3月23日，複星旅遊文化（01992）發布2020年業績，受疫情影響業績下滑，收入70.6億元，毛利潤21.65億元，經調整EBITDA爲1.94億元，歸屬于股東的虧損爲25.68億元，和市場預期基本一致。不過該公司亞特蘭蒂斯下半年營業額8.95億元，逆勢增長達36.5%，超市場預期。
智通財經APP了解到，2020年疫情對整個旅遊行業都帶來了巨大沖擊，從同行的業績數據看，大部分都是虧損的。實際上，自第二季度開始，行業開啓按季度複蘇，第叁季度及第四季度恢複均超七成，2021年春節假期7天，國內旅遊爲2.56億次，同比增長15.7%，恢複至疫情前同期的近八成，行業持續保持複蘇勢頭。
疫情是行業格局變局的催化路，率先複蘇的企業尤其能搶占更多市場份額。複星旅遊文化作爲全球綜合旅遊龍頭，于第二季開始複蘇持續領跑行業，相比于同行業績明顯“韌性”，國內業務強勁複蘇，中國區Club Med于第四季度恢複增長，而亞特蘭蒂斯下半年實現雙位數增長。
2020年的業績已經充分反映在資本市場上了，步入2021年，在去年低基數下，行業高增長預期較強，投資者也投了信任票，港股旅遊觀光板塊漲幅超過20%，而複星旅遊文化漲幅超過40%，遠跑贏板塊。複星旅遊文化的價值還是要基本面夠不夠硬，能否在行業複蘇中爭奪更大的市場份額。
亞特蘭蒂斯逆勢增長
智通財經APP了解到，複星旅遊文化旗下品牌包括度假村品牌（Club Med）、旅遊度假目的地品牌（叁亞亞特蘭蒂斯、麗江及太倉）、以及旅遊服務品牌（托邁酷客、愛必侬、泛秀、迷你營及複遊會）。2020年疫情期間，各個品牌都表現了非常好的韌性，特別是亞特蘭蒂斯品牌，實現逆勢增長。
該公司的核心品牌爲Club Med和旅遊目的地，Club Med全球化布局，並在國內開創本土化品牌，國內業務快速複蘇，四季度營業額同比增長35%。Club Med比同行具有更強的恢複能力，主要爲該業務全球化、高端化、數字化且抓住了滑雪旅遊需求，四星級及五星級度假村占比達到91%。
而旅遊目的地目前運營爲叁亞亞特蘭蒂斯，下半年收入增速強勁，實現雙位數增長，明顯遠超行業，全年調整EBITDA爲6.08億元，同比逆勢增長7.6%。而亞特蘭蒂斯則憑借着強大的品牌力和産品力，期間每日房晚價格同比增長18.1%，未來來自非房收入的高預期，預計2024年將達22-25億元，貢獻EBITDA爲9-10億元。
複遊城是複星旅遊文化旅遊目的地業務重要的自有品牌，麗江複遊城總建築面積約31萬平方米，可售度假客棧和住宿面積超過23.7萬平方米，太倉複遊城總建築面積約128.6萬平方米，可售度假物業面積超過55.4萬平方米。麗江和太倉兩個複遊城項目于2020年7月分別取得約2.8萬平方米及10萬平方米的可售物業許可，且均已開始預售。
在旅遊服務品牌上，如亞特蘭蒂斯的駐場表演C秀自2020年4月開始恢複演出，5月到12月的收入同比增長超過60%，迷你營品牌開展了241場發現系列活動，愛必侬全年收入逆勢成長34%。Thomas Cook生活方式平台，整合了內部的優勢資源，自7月份上線以來，營業額超過1.84億元，截止12月平台下載量54.9萬人，月活躍用戶25萬人。
業績恢複水平領先同行
複星旅遊文化在2020年主要精力放在兩件事上，一是抓業務，將疫情風險影響降至最低，實現業務的快速複蘇，並遙遙領先于同行；二是抓成本，嚴格成本控制，降低疫情對盈利的影響，在這方面也甩了同行一大截。
以品牌成本控制上看，2020年，Club Med全球總固定成本節約爲21.23億元，同比下降31.9%，取消及延遲若幹資本開支成本，期間資本開支下降35%，同時削減人力資源成本，同比下降34.1%，與度假村業主溝通獲得3.2億元的租金減免。此外，叁亞亞特蘭蒂斯期間總運營成本同比減少0.92億元，人力資源及能源成本分別下降17%和17.8%。
2020年該公司經調整的EBITDA盈利1.94億元，同比雖然大幅度下滑，但對比同行大幅度虧損而言，仍具有競爭力。值得注意的是，由于疫情原因，該公司計提了12.36億元的特殊成本，主要爲期間本應開業卻暫停營業期間的業務成本，若扣除該項目，該公司經調整的EBITDA盈利爲14.3億元。
從整個行業範圍看，複星旅遊文化的業務複蘇及盈利都是脫穎而出的，如美股旅遊平台、酒店普遍虧損，而A港股的國內景區公司，收入下滑幅度基本超過6成，且也普遍虧損。從數據看，如嘉年華郵輪，截止2020年11月年度收入下滑超過7成，股東淨虧損達到102.36億美元，是收入的1.83倍。
被低估，未來潛力大
2021年行業複蘇預期較強，核心原因爲新冠疫苗推出及商業化，大部分國家已公布新冠疫苗接種計劃，如美國從2020年12月起開始接種，日本從今年2月下旬起開始給醫務人員接種，國內各地區已陸續開展疫苗接種，截止2021年3月24日，全國各地接種疫苗約0.86億劑次。
按照各個國家的疫苗接種進度，基本在2021年上半年內完成接種，在“全民免疫”下，旅遊需求或將得到有效釋放。2021年春節期間，強勁的旅遊數據也反映了行業的快速複蘇，在行業反彈預期下，利好龍頭，頭部企業或將在旅遊需求釋放的背景下，占領更大的市場份額。
複星旅遊文化是全球綜合旅遊龍頭，也是國內親子遊龍頭，但除了龍頭優勢外，該公司具有較行業更知名的品牌力和産品力，Club Med曆史深遠，在歐洲名聲已根深蒂固，其采用的一站式服務、一價全包模式也得到遊客認可。亞特蘭蒂斯打造高端品牌，水族館及水世界等配套，吸引海內外遊客，而升級版的太倉及麗江複遊城預計將于2021年産生運營收入，周邊的旅遊服務品牌也將跟着核心業務同步增長。
根據目前行業複蘇情況，預計2022年行業旅遊人次將整體恢複至2019年的90%，複星旅遊文化預計2022年收入將較2020年增長100%，若度假村運營EBITDA同步行業恢複水平，及旅遊目的地業務保持增長，整體運營EBITDA 在28-35億，而目前市值/EBITDA爲3.4-4.2倍，明顯被低估。
綜上看來，複星旅遊文化于2020年各項業務強勁複蘇，其中亞特蘭蒂斯下半年逆勢高增長，全年實現EBITDA增長，太倉及麗江複遊城地産部分已經實現預售，連同運營部分將于2021年體現在業績表上 ，部分周邊旅遊産品數據亮眼，Thomas Cook整合後換發生命力。該公司嚴格控制成本，保持了經調整的EBITDA盈利。
旅遊行業前景樂觀，2021年行業增長預期強烈，而複星旅遊文化作爲龍頭，擁有規模、品牌、産品以及資金等優勢，未來潛力大，公司股價今年以來也蹭蹭往上漲，進入了價值上升通道。在行業複蘇勢頭下，持續看好該公司未來發展空間。
