別爲27774輛（含MINI品牌）、4502輛及1957輛，同比分別增長8.1%、17.8%及24.2%，銷售份額分別爲75.9%、12.3%和5.35%，合計份額爲93.55%。而在超豪華品牌中，賓利和勞斯萊斯表現同樣搶眼，2020年銷量同比分別增長213%和27.7%。
2020年，該公司新增品牌網點10家，其中有5間寶馬店及3間賓利店，並主動整合7間經營效率較低的授權網點，提升公司整體的網點經營效益。該公司新開業的網點大部分在中國一線及二線城市運營，此外，該公司加大在中部地區網點戰略佈局，並將業務範圍擴展到中國西部及東部地區，挖掘區域新車置換需求潛力。
和諧汽車的“一體兩翼”中拆分出的兩翼均佈局新能源汽車賽道。該公司目前以財務投資入賬，投資了生產領域的拜騰新能源以及銷售、售後服務領域的鐺鐺修車，配套完整佈局生態。其中拜騰曾獲得寧德時代、騰訊及富士康等行業龍頭投資，M-Byte車型正在全力推進量產。
佈局行業高速成長
2018-2020年，汽車行業銷量已連續下跌了三年，而在消費升級浪潮下，豪華車行業卻持續逆勢增長，根據乘聯會，2020年豪華車市場銷量爲279萬輛，同比逆勢增長達19.9%。在豪華車行業，市場份額較大且增長強勢的品牌主要有寶馬、奧迪、奔馳及雷克薩斯，其中雷克薩斯潛力大。
根據官方數據，2020年，寶馬、奔馳、奧迪及雷克薩斯銷量分別爲77.74萬輛、77.44萬輛、72.63萬輛以及22.4萬輛，均持續保持同比增長，其中雷克薩斯近三年的銷量複合增速達17.5%，行業領先。上述四大品牌市場份額分別爲27.9%、27.76%、26.03%及8.03%，合計份額90%，其中寶馬連續兩年穩坐行業龍頭。
豪華車經銷商市場較爲分散，按照銷量算，2020年和諧汽車在寶馬和雷克薩斯對應的市場份額分別爲3.6%和2.01%，隨着行業競爭加劇，市場份額逐步集中於優勢經銷商。該公司聚焦以及網點擴張強勢品牌，前瞻性佈局具有潛力的區域市場，挖掘替代需求，市場份額有望持續提升。
此外，該公司前瞻性佈局新能源汽車領域，雖然目前拜騰產品未上市銷售，但經過多年的投入及積累，量產步伐加速，前景非常寬廣。新能源汽車行業於去年7月份恢復雙位數增長，2020年全年逆勢增長10.9%。新能源汽車是國家重點支持的行業，2020年參透率僅爲5.4%，離規劃到2025年達到20%還有非常大的增長空間。
盈利持續提升，估值低可關注
和諧汽車在聚焦業務、品牌以及行業佈局的同時，通過成本控制及數字化運營也實現業績高效和高質量的成長，盈利水平持續提升。
2020年，該公司主營業務毛利率爲8.8%，同比提升0.2個百分點，其中新車業務毛利率3.5%，同比提升0.5個百分點，售後業務毛利率44.8%，同比提升0.9個百分點。售後服務毛利率較高，貢獻較大的毛利潤，貢獻爲50%，而新車業務爲27%。隨着新車業務規模成長，規模化利潤將逐步凸顯，而售後服務盈利也將保持穩定的增長水平。
該公司數字化管理及提高內部管理運營效率使得費用率持續下降，期間核心費用均有所下降，核心的銷售費用率下降0.3個百分點至4.7%，管理費用率下降0.1個百分點至1.3%，低於同行（例如中升及永達）水平。不計非經常性項目的影響，期間該公司歸母淨利4.95億元，同比增長32.7%。
和諧汽車的擴張相對穩健，2020年資產負債率爲38.9%，遠低於行業水平，從同行數據看，如2020年中升控股於爲60.76%，永達汽車爲64.43%，按照行業的負債水平，該公司可動用的負債率提升空間非常大。截止2020年12月，該公司賬上現金17.14億元，同比增長25.84%，經營現金流淨額8億元，同比增長239%，核心業務保持旺盛的現金牛。
綜上看來，和諧汽車戰略聚焦主業，“一體兩翼”戰略驅動公司成長及盈利。新車業務聚焦強勢品牌，寶馬、雷克薩斯及沃爾沃等品牌高增長，在行業高景氣下，2021年品牌銷量預期樂觀，而售後服務也將跟着保持增長水平，新能源汽車業務進展順利，拜騰量產進展加速，屆時將貢獻業績。
聚焦“高效和質量”的精細化管理提升盈利水平，在過去兩年，該公司在保持成長的同時，核心業務毛利率持續提升，而銷售費用及管理費用率則持續下滑，使得利潤實現較高的增長水平。相比於同行而言，該公司財務更加穩健，負債擴張更具成長前景。然而該公司估值卻很低，PB僅爲0.8倍，PE僅爲11.7倍，遠低於同行水平，投資者可重點關注。
