智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告，維持泡泡瑪特(09992)“增持”評級。潮玩行業在國內的前景可觀，公司處於行業頭部位置、並實現圍繞IP的全產業鏈閉環，IP端通過展會及行業影響力挖掘優質設計師，終端通過優秀的會員運營體系及渠道佈局擴大用戶範圍，疊加公司未來在樂園、遊戲等領域的開拓，看好長期的成長性。
報告中稱，去年因上半年疫情及下半年需求超預期，公司供應鏈響應不及時造成階段性斷貨，一定程度上對自有IP出貨造成影響，但一些亮點值得關注：(1)新晉IP如DIMOO、skullpanda等持續發力，有望實現IP迭代，其中skullpanda於去年9月推出，當日打破泡泡瑪特所有IP銷售記錄，今年有望成爲重要的業績驅動;(2)傳統頭部IP生命力較強，如去年8月推出的“Molly的一天”系列，通過聚焦特定場景，實現超預期增長，去年銷售額超1億元，佔Molly系列收入28%+;(3)“其他”自有IP去年實現收入2.01億元，同比增343%，表明一些潛在IP同樣受到客戶認可。此外，以聯名合作爲主的非獨家IP快速增長，諸如“哈利波特系列”、“周杰倫系列”等IP有望出圈擴大粉絲羣體，體現了潮玩行業的高延展性。
該行表示，去年零售店/線上/機器人店/批發及其他實現收入10.02/9.52/3.29/2.31億元，同比增35.5%/77%/32.2%/109%。線上收入增速遠高於線下，其中天貓、京東等電商佔比51%，主要承擔拉新任務，微信小程序佔比49%，核心用戶較多，旨在提供更多玩法和體驗。未來公司將進一步關注會員質量，精細化分層及優化IP推薦將持續驅動線上增長;相比2019年末，去年線下零售店由114家增加至187家，機器人店由825家增加至1351家，去年零售店中“二線及其他城市”佔比從12%提升到21%，機器人店則從20%提升至31%，且去年零售店/機器人店二線以下城市單店收入同比增15%/4%，說明下沉渠道存在可觀需求，公司處於潮玩長賽道的頭部位置，有望持續受益。
光大證券稱，去年公司註冊會員達到740萬人，同比增236%，會員消費佔比達到88.8%，復購率達到46%。同時客單價由2019年的629元下降到289元，該行判斷系新用戶消費程度待提升及低線城市消費水平偏低。去年公司主要精力用於拉新，而今年起將兼顧拉新與老客戶維護，長遠看客單價仍有較大提升空間。
報告提到，公司毛利率輕微下滑，提升人員及庫位儲備拉高銷售及管理費率，後續有望逐步消化費用。去年毛利率63.4%，同比下降1.4pct，爲公司提高IP工藝質量、原材料價格上漲所致。去年銷售費率25.1%，同比提升4.4pct，系公司爲後續渠道擴張提升人才及庫位儲備，銷售人員同比增84%、折舊攤銷同比增115%，此外線上業務帶動物流成本同比增221%;管理費率爲11.1%，同比提升1.7pct，系公司加大IP設計開發人員儲備，人員同比增速達到91%。當前費率增加更多體現爲公司爲長期業績所做的紮實準備，後續隨着渠道落地及IP多元化，費用有望逐步消化。