由於美債收益率的持續上行，高估值抱團股回調，市場開始挖掘低估且成長的價值標的，天工國際(00826)由此走入大衆視野。
3月29日，天工國際發佈了2020年的全年業績。據公告顯示，報告期內天工國際的收入爲52.21億元，同比微跌2.8%，股東淨利潤爲5.37億元，同比增長35.9%。
疫情衝擊之下，天工國際能交出淨利潤高增長的年度業績實屬不易，這與國內產業鏈率先恢復後的國產替代效應以及縱向一體化發展下盈利能力提升有直接關係。
智通財經APP認爲，進入2021年後，天工國際的業績表現有望繼續強勢。國內及全球經濟的復甦將帶動市場需求增長，且泰國切削工具廠的投產以及粉末冶金的擴產都將貢獻業績增量;同時，在“碳中和”大趨勢下，鋼鐵行業調整生產結構勢在必行，作爲我國最大的工模具鋼、切削刀具生產商，天工國際將從中受益。
基於此，天工國際業績持續增長已是大概率事件，其股價有望隨業績釋放逐步走強。而天工工具的分拆上市亦是一大利好，可加速天工國際內在價值釋放。
盈利能力提升使淨利潤大增35.9%
始建於1981年的天工國際，經過近40年的積累已成爲中國民營企業製造業中的500強，公司的高速工具鋼產量連續23年位居中國第一位、連續16年位居世界第一位。且在世界“SMR鋼鐵”排名中，天工工模具鋼綜合實力位列世界第二位，聲名遠播。目前，天工國際形成了模具鋼、高速鋼、切削工具、鈦合金四大核心業務板塊。
2020年，天工國際的收入爲52.21億元，同比下跌2.8%。主要是集團近年來聚焦主業，並逐年減少商品貿易分部的業務，2020年該分部減少人民幣3.36億元。四大核心業務板塊營業收入在疫情衝擊下增長4.7%，，主要得益於模具鋼與切削工具增長的帶動。
據公告顯示，由於歐美及日本等地因爲疫情持續，嚴重影響復工進度，而中國產業鏈恢復迅速，需求增長，這加速了模具鋼的國內進口替代。基於此，天工國際國內模具鋼的銷量及平均售價分別上升37.8%、6.9%，這帶動國內模具鋼收入大增47.3%至15.9億元。但模具鋼的出口受阻使得期內出口收入下滑，一增一減之間，模具鋼在2020年的收入爲23.51億元，同比增長6.1%。
高速鋼亦呈現出與模具鋼相似的表現，即內銷收入增，出口收入減。不過，高速鋼的彈性稍弱於模具鋼，內銷收入增長爲4.3%，出口收入有所下滑，導致高速鋼整體收入微跌2%。
切削工具則表現爲國內、海外雙暢銷。由於國內經濟復甦市場需求增長，切削工具在國內的收入增長12%至2.57億元。出口收入大增44.5%至6.19億元主要是因爲公司在2019年秋季成功接收了一名主要競爭對手的部分OEM訂單。
而鈦合金收入的下滑主要是因爲市場需求復甦相對較弱，且有部分可替代材料，這導致鈦合金產品收入在2020年有一定程度下滑。
由此可見，在2020年中，不考慮商品貿易部分，模具鋼與切削工具是天工國際四大核心業務收入增長的主要力量。從整體毛利水平來看，同比增長19.1%至12.14億元，毛利率亦提升4.3個百分點至23.3%，這主要是得益於公司側重毛利率較高的高端產品，同時伴隨年內原材料價格下降以及供應短缺使得產品價格上升。
與此同時，面對疫情的挑戰，天工國際節省費用支出，採取降本增效措施，報告期內的分銷開支、行政開支均有不同程度的下降，進一步提升了公司的盈利能力。2020年時，天工國際的股東淨利潤同比增長35.9%至5.37億元，淨利潤率亦提升2.9個百分點至10.3%。
淨利潤大幅增長後，天工國際的經營活動現金淨額升至13.07億元，較2019年同期的3.99億元大幅提升2.26倍。現金流的增加，將顯著提升天工國際的抗風險能力。
四大邏輯支撐2021年業績穩健增長
