2020年以來，全球宏觀和投資環境充滿挑戰，國泰君安國際(01788)連續第二個財務報告期中的收入與利潤兩個季度財報超過市場預期。投行銀河國際發目標價至2.11港元，而花旗也在叁個月內第二次調升公司目標價，現在6家投行覆蓋均爲“買入”評級。
另一方面，智通財經APP由公司近十年的發展路徑觀測到，國泰君安國際的業務規模隨着其在港股市場的深耕不斷壯大，不再是單一的經紀和兩融業務，而是重視業務多元化和相互賦能協同，多元化的業務帶來的增長讓未來公司的收入和盈利可預測性大大增強，加上穩定的派息率，現在可能是布局中長期的理想配置資産。除了投行紛紛看好，短期內10年期美債收益率的上行不僅對公司孖展業務和機構金融産品的利息收入有很大的提振作用，經濟複蘇及資産負債表近年來的清理，對公司信用成本壞賬的計提有進一步的下調空間。
下面，智通財經APP來帶您看看公司本次業績中體現的基本面和發展的重要迹象。
盈利增速高于同業，2021增長點清晰
2020年，全球經商環境受公共衛生事件沖擊，經濟活動放緩甚至停滯對全球金融市場造成巨大波動。國泰君安國際憑借多元化的收入組成，依然表現出良好企穩的業務發展態勢，在上年同期高基數和去年經濟環境承壓的共同作用，2020年收入增速依然達到15%，充分顯示公司具備逆勢高成長的能力。年內，國泰君安國際的營收繼續保持着高速成長，創成立以來新高至48.78億港元，實現股東應占溢利15.63億港元，大幅增長75%，同樣創成立以來新高，並顯著高于行業水平。從盈利能力方面來看，曆年公司ROE均保持行業中較高水平。2020年，公司股東權益回報率(ROE)爲11.8%，較上年提升3.7個百分點，派息率52%，持續爲股東創造良好的利潤。
從業務結構上來看，2020年國泰君安國際的費用傭金與利息類收入占比已接近總收入90%，這讓在市場波動時期公司的財務收入仍然穩步增加。其中，公司費用及傭金類收入占比達32%，利息類收入占比約54%，投資類收入占比約14%。智通財經APP認爲，公司的利息收入占高(下圖)，主要來自公司2020年擴表過程中布局穩定固定收益類資産。2021年，10年期美債收益率在持續上升，給科技股成長股的投資者們帶來了較大的煩惱，但是這也給銀行、券商等金融公司帶來了非常清晰的正面增長邏輯。截止發稿前，美股和港股的銀行類公司已上漲超過50-60%，但隨着市場對經濟恢複中通脹的預期，這輪行情可能還沒有結束。公司在2020年底的客戶融資余額達到156億爲叁年內新高，但收入由于受到低利率環境影響收入增速放緩。作爲硬幣的兩面，我們有理由相信在低基數的情況下，公司2021年利息類收入可能在將有擡頭趨勢。
來源：公司公告
2021年，公司另外兩個可能增長點則來自企業融資和其新經濟股權類項目。公司企業融資2020年受制于疫情影響，收入有所下降。但業績會中管理層也表示2020年是公司投行業務的小年，相信隨着經濟逐步開放和複蘇，加上中概股回歸港股，公司的投資銀行業務將有望面臨更多機遇。另外，公司在2020年布局了7個新經濟項目，一方面看到這家老牌券商的新時代體現的新活力，另一方面這些項目預計一部分也有望在2021年上市，這些公司來自包括了像自動駕駛、新能源電動車相關的行業，這些都是我們在2020年耳熟能詳的名字，相信今年的上市也會給國泰君安國際的增長提供一定的想象空間。
來源：公司公告
資産質量持續提升，長期利潤率將逐步複蘇
2020年公司減值撥備同比降60%至3.6億港元，這意味着公司持續將其孖展融資業務由中小型股轉向風險更低的藍籌股，資産質量得到優化。港股券商在過去2-3年裏不受待見，首要原因就是市場對資産負債表質量的擔憂，香港證監會也出台有關孖展融資新規，生怕港股券商再出現類似風險。投資者對港股券商的情緒也是“一朝被蛇咬”。
公告中，管理層已表示國泰君安國際視風險管理爲首要核心競爭力(下圖)，依然用審慎態度面對風險，並對風險進行充分計提，且對新增業務提高收益風險比。智通財經APP認爲，采用謹慎的方法進行撥備以後，公司整體資産質量顯著提高。而未來預計撥備的進一步減少，公司的盈利質量和利潤率都將比以往更高，理應獲得更高的市場估值，而非現在處于曆史低位的市盈率和市淨率。
來源：公司公告
另外，隨着撥備的降低，公司總成本收入比下降至63%，和外資銀行大摩相比(效率比同爲成本收入比)已十分優越。但相信隨着公司撥備進一步的下探，公司的這一比率還有下降空間，目標可用早期的50-55%左右的基准。
來源：大摩官網推介材料
個人金融業務(財富管理)注重增值服務，交出令人滿意的答卷
翻看國泰君安國際過去幾年的發展會發現，公司的增長點總是層出不窮。在波動加劇的市場中，多元化的業務顯然成爲了拉動國泰君安國際穩健發展的馬車之一。
