智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告，維持申洲國際(02313)“買入”評級，預計2021-23年歸母淨利分別爲64.3/76/87.3億元。短期衝擊不會影響該行對公司長期判斷，長期隨着海外產能提升以及生產效率提升，有望實現業績穩定增長。
報告中稱，公司2020年收入同比增1.6%至230.3億元，其中OEM收入增3.7%;歸母淨利增0.2%至51.1億元，若剔除零售業務退出影響，歸母淨利增2.5%。毛利率31.2%增0.9PCTs，若剔除零售業務毛利率同增0.4PCT。在疫情情況下，因支付疫情期間的額外津貼和人民幣對美元升值帶來毛利負面影響，但是海外工廠規模上升同時國內人效提升使得毛利率提升。管理費用率上升0.3PCT至7.1%，銷售費用率下降1.1PCT至0.6%，主要系零售關店所致。年內因爲人民幣升值造成匯兌損失4.8億元，2020年淨利率下降0.3PCT至22.2%。
該行表示，OEM業務公司量的增長8.5%，單價跌3.8%左右，單價調整原因主要由於匯率影響。前四大客戶佔比84.6%(同比提升1.8PCT)，耐克/優衣庫/阿迪達斯/彪馬增速分別-9%/+27%/-0.1%/+4.7%，佔比26.8%/24.8%/21.8%/11.2%。運動品類仍然爲大頭，收入降2.3%，佔比69.2%，休閒/內衣/其他類別分別同比變動-16.8%/+28.7%/+931.9%，佔比19.5%/4.5%/6.8%，其他品類收入大幅提升主要來自於口罩訂單的增長。國內/日本/歐洲/美國/其他地區收入同比變動+2.5/+35.4%/-5.4%/-10.4%/-10.8%，其中國內佔比提升0.3PCT至31.8%。
報告提到，公司海外工廠一直保持正常運作，且海外產能進一步提升，目前面料產能海內外佔比1:1，成衣產能方面，越南第二成衣工廠人工數量提升至6400名左右，柬埔寨工廠也進入招聘過程中，海外成衣產能貢獻近40%。該行認爲，經過前期建設以及員工培訓，今明年進入產能釋放週期，今年產能增速預計在15%左右。且在貿易環境不確定性的背景下，公司海內外各自形成一體化供應鏈，能夠靈活應對不同市場需求。公司在研發、交期等方面體現出強有力的優勢，20H2國內過程進一步提升自動化生產+簽訂分佈式光伏項目的框架合作協議，追求綠色能源的使用，提升公司在供應商中的競爭力。