若說2020年是天工國際轉危爲機，從“黑天鵝”下挖掘行業發展機遇的一年，那麼2021年將是其跨入景氣週期，有望實現快速擴張的一年。之所以有此結論，主要有以下幾個邏輯做支撐：
其一，從行業來看，特鋼行業因經濟的復甦而全面反彈，市場需求由國內的進口替代轉變爲國內、海外需求爆發下的共振。
國內方面，作爲全球抗疫最成功的國家，衆多機構對中國在2021年的GDP增長有較強信心，瑞銀、聯合國貿發會議等預計中國經濟有望實現8%以上的增長。強勁的經濟增長將使上游高端鋼材的需求持續旺盛。與此同時，市場預計得益於新能源車的加速滲透、5G迭代和竣工週期的帶動，2021年至2025年中國模具鋼需求年複合增速有望達3%，作爲國內模具鋼的龍頭企業，天工國際必將從中受益。
海外方面，隨着疫苗的陸續普及推廣，全球疫情有望在2021年得到有效控制，全球鋼材需求將會穩步增長，出口市場亦有望回暖，2021年的模具鋼出口有望在海外市場需求的復甦下達到20%的同比增速。
其二，海外切削工具工廠正式投產，帶來新業績增量。
爲應對中美貿易摩擦帶來的不確定性影響，天工國際於2019年決定在泰國建設新廠。至2020年9月時，該廠已建設完成並在2021年首季進行了試廠。這是天工國際首個海外高自動化切削工具工廠，年產能4800萬件。
切削工具的下游主要爲電動工具，而截止2019年，全球電動工具市場存在122億美元的缺口，此工廠的正式投產對天工國際提升切削刀具的國際市場佔有率和影響力有重要作用。
其三，天工工具分拆上市助力粉末冶金產品加速向市場滲透，粉末冶金廠線二期擴產在即。
天工工具是天工國際子公司，目前，天工國際持有其82.35%的股份。據悉，天工工具的業務主要包括工模具鋼研發、生產及銷售，其自2018年起開始籌劃於國內建設首條工業化粉末冶金生產線，而至2019年11月，產線正式投產，標誌着天工國際成功進軍粉末冶金領域，填補了國內市場空白，打破了“卡脖子”技術難題。
目前，天工工具已完成股權激勵、引入戰略投資者等準備工作，爲成功分拆上市打下堅實基礎。上市後，天工工具可進一步提升融資能力和品牌效應，加速粉末冶金產品在市場中的滲透速度，而粉末冶金二期產線的擴產已拉開帷幕。
智通財經APP瞭解到，2021年初，天工國際公佈與歐洲特鋼產品領先供應商訂立了粉末冶金獨家分銷協議，該供應商將在歐洲市場銷售天工國際各種尺寸的粉末冶金鋼產品。此協定體現了歐洲市場對天工國際粉末冶金產品質量的認可，有利於提升公司的知名度和擴大市場份額。
近日，天工國際與粉末冶金二期核心設備的供應商完成了合同簽署工作，這標誌二期序幕正式拉開，爲公司未來的擴張計劃奠定堅實基礎。據悉，二期產線投產後，天工國際粉末冶金的總產能可達5000噸每年。
其四，“碳中和”大趨勢下，鋼鐵行業調整生產結構勢在必行，利於特鋼行業發展。
“碳中和”是2021年兩會和十四五規劃的重點內容，目前在二級市場中獲投資者熱捧，亦有不少投資機構認爲“碳中和”將爲鋼鐵行業帶來更大的投資機會。背後的邏輯在於，鋼鐵行業碳排放目前佔全國總量的18%，壓減粗鋼產量、調整生產結構勢在必行，這將對特鋼領域的發展有明顯促進作用。作爲我國最大的工模具鋼、切削刀具生產商，天工國際將從中受益。
由此可見，天工國際2021年的市場環境已大幅改善，在市場需求增長以及公司產能擴張的帶動下，可實現業績的穩健增長，公司股價有望走強。
而分拆天工工具上市則是加速天工國際價值迴歸的催化劑。從過往天能動力(00819)、濰柴動力(02338)、微創醫療(00853)的分拆案例中能發現，隨着分拆企業上市進程的不斷推進，港股母公司的股價均有較好表現，天工國際亦有望如此。