2020年，公司個人金融(財富管理)收入(包括經紀、貸款與融資及投資等收入中面向財富管理客戶部分)同比增長27%至14.49億港元，占總收入約30%，較上年同期上升3個百分點。與此同時，截至2020年底，隨着財富管理業務持續保持高速成長，國君國際整體公司客戶托管資産總金額同比升35%到2067億港元(同期恒指下跌3%)。在新客戶融資配置需求帶動下，國君國際給予客戶的貸款及墊款余額同比上升33%至156億港元，爲近叁年來最高。
2020年港股市場成交量旺盛，國泰君安國際順應市場推出的阿裏巴巴、美團以及小米等相關衍生權證與金融衍生品産品獲得熱捧。于年底，集團陸續推出有關恒生指數的牛熊證産品，持續獲得投資者的歡迎。另一方面，爲更好地向高淨值個人客戶提供度身定制的高質量産品和服務，公司于去年7月完成了對財富管理平台的內部戰略性整合。目前，該平台已具備包括投資顧問、客戶服務、私人客戶理財、結構性金融衍生産品等專業團隊，不僅覆蓋權益、固定收益類等常規投資組合，更納入衍生權證和牛熊證産品、定制化理財産品、外彙、期貨、私募股權等一籃子投資組合。
智通財經APP了解到，盡管財富管理公司的客戶托管資金體量不算非常亮眼，但其增速較快，且所對應的收入增長異常迅猛，恰恰映射出公司收入來源並不單靠傭金，而是通過爲客戶提供增值服務帶來價值。隨着當前財富管理業務占比的不斷提高(現在爲30%)，未來上升趨勢依然非常明顯，而受到互聯網券商的沖擊已被證明十分有限。
來源：公司新聞稿
隨着疫情防控形勢的持續明朗，中國內地與香港本地經濟進一步複蘇，而市場流動性充裕和利率低企，疊加美國去年底通過《外國公司問責法》，加速中概股二次赴港的回歸，香港財富管理市場預期增量明顯，也將爲國君國際的財富管理業務帶來“源頭活水”。
機構金融是ROE的穩定器，提供堅固的護城河
2020年，國泰君安國際的收入來源更加多元化，資金使用效率得到更加充分的發揮，實現了各項業務指標的增長，增強了公司抵禦外部環境變化的應對能力。從長期發展的角度來看，公司各業務板塊的均衡發展，給公司未來業績提振提供了有力的上行支撐。
年內，公司來自機構金融收入占集團收入的57%，依然是ROE的“穩定器”。其中包括兩塊業務分別來自投資銀行和機構投資者，前者來自企業發行人客戶的收入，後者來自金融機構買方的收入。年內公司協助企業客戶在債券市場融資總額近4643億港元，以發行筆數計，位列彭博亞洲地區(除日本)G3貨幣企業高收益債券承銷排行榜第二名。股票資本市場方面，公司協助企業金額融資累計達1243億港元，其中包括京東集團(09618)、京東健康(06618、渤海銀行(09668、萬國數據(09698)等大型港股IPO項目。隨着中概股的回歸和中國企業融資持續擴張，公司機構金融方面的收入依然值得期待，這也是互聯網券商較難進入的領域。
來源：公司公告
投資管理：自營占比有限，資管業務表現靓麗
公司在2020年投資管理業務的表現同樣可圈可點，亮點鮮明。其投資管理業務一方面包括爲他人管理的資産管理業務，另一方面包括自己投資的自營業務。
資管業務集國泰君安國際的品牌優勢、行業知識、交易發掘實力、後續服務能力于一體，創造出其核心競爭力，並憑借平台優勢分享客戶的價值成長紅利。2020年，公司資産管理管理費與表現費收入大幅提升近3.2倍至1.54億港元，其主要收入來自表現費，亦說明其管理資産投資組合和風險管理的能力。智通財經APP發現公司在自營投資方面收入于2020年爲2.9億港元，僅占總收入的6%，十分有限，有助于其在牛市和熊市中穩定增長的戰略。
來源：公司公告
總結：複蘇還未結束
截至3月29日，國君國際績後累計漲幅接近10%，最新總市值突破140億港元。但智通財經APP認爲，公司長期價值的複蘇還遠沒有結束，特別是在其資産負債表質量不斷提升以及新增長點不斷湧出的情況下，這“一增一減”將提升公司的盈利規模和質量。
彭博資深行業分析師Sharnie Wong表示，在國泰君安國際公布的2020年每股收益比預期高出23%之後，仍然預料公司的收入增長勢頭可能持續到2021年第一季度。國泰君安國際財務收入可能會因更多中國企業赴港IPO以及香港股市成交量強勁而提高。該公司強大的財富管理平台可能會繼續吸引富有的中國內地客戶，以及總部位于上海的國泰君安證券推薦的客戶。更大的滬港通資金流和大灣區財富通的潛在啓動也可能會推動公司收入增長。
綜合來看，國泰君安國際致力于爲投資人提供橫跨中國內地、中國香港的一站式金融服務。在當下充滿波動的經濟形勢下，公司表現顯著跑贏大市，業務結構逐步多元化，業務協同將促使公司金融生態趨于正向循環。